華體科技深度：淘金5g新基建，智慧路燈有望撬開千億新市場【天風(fēng)通信團(tuán)隊(duì)】

天風(fēng)通信團(tuán)隊(duì) 海陸清風(fēng)

報(bào)告核心觀點(diǎn)：

從區(qū)域龍頭向全國龍頭擴(kuò)張，5g時(shí)代撬動(dòng)千億智慧路燈市場

公司為西部地區(qū)城市照明龍頭，具備從照明方案設(shè)計(jì)、產(chǎn)品研發(fā)制造、項(xiàng)目工程安裝及后期的運(yùn)行管理維護(hù)等全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)方案提供能力。公司憑借設(shè)計(jì)、研發(fā)、完善的產(chǎn)業(yè)鏈布局等優(yōu)勢，正在向全國區(qū)域市場快速擴(kuò)張，未來份額有望提升。同時(shí)，5g新基建將為智慧路燈開辟千億新市場，公司在智慧路燈布局早、品類全，和、鐵塔等設(shè)備商、運(yùn)營商積極合作，率先享受行業(yè)紅利。

持續(xù)受益城市照明行業(yè)景氣，從西部向全國擴(kuò)張有望提升份額

一方面，城鎮(zhèn)化持續(xù)推進(jìn)（我國2018年城鎮(zhèn)化率為59.6%，與發(fā)達(dá)國家差距仍較大）+節(jié)能環(huán)保替代（綠色節(jié)能照明替代傳統(tǒng)照明趨勢仍在持續(xù)）+景觀照明（夜游經(jīng)濟(jì)需求、亮化工程等）拉動(dòng)行業(yè)持續(xù)景氣；另一方面，公司設(shè)計(jì)、研發(fā)、產(chǎn)品種類和全產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢凸顯，從四川省內(nèi)向省外市場快速擴(kuò)張，未來城市照明業(yè)務(wù)的市場份額有望進(jìn)一步提升，驅(qū)動(dòng)公司城市照明業(yè)務(wù)持續(xù)快速增長。

5g新基建開辟智慧路燈千億新市場，從產(chǎn)品到運(yùn)營，打開公司巨大成長空間

無論從高度、間距，還是從電源配套、安全和管理等角度考慮，智慧燈桿是5g微基站的天然載體，5g微站的超密集組網(wǎng)將帶動(dòng)海量智慧燈桿需求釋放，智慧路燈是5g新基建浪潮直接受益者。我們測算我國智慧燈桿市場空間為1512億元。

更重要的一點(diǎn)是，智慧路燈在商業(yè)模式上將給行業(yè)帶來更巨大的突破。由于智慧路燈收集的這一重要特性，這意味著路燈不再是一個(gè)一次性的工程項(xiàng)目，路燈將成為一座城市的數(shù)據(jù)入口，運(yùn)營所產(chǎn)生的數(shù)據(jù)價(jià)值將日益凸顯出來，打開更為廣闊的市場。

公司布局智慧路燈早，已研發(fā)出城市之窗等11套不同的智慧路燈品類，能夠全面支持智慧路燈的13項(xiàng)功能，并可根據(jù)需要自行搭載，目前公司在這一持續(xù)領(lǐng)跑。公司已加入華為elte生態(tài)圈，與鐵塔、()等公司展開合作，共同推進(jìn)5g物聯(lián)網(wǎng)智慧的建設(shè)。首例智慧路燈運(yùn)營項(xiàng)目由華體科技負(fù)責(zé)，預(yù)計(jì)其收費(fèi)方式多數(shù)是使用者付費(fèi)，運(yùn)營性較佳。根據(jù)測算，我們預(yù)計(jì)整個(gè)項(xiàng)目的內(nèi)部收益率為9.11%，回收期大致為8.52年，有望成為智慧路燈的運(yùn)營樣板在全國鋪開。

投資建議&：

公司作為道路照明工程領(lǐng)域這一細(xì)分領(lǐng)域龍頭公司，設(shè)計(jì)能力與研發(fā)優(yōu)勢出眾，受益行業(yè)景氣以及快速向全國區(qū)域擴(kuò)張，傳統(tǒng)主業(yè)有望保持穩(wěn)定快速增長。另外，公司在智慧路燈工程領(lǐng)域積極推進(jìn)，隨著5g商用化進(jìn)度的加快，公司有望從智慧路燈產(chǎn)品和項(xiàng)目運(yùn)營中顯著受益。預(yù)計(jì)公司2018-2020年凈利潤為0.74/1.52/2.17億元，對(duì)應(yīng)19-20年pe分別為24倍和17倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

我國投資增速超預(yù)期下行，智慧路燈項(xiàng)目和5g落地不達(dá)預(yù)期，框架協(xié)議未能轉(zhuǎn)化為合同等。

1. 西部城市照明龍頭，全國擴(kuò)張+智慧燈桿開辟高速成長之路

1.1. 西部地區(qū)城市照明龍頭，全產(chǎn)業(yè)鏈布局完善

華體科技2004年成立，2017年6月上市，是西部地區(qū)城市照明龍頭，具備從照明方案設(shè)計(jì)、產(chǎn)品研發(fā)制造、項(xiàng)目工程安裝及后期的運(yùn)行管理維護(hù)等全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)方案提供能力，為中國名列前茅的戶外道路照明企業(yè)。公司主要優(yōu)勢業(yè)務(wù)包括智慧路燈、文化照明產(chǎn)品、led戶外大功率照明產(chǎn)品、城市景觀亮化工程及公共設(shè)施。公司代表性項(xiàng)目有成都寬窄巷子景觀亮化工程、綿陽三江照明工程等。

從公司主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上看，2017年照明產(chǎn)品、工程、運(yùn)維和設(shè)計(jì)的收入占比分別為76.5%、19.7%、3.2%和0.6%，可見公司以城市照明產(chǎn)品為主，從近幾年來看，公司上下游全產(chǎn)業(yè)鏈布局完善，一體化解決方案能力提升，工程收入占比顯著提升，并且工程毛利率2017年也有顯著提升。

我們認(rèn)為，公司整體解決方案能力提升，一方面憑借綜合競爭力能獲得更多訂單；另一方面，綜合毛利率有望受益提升。

1.2. 股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，管理層年齡結(jié)構(gòu)優(yōu)化

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中，第一大股東董事長梁熹先生持股比例為17%。第二大股東梁鈺祥先生和第三大股東王紹蓉分別持股14.1%與13.9%，公司的實(shí)際控制人為上述三大股東，三人合計(jì)持股45%，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中。此外，從公司高管信息中可以看到其8名高管中有4名為80后，而5家同行業(yè)上市公司的26名高管中僅有7人為80后，我們認(rèn)為華體科技管理層年齡結(jié)構(gòu)相對(duì)優(yōu)化。

