事件描述
公司發布業績預告:2019 年上半年實現歸屬凈利潤0.95-1.18 億元,同比增長202%-276%;2 季度歸屬凈利潤0.88-1.11 億元,同比增長45%-83%。
事件評論
業績高增長主要來自品類擴張和效率提升。根據業績預告取中值,上半年歸屬凈利潤同比增長239%,2 季度歸屬凈利潤同比增長64%。地產融資大幅縮減背景下地產交付節奏有所放緩,但公司2 季度收入增長延續1 季度增長態勢,或主要源于份額提升和品類擴張。我們測算僅建筑五金市場空間超過3000 億元,公司市占率不到4%,在消費升級和下游客戶集中度提升背景下公司份額不斷提升,過去五年公司收入復合增速約17%;而去年以來公司收入有所加速,主要源于新品類的順利擴張,在原有門窗幕墻五金、門控五金系統、不銹鋼護欄構配件等基礎上,加大投入進入智能鎖等智能家居、衛浴及精裝房五金等業務領域。
平臺優勢及其規模效應逐步體現。2019 年上半年伴隨收入規模擴大,毛利率較上年同期有所增長,銷售費用有所攤薄,故凈利率有所提升,延續了去年底以來的經營效率提升邏輯,2018q4、2019q1 凈利率分別同比提升4.6、5.7 個百分點。公司當前特征是客戶覆蓋程度與收入體量的不匹配,規模優勢有望體現在銷售費用和產品品類。海外龍頭伍爾特、海福樂人均創收均約140 萬元,而公司人均創收不到40 萬元,通過品類延伸和規模擴大,其生產效率提升空間較大。
獨特的商業模式解決運營痛點。建筑五金具有市場較大、需求分散、精細制造的特征,因此其商業模式不同于其他家裝建材。公司作為建筑五金龍頭,依托oracle 信息化技術,建立起集多品類產品、銷售人員、倉儲物流于一體的平臺,商業模式的背后是解決生產和運營效率,即將零散的產品和分散的需求實現高效的對接。這一獨特的商業模式,使公司擺脫了傳統的同質化產品競爭,并經過十多年的信息化技術發展和融合,已成為公司的核心競爭力,同行很難效仿。預計2019-2021 年公司eps 為0.9/1.3/1.7 元,對應pe19/14/10 倍,買入評級1。
說明:估值模型中的eps 根據最新股本追溯調整
風險提示:1. 地產投資大幅低預期;
來源:中國銀河證券
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