事件：

公司發(fā)布2018年年報(bào)。營業(yè)收入和歸母凈利潤分比為108.2億、2.86億，同比增長20.74%、-54.59%,整體業(yè)績符合預(yù)期。

經(jīng)營分析：

毛利率大幅下降大幅拖累業(yè)績表現(xiàn)，經(jīng)營現(xiàn)金流獲大幅度好轉(zhuǎn)。由于2018年高毛利率產(chǎn)品營收大幅下降，疊加部分高附加值高壓產(chǎn)品銷售價(jià)格大幅下降，導(dǎo)致公司整體毛利率大幅下跌6.46pct到14.14%;此外由于經(jīng)營規(guī)模上升導(dǎo)致期末短、長期貸款規(guī)模大幅提升，使得財(cái)務(wù)費(fèi)用較2017年大幅上漲9000萬。主要受此兩方面因素影響，公司2018年歸母凈利潤大幅下滑。去年公司應(yīng)收賬款天數(shù)上升至328天，但公司同時(shí)合理優(yōu)化了存貨管理，并適當(dāng)提升了對(duì)外應(yīng)付賬款比例，全年經(jīng)營現(xiàn)金流回升至+7.7億元。

特高壓再次迎來發(fā)展機(jī)遇期，將帶動(dòng)公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)大幅反轉(zhuǎn)。2018年公司總計(jì)交貨15個(gè)gis,同比大幅下滑，受此影響2018年特高壓板塊營收大幅下降約50%。但在“新基建”穩(wěn)增長背景下，發(fā)改委于去年9月規(guī)劃共計(jì)9項(xiàng)“7交5直”特高壓工程，特高壓建設(shè)大規(guī)模重啟將帶來大致1900余億元投資規(guī)模，公司有望從中獲得總計(jì)63億元訂單（已經(jīng)招標(biāo)的“兩交兩直”項(xiàng)目獲得20億左右訂單），加上2018年結(jié)轉(zhuǎn)大約32億元特高壓訂單，同時(shí)暫不考慮可能新增批復(fù)線路，公司近三年執(zhí)行特高壓訂單總額大約在75億左右。此外，公司在最近兩次招標(biāo)中g(shù)is中標(biāo)單價(jià)出現(xiàn)了強(qiáng)勁回升，最高達(dá)到8350萬元，相對(duì)低谷價(jià)格提升超過38%,疊加銅、鋁等大宗下行趨勢下，特高壓項(xiàng)目規(guī)模快速提升后毛利率有望逐步提升到此前較高水平。

中低壓貢獻(xiàn)毛利大幅增長。目前公司通過epc、經(jīng)營性租賃等形式切入省網(wǎng)項(xiàng)目，去年末已拿下浙江省、甘肅、山東省50億中低壓輸配變電大項(xiàng)目，q4配網(wǎng)交付任務(wù)緊，使得全年配網(wǎng)板塊營收和毛利分別達(dá)到42億、6.6億，同比增長分別達(dá)到162%、335%。且在配網(wǎng)投資加速補(bǔ)欠賬、省網(wǎng)招標(biāo)比例快速提升的趨勢下，我們認(rèn)為公司作為國網(wǎng)系質(zhì)量體系管控嚴(yán)、產(chǎn)品序列全的龍頭公司在配網(wǎng)業(yè)務(wù)會(huì)有更大的提升空間。

盈利預(yù)測和投資建議：

我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年歸母凈利潤5.81/9.04/10.05億元，增速分別為103%、55.5%、11.2%。我們看好特高壓大規(guī)模重啟給公司帶來的巨大訂單和利潤彈性，并且配網(wǎng)業(yè)務(wù)步入快速發(fā)展軌道將有望強(qiáng)化業(yè)績持續(xù)性；給予公司一年目標(biāo)價(jià)13元，對(duì)應(yīng)2020年20倍pe。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

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