最像日本發那科,國產機器人“真龍頭”,模式極具稀缺性。公司通過自主研發(持續10%以上研發投入)及并購,掌握機器人核心技術(運控最為重要,以及伺服、機器視覺等),拓展本體及集成,打造全產業鏈優勢。發展模式最像全球機器人龍頭發那科,2018年公司運控及伺服業務、機器人業務均逆勢增長超50%(市場增速10%),機器人本體國產份額第一。

得運控者得天下,運控解決方案持續增長可期。收購trio控制器+公司伺服系統打造運控完整解決方案(效率提升30%)是零部件業務增長新亮點,市場超100億元,2018年逆勢增長50%,市占率提升1%,前期跟蹤客戶進入訂單收獲期,持續增長可期。

以技術為核心,本體市占率持續提升,有望搶下內外資份額。2019h2到2020年,國六推行、新能源投產加快及5g推動市場需求觸底回暖,2020-2021年市場增速回到10-20%區間;行業產能整合出清,公司突圍成龍頭,有望復制發那科當年市占率提升之路(全球市占率15%),搶占國產(超5%中低端產能出清)及外資份額(庫卡超10%份額,呈下滑趨勢)。

類似發那科,快速擴張期盈利、應收不佳。2018年收入增速35.7%,凈利潤增速8.79%,并購及研發擴張造成管理費用提高1.6pct,應收較高且周轉不佳造成短期借款較多、財務費用提高1.3pct,拖累利潤。對比發那科快速擴張期,盈利、存貨及應收周轉基本一致,反應機器人企業快速擴張期正常財務表現。隨著市占率提升、規模效應,損益表和資產負債表會相繼修復。

損益表和資產負債表有望相繼修復?；跇I務拆分,預計公司2019-2021年收入分別為16.07/20.57/26.58億元,增速10%/28%/29%;歸母凈利潤分別為1.31/1.91/2.72億元,增速30%/45%/43%。利潤增速大于收入增速,主要是因為我們認為公司有望自2019年開始修復損益表(費用率降低,凈利率提高),2020年開始修復資產負債表(應收周轉改善),現金流改善。

投資建議

2019-2021年eps為0.16/0.23/0.33元,對應市盈率56x/39x/27x?；趯税l那科40-50pe估值階段,疊加外資偏好、稀缺龍頭估值溢價,給予公司2020年50-60倍pe,目標價11.45-13.74元,給予“買入”評級。

風險提示

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