3月22日，第一批公司科創(chuàng)板上市企業(yè)申報材料披露。科創(chuàng)板不僅承載著注冊制等資本市場制度改革的希望，其代表的高端裝備、科技產業(yè)也是強國夢的助推劑，因而得到了資本市場的高度關注。從申報披露、網(wǎng)傳名單來看，機械板塊中的工業(yè)機器人、服務機器人、高端數(shù)控機床、半導體設備等高端智能裝備板塊是科創(chuàng)板的重要組成部分。在首批申報公司中，江蘇北人、利元亨在列。我們也推出科創(chuàng)板系列專題報告，深度分析擬上市公司基本情況，同時對比現(xiàn)有同類上市公司，展望工業(yè)機器人、鋰電設備等高端裝備前景，探索“裝備強國”的發(fā)展之道。

點評

江蘇北人—科創(chuàng)板工業(yè)機器人第一股。公司實控人為朱振友，憑借較強的技術實力和精準服務，先后與賽科利、聯(lián)明股份、東風實業(yè)等建立了良好的合作關系，服務于上汽、一汽、吉利等汽車客戶。已在國內汽車工業(yè)機器人系統(tǒng)集成領域具有一定知名度，尤其在汽車金屬零部件柔性自動化焊接和高端裝備制造業(yè)智能化焊接領域擁有突出的競爭優(yōu)勢。

立足汽車智能焊接，有望拓展其他領域。主要業(yè)務為焊接用工業(yè)機器人系統(tǒng)集成（占比 90%），用于汽車底盤焊接，客戶包括賽科利、上海航發(fā)、聯(lián)明股份等大型企業(yè)。機器人系統(tǒng)集成公司常受困于不同行業(yè)工藝特性要求和工程師數(shù)量依賴，難以規(guī)模化復制，往往規(guī)模較小。公司憑借上百項目成功經(jīng)驗及 250 人的技術團隊，有望繼續(xù)向航空航天、軍工、船舶重工等領域拓展業(yè)務，已經(jīng)開拓上海航天、沈陽飛機、沈陽黎明、振華重工等大型客戶。

收入凈利潤高速增長，但現(xiàn)金流存在壓力。18 年收入 4.1 億，同比增長 65%，凈利潤 4841 萬，同比增長 42%，雙雙高增長。然而毛利率 24.8%，相對較低，主要由于相較于機器人零部件和本體，系統(tǒng)集成行業(yè)競爭激烈，下游客戶議價權較強，壓縮；額利潤率。經(jīng)營性現(xiàn)金流連續(xù)兩年為負，現(xiàn)金流壓力較大，主要受現(xiàn)金流入和流出不匹配，應收賬款占比提升所致，這也與系統(tǒng)集成行業(yè)工期較長、回款較慢的特點相關。

可比公司包括華昌達（德梅柯），哈工智能（天津福臻），三豐智能（鑫燕隆），克來機電等。公司的幾個主要競爭對手，已經(jīng)紛紛上市或者被上市公司收購。汽車整車白車身自動化行業(yè)由于競爭激烈，毛利率普遍較低，德梅柯、天津福臻 2017 年毛利率為 18.9%、19.7%。而克來機電下游主要為汽車電子，得益于良好的競爭格局及與下游客戶博世、聯(lián)合電子深度綁定，毛利率 36.3%，顯著高于整車白車身系統(tǒng)集成公司。隨著江蘇北人未來向航天等其他領域拓展，毛利率有望提升。

a股工業(yè)機器人公司已蔚然成風，匯集一批上下游產業(yè)鏈公司：零部件公司中大力德、雙環(huán)傳動，本體埃斯頓、機器人，下游系統(tǒng)集成公司拓斯達、華昌達等。預測2020年工業(yè)機器人本體+系統(tǒng)集成的市場空間將達1300億元，包括埃斯頓、江蘇北人等a股及科創(chuàng)板相關公司有望共享行業(yè)的饕餮盛宴。

風險提示：募集資金不及預期、系統(tǒng)集成行業(yè)競爭加劇、汽車行業(yè)不景氣。

一、科創(chuàng)板工業(yè)機器人上市第一股

1.1 工業(yè)機器人整體解決方案供應商

公司主營業(yè)務為工業(yè)機器人自動化、智能化的系統(tǒng)集成整體解決方案。公司一直致力于生產和提供汽車底盤零部件柔性自動化焊接生產線、汽車車身零部件柔性自動化焊接生產線等產線的能力，目前已在國內工業(yè)機器人系統(tǒng)集成及智能裝備行業(yè)占據(jù)一席之地，公司汽車行業(yè)客戶主要包括賽科利、上海航發(fā)、聯(lián)明股份等大型企業(yè)，產品主要服務于上汽通用、一汽大眾、吉利等汽車廠商。江蘇北人還在航空航天、軍工、船舶、重工等高端裝備制造領域拓展業(yè)務，開拓了包括上海航天、沈陽飛機、沈陽黎明、振華重工等多家大型客戶。

公司于 2011 年成立，曾在新三板掛牌，實際控制人始終為朱振友。2011 年 12 月，朱振友、林濤共同出資設立北人機器人系統(tǒng)（蘇州）有限公司，注冊資本 200 萬。2017年 5 月-2018 年 9 月期間，江蘇北人在新三板掛牌。實際控制人朱振友除直接持司 2677萬股公司股份（占發(fā)行前總股本的 30.43%）外，還通過文辰銘源持有公司 1.77%的股份，合計持有 31.2%公司股權。