1.3. 收入利潤增速持續(xù)上揚(yáng)，毛利率和凈利率相對(duì)穩(wěn)定

公司2018年前三季度營收3.75億元，同比增長29.3%。公司2017年收入4.8億元，2012-2017年收入復(fù)合增速12.9%，并且增速持續(xù)上揚(yáng)，主要受益于夜游經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)以及城市景觀照明的快速增長。

我們認(rèn)為，行業(yè)本身受益夜游經(jīng)濟(jì)、智慧城市建設(shè)和節(jié)能環(huán)保替代需求呈穩(wěn)步快速增長態(tài)勢，同時(shí)5g新基建打開智慧路燈巨大市場空間，公司將持續(xù)受益，未來業(yè)務(wù)規(guī)模有望持續(xù)快速增長。

公司2018年前三季度歸母凈利潤為0.47億元，同比增長57.3%，2017年凈利潤為0.53億元，2012-2017年歸母凈利潤復(fù)合增速為12.8%，呈持續(xù)穩(wěn)定快速增長。

我們認(rèn)為，未來隨著公司收入規(guī)模的持續(xù)快速擴(kuò)張，以及高毛利率的智慧路燈產(chǎn)品占比提升，公司高增長趨勢有望持續(xù)。

從毛利率和凈利率看，公司2012-2017年都保持相對(duì)穩(wěn)定，毛利率一直在31%-34%區(qū)間波動(dòng)，凈利率也維持在10%-13%區(qū)間。2018年前三季度毛利率為33.33%，同比看有所下滑，主要2018年下半年基建放緩所致，但是2018年前三季度凈利率為12.59%，同比有上升，主要源于公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大及費(fèi)用率下降。

我們認(rèn)為，隨著公司對(duì)于高毛利率智慧路燈業(yè)務(wù)的推進(jìn)以及設(shè)計(jì)研發(fā)優(yōu)勢的進(jìn)一步提升，公司毛利率和凈利率仍有上升空間。

1.4. 未來看點(diǎn)：持續(xù)受益行業(yè)景氣，淘金智慧路燈市場打開巨大成長空間

展望未來，城市照明是照明行業(yè)里頭增速較快的細(xì)分子領(lǐng)域，隨著公司產(chǎn)品設(shè)計(jì)和研發(fā)優(yōu)勢顯現(xiàn)，以及上下游產(chǎn)業(yè)鏈布局完善，提升一體化解決方案能力，同時(shí)從西部地區(qū)擴(kuò)張全國市場，未來有望提升份額持續(xù)快速增長。

另外，智慧路燈“有網(wǎng)、有點(diǎn)、有桿”，是智慧城市最有效切入路徑之一，也是5g小基站的“天然”站點(diǎn)?？紤]到5g時(shí)代到來，高頻超密集組網(wǎng)必將催生小基站需求，而智慧路燈上安裝小基站將是最可行的方式之一。

因此，隨著5g網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，即將催生大量智慧路燈需求。華體科技在智慧路燈布局早，產(chǎn)品品類齊全，未來有望持續(xù)在該新市場領(lǐng)跑，打開廣闊成長空間。

2. 持續(xù)受益城市照明行業(yè)景氣，從西部向全國擴(kuò)張有望提升份額

2.1. 城鎮(zhèn)化+節(jié)能環(huán)保替代+景觀照明拉動(dòng)行業(yè)持續(xù)景氣

1） 城鎮(zhèn)化率持續(xù)滲透拉動(dòng)。

作為城市公共市政建設(shè)的一部分，城鎮(zhèn)化的建設(shè)將直接推動(dòng)城市照明行業(yè)的發(fā)展。近年來，我國城鎮(zhèn)化進(jìn)程快速推進(jìn)，城鎮(zhèn)化率逐步提高，我國的城鎮(zhèn)化率從2005年的43%增長到2018年的59.6%，年均增長1.28個(gè)百分點(diǎn)。但我國目前與發(fā)達(dá)國家70%的城鎮(zhèn)化率平均水平仍有較大差距。伴隨著城鎮(zhèn)化的不斷推進(jìn)，我國城鎮(zhèn)化率仍將繼續(xù)提高，在城鎮(zhèn)化快速推進(jìn)的背景下，國家對(duì)于道路照明等市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入將持續(xù)增長，城市照明行業(yè)持續(xù)受益保持快速增長。

城市道路照明是城鎮(zhèn)化建設(shè)的重要組成部分。城市道路照明的快速發(fā)展極大改善了城市居民的生活環(huán)境，提高了城市公共服務(wù)的管理水平。城鎮(zhèn)化率、城鎮(zhèn)道路建設(shè)長度對(duì)城市道路照明工程的市場容量密切相關(guān)。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，城市實(shí)有道路長度從2007年的24.1萬公里已增長到2017年的39.8萬公里，年均增長率5.9%。

按照《城市道路設(shè)計(jì)規(guī)范》（cjj37-2012）規(guī)定，城市道路平均25米需安裝一套路燈，考慮馬路兩側(cè)，則一公里道路需安裝80套路燈。再考慮到我國道路路燈平均8年更換一次路燈，預(yù)計(jì)到2020年需要更換的路燈為323萬套。

如果按照每套路燈平均10000元的價(jià)格，則到2020年我國道路照明工程市場容量為323億，預(yù)計(jì)近年道路照明工程市場容量在300億上下。

從城市道路照明行業(yè)的發(fā)展來看，中小企業(yè)數(shù)量較多，具備規(guī)模的企業(yè)較少，行業(yè)的集中度低。整個(gè)行業(yè)主要有方案設(shè)計(jì)、研發(fā)制造、工程施工、照明管理服務(wù)等環(huán)節(jié)。行業(yè)中與公司業(yè)務(wù)上有重疊的上市公司很少，業(yè)務(wù)相似的有名家匯、陽光照明、勤上股份（維權(quán)）、雪萊特；非上市公司中，光景照明設(shè)計(jì)有限公司、寧波燎原燈具股份有限公司、北京海蘭齊力照明設(shè)備安裝工程有限公司、廈門市智聯(lián)信通物聯(lián)網(wǎng)科技有限公司知名度較高。

行業(yè)發(fā)展目前有了些新變化：照明方案更加注重文化創(chuàng)意、國家推動(dòng)下節(jié)能環(huán)保更受重視、高科技的智慧路燈開始陸續(xù)得到應(yīng)用、公私合營模式興起等等，使得行業(yè)有了更多的深度和廣度，市場容量存在快速增長的可能。

