礦山企業(yè)傳統(tǒng)的融資方式有兩類：股權(quán)融資和債權(quán)融資。但對中小礦業(yè)公司而言，由于產(chǎn)品的價格波動大，所以很難獲得傳統(tǒng)意義上的融資。而金屬流業(yè)務(wù)（metal streaming）則很好地解決了這一問題。

金屬流業(yè)務(wù)于2004年誕生于加拿大，目前全球金屬流業(yè)務(wù)的協(xié)議金額累計已經(jīng)超過90億美元，但在美洲以外還是相對新興的、未加充分利用的融資方式。在傳統(tǒng)融資渠道面臨困難的情況下，預(yù)計將會有越來越多的礦業(yè)公司采取金屬流協(xié)議這種創(chuàng)新融資方式。

一、金屬流業(yè)務(wù)的定義：

所謂金屬流業(yè)務(wù)是指礦業(yè)公司和投資者之間簽訂協(xié)議，由投資者以低于市價的固定價格購買礦業(yè)公司一定比例的未來產(chǎn)量。協(xié)議的標(biāo)的物通常是礦業(yè)公司主營產(chǎn)品外的副產(chǎn)品的未來產(chǎn)量，即所謂的“金屬流”，比如基本金屬生產(chǎn)商的貴金屬產(chǎn)量。投資者需要預(yù)付一筆資金（一次或多次付清）以獲取固定價格和固定產(chǎn)量（可以是礦山年限，也可以是某段時間）。預(yù)付資金通常采用存款的方式。金屬流協(xié)議有助于礦業(yè)公司在投產(chǎn)前就將未來產(chǎn)量貨幣化。

金屬流案例一：2018年6月28日，加拿大惠頓貴金屬有限公司和鈷27資本有限公司分別宣布與巴西淡水河谷子公司的全球首個鈷流的交易已完成交割，交易標(biāo)的為淡水河谷voisey’s bay礦自2021年1月1日開始鈷產(chǎn)量的42.4%和32.6%的成品鈷（“鈷流”）。兩公司已分別向淡水河谷支付總計3.9億美元和3億美元的預(yù)付款，還將按金屬導(dǎo)報（metal bulletin）公布的鈷價的18%持續(xù)支付交付的鈷產(chǎn)品的貨款，直到公司完全收回全部預(yù)付款，此后，將按照金屬導(dǎo)報公布鈷價的22%支付貨款。

金屬流案例二：2012年8月，inmet礦業(yè)有限公司和弗蘭科-內(nèi)華達(dá)公司宣布達(dá)成貴金屬流交易。后者同意向前者預(yù)付10億美元，以換取inmet公司在巴拿馬cobre panama銅礦項目中所擁有的金銀產(chǎn)量的86%。根據(jù)協(xié)議，在預(yù)付款全部還清之前，弗蘭科-內(nèi)華達(dá)公司將按照市場價格支付交付的金銀產(chǎn)品貨款，如果市場價格高于協(xié)議規(guī)定的固定價格，差額部分將用于沖抵預(yù)付款。預(yù)付款還清后，弗蘭科-內(nèi)華達(dá)公司將按照市場價格和固定價格的低者支付貨款。在黃金交貨量達(dá)到1341000盎司、白銀交貨量達(dá)到21510000盎司之前，固定價格為黃金400美元/盎司和白銀6美元/盎司，之后，則按照市場價格的一半與黃金400美元/盎司和白銀6美元/盎司兩者之間的高者。協(xié)議還規(guī)定了回購條款，如果金銀產(chǎn)量不及預(yù)期，inmet公司可以通過支付10億美元預(yù)付款減去已交貨部分的貨款后的10%來減少協(xié)議金額。該條款只能在礦山投產(chǎn)后的3周年或5周年時行使。

