單季度業績持續改善,業績拐點不斷驗證

2018年公司實現營收38.53億元,同比增長21.22%,實現歸母凈利潤1.72億元,同比下降9.93%,扣非歸母凈利潤1.57億元,同比下降9.67%,eps為0.54元/股,并擬10派1.0元(含稅);其中q4單季度實現營收11.5億元,同比增長25.31%,實現歸母凈利潤0.55億元,同比增長957.23%,單季度業績大幅改善主因材料成本下降使毛利率同比提升及銷售費用率同比下滑所致。

產品盈利能力相對穩定且保持較高水平,研發費用大幅提升

受益渠道和產品品類擴張,2018年各產品品類均實現不同程度增長,其中門窗五金、點支類、門控類和不銹鋼護欄類傳統產品保持較為穩定增長,同比增長17.34%、4.97%、7.07%和17.15%,占比分別為58.86%、12.4%、8.29%和4.06%;家居類和其他類五金產品增長較快,同比增長46.76%和144.75%,收入占比從7.68%、3.4%提升至9.29%、6.87%,各產品毛利率相對穩定且保持較高水平,綜合毛利率達38%,同比微降0.6個百分點。期間費用率(不含研發費用)總體持平,同比增長0.3個百分點,其中銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別下滑0.1個百分點和增長0.3和0.1個百分點;研發費用同比大幅增長54.3%至1.84億元,占收入比重達4.8%(2017年為3.7%)。

渠道布局仍在繼續,擴張節奏有所控制

公司積極拓展渠道建設,目前已建成國內外銷售網點近個(2017年為391個),基本覆蓋全國重要的地級、縣級市和東南亞、中東、印度等境外重點區域,銷售人員也從2017年的3829增加到2018年的4180人,同比增長9.2%,增速有所放緩(2017年為18.5%),人均銷售額明顯提升,從2017年的83萬元提升至92萬元,未來提升空間仍然巨大。

厚積薄發,持續高增長可期,維持“買入”評級

作為建筑五金領域的領導企業,公司積極圍繞建筑五金集成供應商方向發展,積極拓展渠道建設和品類擴張,并重視研發,形成了“研發+制造+服務”的全鏈條銷售模式,不斷鞏固行業領先地位。目前,渠道擴張已初現規模,品牌搭建及產品品類豐富戰略也已取得初步成果,業績有望厚積薄發,未來持續高增長可期,預計19-21年eps分別為0.83/1.10/1.50元/股,對應pe為17.8/13.4/9.8x,維持“買入”評級。

風險提示:渠道布局效果低于預期;新產品銷售擴張不及預期。

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