2） 受益夜游經(jīng)濟(jì)需求、亮化工程等，景觀照明高景氣。

隨著我國城市化進(jìn)程的深化以及市場的需求提升，包括大型活動(dòng)的驅(qū)動(dòng)、城市設(shè)施的升級(jí)、燈光文旅經(jīng)濟(jì)的興起、特色小鎮(zhèn)的建設(shè)、ppp、epc模式的發(fā)展等。景觀照明作為一個(gè)投資相對(duì)少，見效較明顯的拉動(dòng)城市經(jīng)濟(jì)，弘揚(yáng)城市文化進(jìn)而體現(xiàn)城市精神的手段，愈發(fā)受到社會(huì)各界的重視。比如當(dāng)?shù)厥姓ㄟ^景觀燈光來表達(dá)和傳遞城市的文化魅力和獨(dú)特風(fēng)格，漸漸衍生出文化形態(tài)夜景照明，如動(dòng)態(tài)燈光秀、水景噴泉、人光互動(dòng)、3d 表演等文旅科技復(fù)合型產(chǎn)品，激發(fā)城市新空間、帶來新體驗(yàn)、創(chuàng)造新價(jià)值，開創(chuàng)文化旅游概念的經(jīng)濟(jì)新模式。

2016 年全國涌現(xiàn)了一批大型城市景觀亮化示范工程，g20 杭州峰會(huì)文藝演出為景觀照明帶來了極大的示范效應(yīng)，在體現(xiàn)城市文化的同時(shí)，還可以促進(jìn)旅游和消費(fèi)，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。因此，地方政府對(duì)夜游經(jīng)濟(jì)需求快速增加，景觀照明行業(yè)迎來了巨大的發(fā)展機(jī)遇。2017年表現(xiàn)尤為凸出，2017年5月的北京首屆一帶一路峰會(huì)，9月的廈門金磚國家峰會(huì)，內(nèi)蒙古自治區(qū)成立70周年，貴州文旅燈光升級(jí)等，涌現(xiàn)出很多高規(guī)格的景觀亮化項(xiàng)目。

從csa research統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，通用照明、景觀照明和顯示屏應(yīng)用是拉動(dòng)行業(yè)快速增長的主要?jiǎng)恿Α?/p>

景觀照明領(lǐng)域近幾年占有率持續(xù)提升，在文創(chuàng)旅游，特別是在杭州g20峰會(huì)、廈門“金磚會(huì)議”等夜景照明工程的帶動(dòng)下，2017年景觀照明領(lǐng)域led產(chǎn)品產(chǎn)值達(dá)799億元，同比增長38%，約占led應(yīng)用市場的15%，預(yù)計(jì)未來仍將保持持續(xù)快速增長態(tài)勢。

3） 綠色節(jié)能照明替代傳統(tǒng)照明趨勢仍在持續(xù)。

為適應(yīng)節(jié)能環(huán)保需要，提倡綠色照明，國家先后發(fā)布了《中國逐步淘汰白熾燈路線圖》、《“十城萬盞”半導(dǎo)體照明應(yīng)用城市方案》、《半導(dǎo)體照明科技發(fā)展“十二五”規(guī)劃》等政策，政策提出，未來幾年要逐步實(shí)現(xiàn)用節(jié)能環(huán)保型燈具代替?zhèn)鹘y(tǒng)的高耗能燈具的目標(biāo)；同時(shí)，國家已經(jīng)出臺(tái)了相應(yīng)的財(cái)政補(bǔ)貼政策，國內(nèi)各大城市也相繼提出了“十二五”路燈led改造規(guī)劃。

我們認(rèn)為，在政府政策支持的大背景下，節(jié)能環(huán)保型城市照明替代傳統(tǒng)照明將成為城市照明行業(yè)新的增長點(diǎn)。

綜上分析，其一，我國城鎮(zhèn)化率水平跟發(fā)達(dá)國家比較還有較大差距，未來城鎮(zhèn)化持續(xù)推進(jìn)帶動(dòng)道路照明等基建持續(xù)穩(wěn)定增長；其二，景觀照明作為一個(gè)投資相對(duì)少，見效較明顯的拉動(dòng)城市經(jīng)濟(jì)，弘揚(yáng)城市文化進(jìn)而體現(xiàn)城市精神的手段，受到各界重視，夜游經(jīng)濟(jì)需求、亮化工程將拉動(dòng)景觀照明持續(xù)高景氣；其三，在政府政策支持的大背景下，節(jié)能環(huán)保型城市照明替代傳統(tǒng)照明將成為城市照明行業(yè)新的增長點(diǎn)。因此，我們認(rèn)為城市照明行業(yè)景氣度未來仍將持續(xù)，華體科技持續(xù)受益。

2.2. 公司凸顯，行業(yè)景氣+份額提升共同驅(qū)動(dòng)公司快速增長

在行業(yè)持續(xù)景氣的背景下，華體科技的設(shè)計(jì)、研發(fā)優(yōu)勢顯現(xiàn)；產(chǎn)品種類齊全，上下游產(chǎn)業(yè)鏈布局完善，一體化解決方案能力不斷強(qiáng)化；公司深耕市場多年，在業(yè)內(nèi)樹立多個(gè)標(biāo)桿工程，上市后開始加大力度向全國其他區(qū)域市場快速擴(kuò)張。我們認(rèn)為，華體科技受益行業(yè)增長之外，份額還有望提升，共同驅(qū)動(dòng)公司未來持續(xù)快速增長。

2.2.1. 設(shè)計(jì)、研發(fā)實(shí)力雄厚

城市道路照明越來越強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品要最大限度的體現(xiàn)當(dāng)?shù)氐奈幕腿宋沫h(huán)境，這種文化定制產(chǎn)品決定了其難以復(fù)制，需要一定的藝術(shù)設(shè)計(jì)能力。公司在這一塊已走在了行業(yè)前列，并已形成品牌優(yōu)勢。公司通過與國內(nèi)多家高校的交流與合作，形成了較強(qiáng)的技術(shù)優(yōu)勢和核心競爭力。通過引進(jìn)和儲(chǔ)備人才，目前已形成一只經(jīng)驗(yàn)豐富的隊(duì)伍。高級(jí)工程師吳國強(qiáng)先生、張兵樹先生和智能控制系統(tǒng)負(fù)責(zé)人詹紅軍先生為公司帶來了很多科研成果并運(yùn)用于實(shí)踐。

公司設(shè)計(jì)的玉蘭燈、芙蓉中華燈、神暉燈等系列產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于國內(nèi)近百個(gè)城市，取得了顯著的經(jīng)濟(jì)效益與社會(huì)效益，得到了照明行業(yè)、城市建設(shè)部門與市民的高度肯定和廣泛認(rèn)可，其中，玉蘭燈專利榮獲“中國外觀設(shè)計(jì)優(yōu)秀獎(jiǎng)”。招股說明書披露公司已獲得授權(quán)發(fā)明專利2項(xiàng)、實(shí)用新型專利權(quán)46項(xiàng)、外觀設(shè)計(jì)專利權(quán)222項(xiàng)，計(jì)算機(jī)軟件著作權(quán)3項(xiàng)。

