機(jī)構(gòu)：長江證券股份有限公司 研究員：趙智勇,姚遠(yuǎn),臧雄

前言: 5月挖機(jī)銷量增速轉(zhuǎn)負(fù)會否成為工程機(jī)械行業(yè)分水嶺?據(jù)工程機(jī)械行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù),2019年 5月挖機(jī)銷量 18897臺,同比小幅下滑 2%,其中,國內(nèi)銷量 16717臺,同比下滑 6%,行業(yè)復(fù)蘇近三年后首度迎來增速轉(zhuǎn)負(fù)。 復(fù)盤歷史, 11年 5月挖機(jī)銷量亦在持續(xù)高增長后迎來增速首度轉(zhuǎn)負(fù),進(jìn)而開啟行業(yè)斷崖式下滑通道,隨之板塊股價(jià)出現(xiàn)大幅調(diào)整。 在此,我們從宏觀、行業(yè)及板塊基本面等方面進(jìn)行復(fù)盤,以期對本輪周期中板塊后續(xù)走勢有所借鑒。

復(fù)盤 2011年高峰:挖機(jī)銷量斷崖式下滑開啟板塊大幅調(diào)整序幕工程機(jī)械行業(yè)在 09年后爆發(fā)增長, 推動板塊股價(jià)漲幅明顯。歷經(jīng)高速增長后,2011年 5月挖機(jī)銷量增速首付轉(zhuǎn)負(fù)為-12%,以此為分水嶺,行業(yè)步入下行通道。 斷崖式下滑為上一輪工程機(jī)械高峰期后的突出特征,銷量增速上表現(xiàn)為長期持續(xù)的大幅負(fù)增長,且單月同比下滑幅度不斷擴(kuò)大。隨行業(yè)下滑,板塊股價(jià)開啟大幅調(diào)整。本輪周期中, 5月挖機(jī)增速同比僅小幅下滑 2%, 增速下滑主要源于年初促銷加強(qiáng)提前透支需求及去年同期高基數(shù)影響,開工端景氣仍然持續(xù)。

鑒往知來:周期行至半程,行業(yè)是否會重蹈 11年斷崖式下滑覆轍?需求端是決定行業(yè)后續(xù)走勢的至關(guān)重要因素。 復(fù)盤對比前后兩輪周期: 1) 需求端景氣差異是兩輪周期的最大區(qū)別, 11年 5月后挖機(jī)增速持續(xù)大幅下滑的主因是需求端的持續(xù)弱化。 以 11年 5月為開端,包括 m2、社融增速等宏觀指標(biāo)均明顯回落,增速中樞不斷下移,同時(shí),基建投資增速亦明顯下滑,下游開工景氣度不斷下降。 對比之下, 本輪周期在政策穩(wěn)增長推動下, m2、社融增速等指標(biāo)呈現(xiàn)穩(wěn)中向上趨勢,地產(chǎn)投資增速高位企穩(wěn)向上,伴隨專項(xiàng)債發(fā)行,基建投資增速有望繼續(xù)向上修復(fù); 2) 需求結(jié)構(gòu)存在差異,上一輪工程機(jī)械周期階段以新增需求為主,而目前行業(yè)已進(jìn)入以更新需求為主的存量時(shí)代,且小挖、微挖未來保有量的持續(xù)膨脹將助力行業(yè)周期波動弱化。 總體而言,我們認(rèn)為, 5月挖機(jī)雖增速轉(zhuǎn)負(fù),但在地產(chǎn)、基建等需求端支撐因素不斷增強(qiáng)、環(huán)保及更新需求釋放推動下,行業(yè)不具備像 2011年快速下滑的基礎(chǔ),全年有望平穩(wěn)增長。

行業(yè)韌性和景氣持續(xù)性增強(qiáng),營收繼續(xù)高增,資產(chǎn)負(fù)債表明顯改善行業(yè)高景氣推動板塊營收保持高速增長趨勢, 19q1板塊營收同增 39%。同時(shí),板塊資產(chǎn)負(fù)債表質(zhì)量明顯改善,應(yīng)收賬款占營收比重顯著下降,資產(chǎn)減值損失風(fēng)險(xiǎn)已基本釋放, 同時(shí), 盈利能力不斷增強(qiáng)。 行業(yè)韌性和景氣持續(xù)性增強(qiáng), 重點(diǎn)推薦中聯(lián)重科、三一重工、恒立液壓、浙江鼎力,重點(diǎn)關(guān)注徐工機(jī)械等。

宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑; 2、基建、地產(chǎn)投資增速大幅下滑; 3、更新。

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