二、金屬流業(yè)務(wù)的利弊：

金屬流協(xié)議主要有以下好處：

（一）由于交易標(biāo)的是礦業(yè)公司的副產(chǎn)品，所以通常不會對礦業(yè)公司的借款能力造成大的影響；

（二）金屬流交易時間快，成本低；

（三）相對于傳統(tǒng)融資方式，金屬流協(xié)議對礦業(yè)公司限制較少，礦業(yè)公司對整體經(jīng)營有更大控制權(quán)，同時也更為靈活，只需要按時生產(chǎn)交貨；

（四）不會稀釋礦業(yè)公司的股權(quán)。

金屬流協(xié)議的不足之處：礦業(yè)公司有可能定價太低，不能從市場價格上漲中獲益；除非礦業(yè)公司能訂立回購條款，投資者有可能獲取暴利，尤其是當(dāng)產(chǎn)品價格大幅上漲的時候。如果礦業(yè)公司的產(chǎn)量高于預(yù)期，或者有了新發(fā)現(xiàn)，簽訂了按一定比例購買金屬流的投資者也可能大為獲益。作為預(yù)防措施，礦業(yè)公司可要求設(shè)定投資者可以購買產(chǎn)品數(shù)量的上限。

三、金屬流協(xié)議和權(quán)利金協(xié)議的區(qū)別：

權(quán)利金協(xié)議（royalty agreement），也可以翻譯成采礦權(quán)使用費協(xié)議，是指礦業(yè)公司以其控制的采礦權(quán)開發(fā)獲得的預(yù)期收益作為交換條件來獲得出資方的投資，以未來一段時間內(nèi)的預(yù)期收益或利潤的一定比例作為出資方的投資回報。

金屬流協(xié)議和權(quán)利金協(xié)議都屬于投資或融資，但金屬流協(xié)議的交易標(biāo)的是產(chǎn)品，權(quán)利金協(xié)議的交易標(biāo)的是收益。金屬流協(xié)議中，投資者除了支付預(yù)付款外，還需要為每次交付的貨物支付貨款，而權(quán)利金協(xié)議中的投資者是一次性付款。

權(quán)利金協(xié)議案例：加拿大鈷27資本有限公司2019年1月7日宣布收購西金資源有限公司（westgold resources limited）持有的西澳大利亞在產(chǎn)馬里恩山（mount marion）鋰礦部分權(quán)利金，具體內(nèi)容為里德工業(yè)礦產(chǎn)有限公司（reed industrial minerals pty. ltd.）分租協(xié)議下毛收入的1.5％和每噸礦石2澳元的權(quán)益。此次收購總對價包括250,000澳元加200公噸實物鈷金屬（lme指定倉庫交貨）。

四、金屬流協(xié)議和包銷協(xié)議的區(qū)別：

包銷協(xié)議 （offtake agreement）也可以翻譯成長單協(xié)議，是指買賣雙方同意在一定時間內(nèi)以一定價格購買和出售一定數(shù)量的產(chǎn)品。協(xié)議通常在礦山基建或選廠基建前簽訂，以買賣雙方商定的違約金來約束雙方的權(quán)利和義務(wù)。同時，礦業(yè)公司以產(chǎn)品包銷協(xié)議作為交換條件，來獲得第三方的投資，并承諾一定水平的投資回報。在此過程中，產(chǎn)品買方也可單獨或部分成為投資方。

金屬流協(xié)議是一種融資方式，投資者的預(yù)付款為礦業(yè)公司提供了資金，通常投資者需要對礦業(yè)公司進(jìn)行盡職調(diào)查，而包銷協(xié)議通常不涉及融資，是單純的買賣合同，流程相對簡單。金屬流協(xié)議的標(biāo)的物大多是礦業(yè)公司的副產(chǎn)品，尤其是稀貴金屬，而包銷協(xié)議的標(biāo)的物的范圍很廣泛。