2.2.2. 產(chǎn)品種類多，全產(chǎn)業(yè)鏈布局彰顯一體化解決方案能力

公司自成立以來一直專注城市照明領(lǐng)域的技術(shù)研發(fā)和實(shí)施，在行業(yè)內(nèi)逐漸已形成較強(qiáng)的技術(shù)優(yōu)勢和核心競爭力。公司現(xiàn)擁有一套包括前期咨詢、方案創(chuàng)作、照明設(shè)計(jì)、技術(shù)支持、 產(chǎn)品研發(fā)制造、工程項(xiàng)目安裝、路燈管理維護(hù)、合同能源管理、智能照明管理的高質(zhì)量、個(gè)性化技術(shù)服務(wù)鏈，致力于為客戶提供全過程的城市照明服務(wù)。

公司深耕城市照明二十多年，產(chǎn)品種類齊全，傳統(tǒng)類的包含了玉蘭燈、芙蓉中華燈、景觀庭院燈等文化定制路燈、普通路燈、led路燈、智能照明控制系統(tǒng)等；偏中上游的能自主led照明光源和模組等；新興業(yè)務(wù)布局也領(lǐng)先行業(yè)，在智慧路燈、通訊塔、信號(hào)桿等領(lǐng)域廣泛覆蓋。

2.2.3. 西部地區(qū)龍頭加速向全國擴(kuò)張，份額有望提升

公司總部地處西南，區(qū)位優(yōu)勢較為明顯，能夠?qū)崟r(shí)掌握西部的市場動(dòng)態(tài)，在西部城市照明領(lǐng)域保持領(lǐng)先地位。但與此同時(shí)，公司也積極在全國進(jìn)行布局，遍布全國二十多個(gè)省市區(qū)。從公司四川省內(nèi)和省外收入結(jié)構(gòu)看，公司省外擴(kuò)張效果顯著，四川省內(nèi)收入占比從2012年的64.1%持續(xù)下降到2017年的38.5%，省外收入占比從2012年35.9%，持續(xù)提升到2017年的61.5%，已超過省內(nèi)收入規(guī)模。

據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2017年我國城市道路照明燈數(shù)量達(dá)2593.6萬盞，過去歷史來看呈持續(xù)增長。

結(jié)構(gòu)上看，四川省和廣東省2017年道路景觀照明燈數(shù)量分別為134.5萬盞和255.7萬盞，可見四川省外地區(qū)存在廣闊的市場空間，而且公司產(chǎn)品、工程在積極向全國推廣和布局，效果顯著，未來公司份額有望進(jìn)一步提升。

其中為公司打響廣泛知名度的莫過于北京長安街的路燈。公司2016年參與到長安街核心區(qū)域的路燈改造中。長安街步道燈暨天安門紅墻專用步道燈，公司高度重視，最后的成品集功能性與觀賞性于一體，紋飾經(jīng)典自然，色彩穩(wěn)重大氣。步道燈與長安街兩側(cè)的紅墻及明清古建筑渾然一體，與長安街上的華燈交相輝映。這個(gè)項(xiàng)目最終也榮獲2017年阿拉丁神燈獎(jiǎng)“十大設(shè)計(jì)獎(jiǎng)”。因獲得業(yè)主方的高度贊賞，2017年8月，華體照明承接了與北京長安街一墻之隔的中南海紅墻外路燈的改造提升和亮化工作。

綜上分析，一方面，城鎮(zhèn)化持續(xù)推進(jìn)+節(jié)能環(huán)保替代+景觀照明拉動(dòng)行業(yè)持續(xù)景氣；另一方面，公司設(shè)計(jì)、研發(fā)、產(chǎn)品種類和全產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢凸顯，從四川省內(nèi)向省外市場擴(kuò)張順利，未來城市照明業(yè)務(wù)的市場份額有望持續(xù)提升。

3. 智慧路燈乘5g新基建浪潮有望撬開千億市場空間

3.1. 智慧路燈是5g小基站的天然“站點(diǎn)”

目前小基站部署方式主要分為室內(nèi)覆蓋和室外覆蓋兩類。室外覆蓋的具體部署方式主要有：

（1） 抱桿安裝：利用路邊水泥桿、電表箱等即有建設(shè)進(jìn)行安裝。

（2） 樓面安裝：部署一體化微站，采用與大網(wǎng)異頻的d頻段，適用于有信號(hào)遮擋的高層建設(shè)。

（3） 地面安裝：將直立式小基站直接部署于地面。

智慧路燈有望成為智慧城市的一大突破口，無線wi-fi、充電樁、數(shù)據(jù)監(jiān)控、環(huán)保監(jiān)測、燈桿屏等都可以依托l(wèi)ed智慧路燈和智能控制平臺(tái)來實(shí)現(xiàn)。

基于智慧路燈的安裝方式是抱桿安裝的典型方式，具有以下優(yōu)勢：

（1） 供電優(yōu)勢：小基站與路燈的結(jié)合可以共用充電裝置，節(jié)約能源，解決了小基站單獨(dú)部署的供電問題。

（2） 管理智能：通過智慧路燈上的傳感裝置，可以方便的對(duì)小基站的運(yùn)行狀態(tài)、溫度等情況進(jìn)行監(jiān)測，發(fā)現(xiàn)異常可以及時(shí)預(yù)警，同時(shí)也可以將各類監(jiān)測數(shù)據(jù)傳輸至云端，便于分析和利用。

（3） 覆蓋密集：由于單個(gè)小基站目前覆蓋范圍不足200米，所以需要進(jìn)行密集部署才可能全面覆蓋盲點(diǎn)，而路燈分布均勻，間距不足百米，可以幫助小基站形成密集覆蓋。

（4） 節(jié)省空間：小基站與路燈的結(jié)合節(jié)省了單獨(dú)部署所需的空間，能很大程度降低基站部署的物業(yè)協(xié)調(diào)難度。

（5） 盲點(diǎn)覆蓋：高速公路、鐵路沿線往往是信號(hào)覆蓋不好的地方，采用智慧路燈的安裝方式有利于實(shí)現(xiàn)盲點(diǎn)覆蓋。

目前樓面安裝的小基站用戶投訴不勝枚舉，我們經(jīng)常能夠看到小區(qū)居民與當(dāng)?shù)剡\(yùn)營商的官司新聞；地面安裝雖簡單但財(cái)產(chǎn)安全是個(gè)問題。因此，無論是小基站的超密集組網(wǎng)需要大量站點(diǎn)數(shù)量看，還是安全、供電、管理等角度上考慮，智慧路燈將成為小基站部署的天然“站點(diǎn)”。

3.2. 政府頻繁出臺(tái)政策，積極推動(dòng)智慧燈桿產(chǎn)業(yè)發(fā)展

近幾個(gè)月，多個(gè)省市都出臺(tái)了通信基礎(chǔ)設(shè)施的政策，其中有不少政策提到了一桿多用的實(shí)施，以及部署5g網(wǎng)絡(luò)，并且其政策內(nèi)容與智慧燈桿產(chǎn)業(yè)明確相關(guān)。 預(yù)計(jì)未來絕大多數(shù)的智慧燈桿都會(huì)安裝5g微基站，因?yàn)闊o論從高度、間距，還是從電源配套等角度考慮，智慧燈桿都是5g微基站的天然載體，屬于5g新基建浪潮受益者。

