公司2018年實現營業收入3965552.78萬元,同比小幅增長3.59%,歸母凈利潤204790.92萬元,同比下降6.73%。

電氣設備、多晶硅領域下滑明顯

電站運營支撐業績穩定分業務來看,變壓器營業收入98.32億元,同比小幅下滑3.65%,但毛利率下滑7.98個pct到17.77%,變壓器產量較去年略有提升但由于原材料價格上漲和毛利率高的特高壓產品占比下降,業績下滑明顯;新能源產業及配套工程104.85億元,與去年持平,但毛利率由于531政策導致多晶硅價格下降下滑了4.35個pct到19.04%;同時,電費營收18.50億元,同比增長157.62%,主要是昌吉2*350mw熱電聯產機組2018年實現全年運行以及430mw新能源電站投運帶動上網電量同比增長83%,毛利率提高11.96個pct到49.68%;煤炭產品營收33.24億元,同比增長50.86%,主要受益于煤炭價格上漲和產銷量增加,但毛利率由于采礦權成本增加下降2.92個pct。整體來看,毛利率下降1.78個pct到19.66%,期間費用率下降0.95個pct到11.7%,抵消部分毛利率下滑壓力。

特高壓開工潮+高純多晶硅產能釋放帶來增長預期

隨著國網在能源互聯網智能電網方面的部署和國家能源局對新一批9項輸變電重點工程14條線路建設的推進,特高壓新一輪開工潮也已開啟,公司憑借其在換流變壓器和交流變壓器有較高的市占率,有望提升變壓器業務業績。新能源業務方面,公司在建的3.6萬噸/年的高純多晶硅產線已完成85%,項目建成后不僅產能增加一倍,同時多晶硅產品品質將全部達到電子2級及以上,提升產品質量和盈利能力;此外隨著風電回暖、光伏海外超預期增長以及新能源平價上網政策推動,公司電站建設業務也有望繼續回暖。

投資建議

我們預計公司2019/20/21歸母凈利潤為20.85/23.94/25.03億元,eps為0.56/0.64/0.67元,給予“增持”評級。

風險提示

多晶硅價格波動;特高壓建設和新建多晶硅項目產能釋放不及預期。

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