包銷協(xié)議案例一：澳大利亞海斯廷科技金屬有限公司（hastings technology metals limited）2018年11月29日宣布與包頭天石稀土新材料有限責(zé)任公司簽署包銷協(xié)議，將向后者供應(yīng)產(chǎn)自楊基巴納（yangibana）稀土項目的混合稀土碳酸鹽。包銷協(xié)議的主要條件為：協(xié)議期限5年；數(shù)量為2噸/年，前兩年數(shù)量可靈活調(diào)整；價格條款為fob西澳弗里曼特爾港（fremantle port），混合稀土碳酸鹽所含稀土氧化物價格將參照亞洲金屬網(wǎng)90天中國出廠均價計算；裝船前檢驗；結(jié)算方式為不可撤銷即期美元信用證。

包銷協(xié)議案例二：德國蒂森克虜伯冶金產(chǎn)品公司（thyssenkrupp metallurgical products gmbh）2015年4月14日宣布與彩虹稀土有限公司簽訂為期十年的獨家包銷協(xié)議，同意每年包銷彩虹公司產(chǎn)自東非布隆迪礦山的0噸稀土精礦和下游產(chǎn)品如氧化鐠、氧化釹、氧化鑭等。當(dāng)時預(yù)計該礦山2015年4季度進(jìn)行試生產(chǎn)。

五、世界主要金屬流和權(quán)利金公司介紹：

（一）惠頓貴金屬有限公司（wheaton precious metals corporation）：總部位于加拿大溫哥華，是世界最大的貴金屬流公司之一。原名silver wheaton,是最早（2004年）開展金屬流業(yè)務(wù)的公司。目前和19個在產(chǎn)礦山和9個開發(fā)階段項目簽有金屬流協(xié)議，包括淡水河谷salobo礦的黃金流和 voisey's bay礦的鈷流、嘉能可antamina礦和加拿大黃金公司penasquito礦的白銀流。

（二）皇家黃金股份有限公司（royal gold inc.）：總部位于美國科羅拉多州的丹佛市，是一家以黃金為主的金屬流和權(quán)利金公司。

（三）弗蘭科-內(nèi)華達(dá)有限公司（franco-nevada corporation）：總部位于加拿大多倫多，也是一家以黃金為主的金屬流和權(quán)利金公司。

（四）奧西斯科黃金權(quán)利金有限公司（osisko gold royalties ltd.）：總部位于加拿大的蒙特利爾，專注于北美貴金屬業(yè)務(wù)。

（五）沙暴黃金有限公司（sandstorm gold ltd.）：總部位于加拿大溫哥華，以黃金業(yè)務(wù)為主。

（六）鈷27資本有限公司（cobalt 27 capital corporation）：總部位于加拿大多倫多，以電池金屬業(yè)務(wù)為主，與巴西的淡水河谷公司簽訂了世界第一個鈷流協(xié)議，另外還有11個鈷和鋰的權(quán)利金合同。（作者：中國金礦業(yè)經(jīng)濟研究院 張珣）

六、對國內(nèi)企業(yè)業(yè)務(wù)的意義：

戰(zhàn)略優(yōu)勢金屬業(yè)務(wù)包括鎢、銻、稀土等業(yè)務(wù)，都可以考慮開展金屬流業(yè)務(wù)。例如一些國外黃金礦業(yè)公司的副產(chǎn)品中有銻，國內(nèi)企業(yè)可以通過簽訂金屬流協(xié)議的方式，獲取穩(wěn)定的資源供應(yīng)，而國外黃金公司也可以獲得開發(fā)黃金新項目所需要的資金，達(dá)到雙贏的結(jié)果。

基本金屬業(yè)務(wù)同樣可以開展金屬流業(yè)務(wù)。例如企業(yè)的銅礦副產(chǎn)品中有金銀，可以通過簽訂黃金流或白銀流協(xié)議的方式，獲得開發(fā)銅項目所需資金。2017年12月5日，嘉能可加拿大公司宣布與安大略教師年金計劃合資成立basecore metals lp，雙方各占50%的股份，主要從事基本金屬的金屬流和權(quán)利金業(yè)務(wù)。

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