從國內(nèi)各級(jí)別政府的通信基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)政策看，多數(shù)提到一桿多用的實(shí)施結(jié)合5g網(wǎng)絡(luò)部署，積極推動(dòng)智慧燈桿作為5g微站載體。

我們認(rèn)為，未來隨著政策的落地執(zhí)行，以及產(chǎn)業(yè)的持續(xù)大力推進(jìn)，智慧燈桿市場有望迎來真正的春天。

3.3. 智慧燈桿乘5g新基建浪潮，撬開千億市場空間

3.3.1. 5g小基站高頻覆超密集組網(wǎng)，從0到1的跨越帶來海量需求

國內(nèi)目前儲(chǔ)備的5g頻段包括6ghz以下（3.3-3.6ghz和4.8-5ghz）和6ghz以上（24.75-27.5ghz、37-42.5ghz或其他毫米波頻段）。在高頻領(lǐng)域，使用傳統(tǒng)的宏基站進(jìn)行大范圍深度覆蓋的難度很高，需要引入小基站進(jìn)行高頻網(wǎng)絡(luò)的密集覆蓋。從實(shí)地測試結(jié)果看，在28ghz頻段，不同測試組分別用有效高度4-10米的5g基站進(jìn)行測試，在視距傳輸下（los，指基站到接收端之間沒有障礙物）傳輸距離超過50米之后，路徑損耗快速上升，因此在高頻段使用體積、功耗、網(wǎng)絡(luò)承載量等參數(shù)更低的小基站實(shí)現(xiàn)連續(xù)深度覆蓋是更具性價(jià)比和可行性的方案，將成為5g部署中后期重要的高頻覆蓋技術(shù)手段。

基站實(shí)際覆蓋半徑測算較為復(fù)雜，高頻段傳輸損耗可使用uma nlos等經(jīng)驗(yàn)公式進(jìn)行估算，以3gpp測試組估算的uma nlos為例，基站到接收端的路徑損耗

（假設(shè)基站高度30米，其他環(huán)境調(diào)整因子等與頻率f和傳輸距離d無關(guān)的參數(shù)，全包含到參數(shù)項(xiàng)c中），在路徑損耗一定的情況下，頻率越高基站覆蓋范圍約小。歐洲測試組測試得出的cost-hata模型參數(shù)有所不同，為實(shí)現(xiàn)相同的覆蓋水平，按uma nclos計(jì)算5g小基站部署量將達(dá)到宏基站的8-12倍，按cost-hata計(jì)算小基站部署量達(dá)到宏基站的45-115倍。

從網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃角度看，早期先鋪設(shè)宏基站，隨著部分區(qū)域宏基站建設(shè)基本完成、高頻段逐步投入使用，小基站建設(shè)將逐步啟動(dòng)。樂觀假設(shè)下，小基站實(shí)現(xiàn)全覆蓋，則不同測試組給出的測試結(jié)果對(duì)應(yīng)每年建設(shè)基站規(guī)模和市場空間測算見下表。

實(shí)際組網(wǎng)中小基站可能主要應(yīng)用于熱點(diǎn)城區(qū)高密度流量覆蓋，若只覆蓋熱點(diǎn)城區(qū)，假設(shè)城區(qū)面積占比10-20%，則小基站整體建設(shè)量1000-3000萬站左右。

小基站技術(shù)在3g/4g時(shí)代就已經(jīng)提出，但國內(nèi)應(yīng)用較少，3g/4g宏基站覆蓋能力較強(qiáng)，同時(shí)基站容量較充足，可以通過室內(nèi)分布系統(tǒng)等低成本拉遠(yuǎn)方式增強(qiáng)覆蓋。但隨著基站負(fù)荷提升、室內(nèi)分布系統(tǒng)在工程管理上的弊端，4g使用的小基站（運(yùn)營商集采叫皮基站）逐步起量，5g時(shí)代小基站更將成為高頻段深度覆蓋的必備基礎(chǔ)設(shè)施，有望實(shí)現(xiàn)從0到1的跨越，我們?nèi)y算中值，那么未來5g小基站建設(shè)量有望達(dá)2000萬個(gè)。

3.3.2. 5g智慧燈桿市場空間測算：5g新基建撬開千億智慧燈桿市場

前文分析智慧燈桿作為5g微基站的天然載體，其突出優(yōu)勢包括供電優(yōu)勢、管理智能、覆蓋密集、節(jié)省空間、盲點(diǎn)覆蓋，二者若能夠有效地結(jié)合，將發(fā)揮出更大的效益。

參考武漢市人民政府辦公廳印發(fā)的《武漢市5g基站規(guī)劃建設(shè)實(shí)施方案》，方案明確提出2018-2020年，武漢市將全面開放各類市政公共資源，建設(shè)宏基站3000個(gè)，微基站27224個(gè)。

其中基于燈桿上的5g微基站建設(shè)數(shù)量為22951個(gè)（路燈桿14698個(gè)+小區(qū)燈桿6410+多功能桿塔1843），約占微基站需求總數(shù)的84%，可見智慧燈桿承載5g微站的份額相當(dāng)之高。

前提假設(shè)：

1） 經(jīng)前文測算，未來我國5g小基站建設(shè)總量達(dá)2000萬個(gè)，同時(shí)預(yù)計(jì)90%是屬于室外小基站；

2） 參考武漢5g微站有84%掛載到智慧燈桿上（都是室外），考慮全國各地市基礎(chǔ)設(shè)施的差異，我們假設(shè)全國70%的室外小基站是掛載到智慧燈桿上；

3） 根據(jù)華體科技和成都雙流區(qū)簽訂的3萬套智慧路燈項(xiàng)目，共3萬套，項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資額約6億元人民幣，即每套安裝成本2萬元?？紤]到未來5g微站進(jìn)入規(guī)模建設(shè)，價(jià)格會(huì)有所下降，假設(shè)智慧燈桿產(chǎn)品單價(jià)為1.2萬元。

根據(jù)上文假設(shè)，我們測算智慧燈桿市場空間為1512億元（2000萬站*90%室外*70%掛載到智慧燈桿*單價(jià)1.2萬元/套）。

4. 華體科技—智慧路燈的行業(yè)領(lǐng)跑者，率先享受行業(yè)紅利

4.1. 智慧路燈產(chǎn)品品類齊全，行業(yè)中持續(xù)領(lǐng)跑

華體科技是西部地區(qū)城市照明龍頭，具備從照明方案設(shè)計(jì)、產(chǎn)品研發(fā)制造、項(xiàng)目工程安裝及后期的運(yùn)行管理維護(hù)等全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)方案提供能力，完整的產(chǎn)業(yè)鏈布局使公司成為城市照明行業(yè)領(lǐng)先的整體方案解決商。2015年以來，公司就積極參與到新型智慧城市的建設(shè)當(dāng)中，結(jié)合城市路燈點(diǎn)多、線長和覆蓋面廣的特點(diǎn)，研發(fā)了很多具有鮮明科技和文化特色的多功能智慧路燈。目前公司已研發(fā)出城市之窗等11套不同的智慧路燈品類，能夠全面支持智慧路燈的13項(xiàng)功能，并能夠根據(jù)需要自行搭載。

公司自16年起在國內(nèi)外多個(gè)示范段修建了智慧路燈，至2017年底已為全國13個(gè)省市區(qū)以及美國和北非的客戶提供智慧路燈617套，公司在這一新興市場持續(xù)領(lǐng)跑。

4.2. 加入華為elte生態(tài)圈，同時(shí)攜手鐵塔等廠商共同推進(jìn)5g新基建

公司4月10日在公司網(wǎng)站宣布，公司正式加入華為elte生態(tài)聯(lián)盟，成為elte生態(tài)圈的重要伙伴。華為elte產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟通過技術(shù)（isv，ihv）、集成、咨詢、標(biāo)準(zhǔn)組織、客戶以及vap（增值伙伴）等合作伙伴的全球合作與共同努力，促進(jìn)elte在公共安全、交通及能源等行業(yè)的發(fā)展，提升業(yè)務(wù)體驗(yàn)，讓城市變得更智慧。西門子、()、霍尼韋爾、uk broadband、sap等知名公司均在該elte生態(tài)聯(lián)盟中。

公司通過多年研發(fā)，擁有基于電力線載波、zigbee和nb-iot的智能單燈控制器，智能網(wǎng)關(guān)，回路控制器和照明管理軟件平臺(tái)?？梢哉f技術(shù)上已十分成熟，在加入生態(tài)圈后公司產(chǎn)品實(shí)力能夠更進(jìn)一步，公司基于elte技術(shù)的智能照明系統(tǒng)充分利用了elte窄帶物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的優(yōu)勢，可靠性更高、功耗更低，通用性更佳，可以廣泛應(yīng)用于國內(nèi)外的市政、學(xué)校、公園和工業(yè)園區(qū)照明等各種應(yīng)用場合；公司智慧城市軟件平臺(tái)也在應(yīng)用層全面接入了華為oceanconnect開放平臺(tái)。同時(shí)由于該生態(tài)圈擁有眾多國內(nèi)外電信運(yùn)營商和城市運(yùn)營商，公司可在各類展會(huì)、展廳和論壇等場合聯(lián)合展示智能照明解決方案，可以有力地推動(dòng)公司照明系統(tǒng)更穩(wěn)健地走向全球市場。

除了華為之外，我們?cè)诠倬W(wǎng)和公司年報(bào)上還能看到，公司與中國鐵塔、中國電信、中興通信等通信公司均有過合作和交流。2018年6月，中國鐵塔成都分公司與華體照明簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議。中國鐵塔成都分公司未來將在成都的5g基站建設(shè)方面，和華體照明展開大規(guī)模緊密的合作，共同促進(jìn)5g在成都地區(qū)的發(fā)展落地。

4.3. 首例智慧路燈運(yùn)營項(xiàng)目花落華體，預(yù)計(jì)盈利能力良好有望成為運(yùn)營樣板

成都雙流區(qū)充分意識(shí)到了智慧路燈在智慧城市發(fā)展中的重要地位，在今年年初與公司簽訂了戰(zhàn)略合作框架協(xié)議。協(xié)議約定在雙流區(qū)投資建設(shè)3萬套智慧路燈，項(xiàng)目分二期完成，預(yù)計(jì)建設(shè)期2年：第一期0套；第二期在第一期建設(shè)運(yùn)行完善后實(shí)施剩余20套，項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資額約6億元人民幣。以ppp形式合作，項(xiàng)目合作期暫定為12年，其中建設(shè)期2年，運(yùn)營期10年。

雖然這僅是框架協(xié)議，未形成正式合同，但考慮到其中的細(xì)節(jié)，我們認(rèn)為落地成合同的概率很大。若合同正式落地實(shí)施，首先，業(yè)績上將產(chǎn)生非常積極的影響，第一期工程產(chǎn)值1億元，約占公司年收入的20%，由于智慧路燈毛利率較高，利潤將會(huì)增長更快；該項(xiàng)目還會(huì)產(chǎn)生很強(qiáng)的示范效應(yīng)，成都其他區(qū)和四川各市也存在修建的需求，由點(diǎn)及面有望出現(xiàn)更多的智慧路燈訂單；第三，由于是ppp項(xiàng)目，存在運(yùn)營期，這意味著合資公司將掌握城市的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，而這是目前所有企業(yè)不曾做到的，這個(gè)模式若能在別的城市拓展開來，將極具價(jià)值。

關(guān)于這個(gè)ppp項(xiàng)目的運(yùn)營，由于有13項(xiàng)功能，我們需要確認(rèn)可明確收費(fèi)的項(xiàng)目和付費(fèi)方，可見有6項(xiàng)在目前階段能夠比較明確收費(fèi)方式，且很多付費(fèi)方式是使用者付費(fèi)，運(yùn)營性較優(yōu)。

根據(jù)成都雙流框架協(xié)議內(nèi)容，該項(xiàng)目智慧路燈共三萬套，每套安裝成本大約20000元，總投資6億元；即一盞燈成本在2萬元，其中已包括led路燈、攝像頭、基站、廣告屏、充電樁的初裝費(fèi)。運(yùn)營期各項(xiàng)構(gòu)件的成本和收費(fèi)做如下預(yù)測：

（1）路燈維護(hù)收入：除了攝像頭這一珍貴器件維護(hù)費(fèi)另算，其他部分的年維護(hù)成本參考園林和道路維護(hù)，一般為3%-5%，按4%即2400萬元一年。維護(hù)的毛利率一般比較高，特別是小基站每年的維護(hù)考慮進(jìn)來之后。參考其他通信公司40%以上的維護(hù)毛利率，這里假設(shè)維護(hù)毛利率40%，則維護(hù)收費(fèi)4000萬元一年。

（2）節(jié)能收入：led路燈相較于傳統(tǒng)鈉燈節(jié)能率在60%左右，200w的led路燈完全可以替代300w的鈉燈，并且使用壽命長，10年內(nèi)基本不用更換。安裝led節(jié)能路燈，假設(shè)一天開燈12小時(shí)，1元一度電，則3萬盞燈一年可節(jié)約電費(fèi)1314萬，此部分收入由政府部門給予。

（3）監(jiān)控?cái)z像運(yùn)營：監(jiān)控?cái)z像頭像素越清晰，單位密度越小，當(dāng)然初期的成本也會(huì)貴一些。目前平均每隔300米就會(huì)有一個(gè)交通部門或公安部門的攝像頭，而路燈每隔25-30米一盞，因此3萬盞路燈大約需要1250個(gè)攝像頭。假設(shè)在運(yùn)營期分兩期安裝。

考慮攝像頭持續(xù)使用下需要維護(hù)和更新，包括電費(fèi)、存儲(chǔ)設(shè)備和通訊光纜等使用成本需要收取維護(hù)費(fèi)用。按照財(cái)政部ppp中心遼寧省市沈北新區(qū)2016年路燈新建及改造工程（智慧路燈）ppp項(xiàng)目的估算，400個(gè)攝像頭每年的維護(hù)費(fèi)在340萬元/年（沒有考慮合理利潤），我們假設(shè)1250個(gè)攝像頭每年維護(hù)成本1062.5萬/年，收取維護(hù)費(fèi)1116萬/年（假設(shè)合理利潤5%）。

（4）充電樁與停車：根據(jù)《成都市發(fā)展和改革委員會(huì)關(guān)于我市電動(dòng)汽車充電服務(wù)費(fèi)有關(guān)問題的通知》，充電服務(wù)費(fèi)指導(dǎo)價(jià)格上限為0.60元/千瓦時(shí)，與此同時(shí)，充電樁有元的補(bǔ)貼?？紤]到汽車充電樁需要有停車位才能建設(shè)，而雙流項(xiàng)目共4000個(gè)停車位，預(yù)計(jì)建設(shè)的充電樁從100個(gè)逐步增長至1200個(gè)。每個(gè)充電樁功率約為18kw~36kw之間，以20kw、收費(fèi)1.5元（電費(fèi)0.6元/千瓦時(shí)，停車服務(wù)費(fèi)0.9元/時(shí)）計(jì)算，若每天充電4小時(shí)，則收費(fèi)可從432萬（100個(gè)充電樁）逐步增長到5184萬（1200個(gè)充電樁）。補(bǔ)貼一共72萬。

成本方面主要是電費(fèi)，考慮當(dāng)前新能源汽車發(fā)展?fàn)顩r，預(yù)計(jì)充電部分無利潤，成本為175萬（100個(gè)充電樁）逐步增長到2102萬（1200個(gè)充電樁）。

（5）led廣告收入：考慮所處街道的繁華程度，廣告屏安裝比例有所不同，較繁華的街道或路口每個(gè)路燈都會(huì)安裝led廣告屏，而相對(duì)偏僻的路段廣告屏數(shù)量可能較少，因此預(yù)測總的廣告屏數(shù)量為路燈數(shù)量的三分之一，即1萬個(gè)廣告位。綜合參考路燈廣告價(jià)格，預(yù)計(jì)單個(gè)廣告屏幕收費(fèi)2000元/年。利用率從2020年的40%逐漸到4年后的100%。

成本：暫時(shí)路燈廣告屏還沒有較多的推廣，且路燈廣告屏收費(fèi)與路燈地段有較大關(guān)系，參考分眾傳媒2017年毛利率為72.72%，因此目前我們預(yù)計(jì)廣告屏幕部分將實(shí)現(xiàn)毛利率為70%，廣告屏維護(hù)成本暫按廣告屏收費(fèi)的30%計(jì)算。其中向企業(yè)收費(fèi)占80%，向政府收費(fèi)占20%。

（6）電信運(yùn)營商基站安裝與場地租賃：由于5g下基站的布局需要加密，一般100米即需要一個(gè)基站，由于三家運(yùn)營商的頻率和密匙不盡相同，我們假設(shè)馬路兩側(cè)只安裝一側(cè)，即安裝10個(gè)。安裝的費(fèi)用包括光纖、供電和燈桿三個(gè)方面的收費(fèi)，光纖需要單獨(dú)安裝，供電和燈桿可以對(duì)路燈的成本進(jìn)行分?jǐn)?，相?duì)于每年在居民樓逾萬元的場地租賃合同會(huì)節(jié)省不少費(fèi)用。我們預(yù)計(jì)單價(jià)為1.4萬元1個(gè)，根據(jù)路燈安裝進(jìn)度進(jìn)行安裝，合計(jì)21000萬元的初裝費(fèi)。

運(yùn)營收入：根據(jù)電費(fèi)和維護(hù)費(fèi)，每年收取2000元一個(gè)，共3000萬。成本包含在日常維護(hù)費(fèi)中。

（7）未來可以收費(fèi)但目前未詳細(xì)考慮的部分：wifi運(yùn)營，未來可考慮作為城市wifi運(yùn)營商進(jìn)行收費(fèi)。井蓋管理、停車管理，可向交通部門收費(fèi)。土壤監(jiān)測、水位監(jiān)測、環(huán)境監(jiān)測，可向環(huán)保部門收費(fèi)。便民查詢終端、一鍵報(bào)警設(shè)備，可向民政部門收費(fèi)。

經(jīng)過表13的詳細(xì)測算，我們預(yù)計(jì)整個(gè)項(xiàng)目的內(nèi)部收益率為9.11%，回收期大致為8.52年。該預(yù)測較為保守，若考慮之前所述未來可以收費(fèi)但目前未詳細(xì)考慮的部分，則內(nèi)部收益率更高。該項(xiàng)目擁有多種付費(fèi)方式且預(yù)計(jì)收益率較為可觀，有望成為智慧路燈的運(yùn)營樣板在全國鋪開。

4.4. 麗江項(xiàng)目再創(chuàng)樣板工程，從智慧路燈產(chǎn)品到運(yùn)營的跨域

公司全資子公司成都市華體燈具制造安裝工程有限公司（下文簡稱“華體安裝”）中標(biāo)麗江市古城區(qū)城市道路照明改造提升工程（epc）。該工程服務(wù)內(nèi)容提到中標(biāo)人可根據(jù)需要設(shè)置通訊基站。

該項(xiàng)目為公司在智慧路燈領(lǐng)域的又一成果，未來潛在運(yùn)營收益值得期待此次中標(biāo)是公司在智慧路燈領(lǐng)域推進(jìn)中的又一成果。該中標(biāo)項(xiàng)目的服務(wù)內(nèi)容中提到，此項(xiàng)目主要針對(duì)相關(guān)道路的路燈改造，同時(shí)中標(biāo)人可以根據(jù)自身需要來設(shè)置通訊基站等附屬設(shè)施，中標(biāo)人可以取得10年特許經(jīng)營期間的所有自營項(xiàng)目收益。項(xiàng)目擬建改造1943桿，招標(biāo)金額為1.20億元，平均每桿約6.2萬元，顯著高于普通燈桿單價(jià)，直接反映了智慧燈桿的高附加值。此外，此次項(xiàng)目以epc形式進(jìn)行招標(biāo)，工期僅為52日歷天，未來訂單向收入的轉(zhuǎn)化時(shí)間較短，且合規(guī)的epc項(xiàng)目往往意味著業(yè)主具有較強(qiáng)的付款能力。

我們認(rèn)為智慧路燈未來有望成為城市大數(shù)據(jù)的主要入口，其運(yùn)營價(jià)值較為顯著，比如5g網(wǎng)絡(luò)推進(jìn)所必需的大量微基站建設(shè)，智慧路燈可以作為重要載體之一。除了5g微基站外，安防、各類環(huán)境監(jiān)測器等附屬設(shè)備都可以考慮置入智慧路燈，未來智慧路燈的運(yùn)營價(jià)值將得到持續(xù)挖掘。預(yù)計(jì)未來各個(gè)城市有望推出更多的附帶運(yùn)營性質(zhì)的智慧路燈相關(guān)項(xiàng)目。

4.5. 智慧路燈項(xiàng)目加速落地，打開更廣闊成長空間

公司中標(biāo)了成都市雙流區(qū)智慧城市（智慧路燈）建設(shè)項(xiàng)目特許經(jīng)營權(quán)及投資建設(shè)招標(biāo)項(xiàng)目，本項(xiàng)目建設(shè)估算投資不低于2.99億元；特許經(jīng)營權(quán)出讓金621萬元，項(xiàng)目范圍內(nèi)所有路燈的加權(quán)平均路燈維護(hù)單價(jià)345元/柱/年；

其中第一期實(shí)施時(shí)間約6個(gè)月，與項(xiàng)目公司簽訂《特許經(jīng)營合同》后6個(gè)月內(nèi)完成。實(shí)施雙楠大道、牧華路、叢桂街等48條道路智 慧路燈改造共計(jì)5168柱，實(shí)施充電樁安裝共計(jì)72個(gè)，實(shí)施顯示屏 631個(gè)，實(shí)施井蓋和橋梁檢測系統(tǒng)安裝。第二期實(shí)施時(shí)周期為2年，具體實(shí)施時(shí)間為2019年9月-2021年8月。其中2019 年9月-2020 年8月實(shí)施雙華路，成雙路裝375個(gè)，2019年9月-2021年 8 月實(shí)施充電樁安裝共計(jì)86個(gè)。其中涉及第十八屆世界警察和消防員運(yùn)動(dòng)會(huì)區(qū)域范圍內(nèi)的路燈及相關(guān)設(shè)施建設(shè)必須在2019年6月30 日前完成并通過驗(yàn)收，本項(xiàng)目特許經(jīng)營年限為15年（含建設(shè)期）。

我們認(rèn)為，該項(xiàng)目將對(duì)公司智慧路燈業(yè)務(wù)發(fā)展及市場拓展起到良好示范效應(yīng)，同時(shí)有望增厚公司未來業(yè)績。公司從智慧路燈新產(chǎn)品到運(yùn)營模式的積極探索不斷積累經(jīng)驗(yàn)，為以后打開全國市場奠定良好基礎(chǔ)，待行業(yè)從萌芽到持續(xù)落地的過程，公司將率先充分受益。

5. 盈利預(yù)測與估值

5.1. 城市照明行業(yè)持續(xù)景氣拉動(dòng)增長，預(yù)計(jì)智慧路燈放量迎來持續(xù)高增長

公司具有較強(qiáng)區(qū)位優(yōu)勢，同時(shí)省外業(yè)務(wù)占比也逐步提升，公司上市初期預(yù)計(jì)收入將步入快速增長時(shí)期?；谇拔奈覀儗?duì)于2017-2020年道路照明市場容量的測度、以及智慧路燈戰(zhàn)略合作框架協(xié)議的落地預(yù)期，結(jié)合公司上市初期充足資金帶來的擴(kuò)張能力，同時(shí)給出下列假設(shè)條件：

假設(shè)條件一：成都雙流區(qū)智慧路燈工程戰(zhàn)略框架協(xié)議形成正式合同落地；

假設(shè)條件二：板材、管材等原材料價(jià)格不出現(xiàn)大幅度波動(dòng)。

我們預(yù)計(jì)智慧路燈產(chǎn)品將在2018-2020年迎來高速增長。并且隨著智慧路燈工程的逐步推廣落地，公司毛利率有望進(jìn)一步提升。

2017年公司通過增發(fā)股份進(jìn)行融資，財(cái)務(wù)費(fèi)用率逐季降低，2018-2020年財(cái)務(wù)費(fèi)用率會(huì)回升至之間水平，預(yù)計(jì)銷售費(fèi)用率與管理費(fèi)用率在小范圍波動(dòng)，整體穩(wěn)定。通過模型測算，公司2018-2020年歸母凈利潤為0.74億元、1.52億元、2.17億元。

5.2. 相對(duì)估值法

2019年照明行業(yè)可比公司pe平均值為14.94倍，2019年公司智慧路燈新業(yè)務(wù)有望放量，未來隨著5g小基站的規(guī)模建設(shè)，智慧燈桿作為小基站的天然載體，該業(yè)務(wù)未來有望持續(xù)高增長。因此，我們也選取小基站產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)可比公司進(jìn)行比較，2019年平均pe為28.18倍。

同時(shí)考慮照明和小基站可比公司平均估值（16.48~36.77），那么中值為26.62倍，因?yàn)橹腔蹮魲U除了量的增長，未來更有后端數(shù)據(jù)運(yùn)營，可給予一定溢價(jià)，我們給予公司pe估值區(qū)間為26.62~36.77倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值40.5億~55.9億，對(duì)應(yīng)計(jì)算得出目標(biāo)價(jià)區(qū)間為40.1元~55.3元/股。

6. 投資建議

公司作為道路照明工程領(lǐng)域這一細(xì)分領(lǐng)域龍頭公司，設(shè)計(jì)能力與研發(fā)優(yōu)勢出眾，產(chǎn)品遍布全國，在行業(yè)中具有較高的知名度，受益行業(yè)景氣以及公司快速向全國區(qū)域擴(kuò)張，有望保持穩(wěn)定快速增長。另外，公司在智慧路燈工程領(lǐng)域積極推進(jìn)，隨著5g商用化進(jìn)度的加快，公司有望從中顯著受益。尤其未來隨著智慧路燈項(xiàng)目進(jìn)入運(yùn)營階段，現(xiàn)金流和業(yè)績將有望再大臺(tái)階。預(yù)計(jì)公司2018-2020年凈利潤為0.74/1.52/2.17億元，對(duì)應(yīng)19-20年pe分別為24/17倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

7. 風(fēng)險(xiǎn)提示

我國投資增速超預(yù)期下行，智慧路燈項(xiàng)目和5g落地不達(dá)預(yù)期，框架協(xié)議未能轉(zhuǎn)化為合同等。

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