1.2 主要面向汽車領域，18 年收入利潤大幅提升

江蘇北人的主營業(yè)務為提供工業(yè)機器人自動化、智能化的系統(tǒng)集成整體解決方案，主要涉及柔性自動化、智能化的工作站和生產線的研發(fā)、設計、生產、裝配及銷售。公司憑借較強的技術實力和及時周到的精準服務，已在國內工業(yè)機器人系統(tǒng)集成及智能裝備行業(yè)占據(jù)一席之地，尤其在汽車金屬零部件柔性自動化焊接和高端裝備制造業(yè)智能化焊接領域擁有突出的競爭優(yōu)勢。

公司在柔性精益自動化產線設計、先進制造工藝集成應用、產線虛擬設計與仿真、工業(yè)控制與信息化、生產過程智能化 5 個方面擁有核心技術，上述核心技術均已成功應用于公司主要產品中。主要產品分為焊接用工業(yè)機器人系統(tǒng)集成、非焊接用工業(yè)機器人系統(tǒng)集成以及工裝夾具，其中焊接用工業(yè)機器人系統(tǒng)集成主要包括柔性自動化焊接生產線、智能化焊接裝備及生產線、激光加工系統(tǒng)、焊接數(shù)字化車間等；非焊接用工業(yè)機器人系統(tǒng)集成主要包括柔性自動化裝配生產線、沖壓自動化生產線、生產管理信息化系統(tǒng)等。

受益于公司業(yè)務迅速拓展，收入利潤雙雙高速增長。2016-2018 年公司收入 1.8 億、2.5億、4.1 億，復合增速高達 51%，歸母凈利潤 2429 萬、3405 萬、4841 萬，復合增速41%。收入和凈利潤增速逐年加快，2018 年分別為 65%、42%。但目前公司規(guī)模仍然較小，不足 5 億，主要系機器人系統(tǒng)集成商普遍規(guī)模較小，下游應用需求各異，又高度依賴工程師供應經(jīng)驗，因此難以簡單復制上量，需要不斷研發(fā)投入，以及培養(yǎng)專業(yè)技術人才，才能有效橫向發(fā)展。公司 3 年研發(fā)費用始終保持在 3%以上，在各個系統(tǒng)集成商中保持較高水平。18 年研發(fā)費用率 3.2%。銷售費用率 1.48%，管理費用率 3.62%，均保持在較低水平。

智能焊接是其核心競爭力。從產品類別來看，江蘇北人收入主要分為工業(yè)機器人系統(tǒng)集成、工裝夾具兩個板塊。工業(yè)機器人系統(tǒng)集成收入占比達 90%，其中焊接用工業(yè)機器人系統(tǒng)集成系產品廣泛應用于汽車、航空航天、重工等領域，公司技術領頭人之一林濤海曾任上交焊接工程研究所副所長，智能焊接是公司核心競爭領域。2018 年智能焊接系統(tǒng)集成收入 3.7 億，占主營業(yè)務收入比重為 88.1%，是公司最重要的收入來源，2016-2018 年焊接用工業(yè)機器人系統(tǒng)集成收入復合增長率為 46.74%，是公司利潤增長最重要的驅動力。

非焊接用工業(yè)機器人系統(tǒng)集成包括沖壓自動化生產線、自動化裝配生產線等。2018 年非焊接用工業(yè)機器人系統(tǒng)集成收入 727 萬元，占主營業(yè)務收入比重為 1.77%。工裝夾具系工業(yè)機器人系統(tǒng)集成的組成部分，2017 年及 2018 年分別實現(xiàn)銷售收入 1439 萬元和 3516 萬元，占主營業(yè)務收入比重分別為 5.78%和 8.53%。

從產品應用下游看，汽車行業(yè)占據(jù)統(tǒng)治地位，2016-2018 年分別占當期主營業(yè)務收入的86.65%、93.76%及 97.71%。汽車行業(yè)需求較大，前景更加廣闊，同時公司智能焊接核心技術在汽車白車身領域有較大施展空間。公司將主要資源集中在汽車領域，是受限于生產能力限制，并非技術受限。隨著募投項目的完成，產能和資金情況改善的情況下，或將進一步拓展航空航天、重工等其他領域。

從銷售分布來看，優(yōu)勢集中于華東地區(qū)，2016-2018 年華東地區(qū)銷售占比分別為92.31%、85.66%和 84.74%。華東地區(qū)占比較高的原因一是華東地區(qū)汽車零部件制造廠商較為集中，二是公司地處華東，擁有快速響應客戶需求的地理優(yōu)勢，也方便提供后續(xù)配套服務。近三年華東地區(qū)占比逐年下降，主要是公司加大華中地區(qū)銷售力度，積極拓展新區(qū)域。未來在保證華東地區(qū)銷售增長的同時，將積極開拓國內其他地區(qū)市場，以進一步擴大市場增長空間。

從產品單價看，整體呈上漲態(tài)勢，承接大項目能力逐步提高。公司產品同時具有標準化和非標定制化的特點，具有標準化特點是指系統(tǒng)集成的主要構成大同小異，非標定制化是指不同項目的產品硬件配置水平、技術指標等差異較大。2016-2018 年生產線類型的工業(yè)機器人系統(tǒng)集成銷售額占比逐年增加，工業(yè)機器人系統(tǒng)集成單個項目的平均規(guī)模也呈現(xiàn)增長的態(tài)勢。2016-2018 年焊接用工業(yè)機器人系統(tǒng)集成單價從 577 萬提升至 751萬，由此可見，隨著公司的技術實力和項目經(jīng)驗的積累，承接大項目的能力逐步提高。

1.3 高速發(fā)展期，現(xiàn)金流壓力較大

收入攀升較快+流入流出不匹配，導致近兩年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額持續(xù)為負。2016-2018年經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額分別為 2128 萬、-7696 萬和-1778 萬元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為負，一是由于公司業(yè)務規(guī)模迅速擴大，經(jīng)營性現(xiàn)金支出增加，二是系統(tǒng)集成工程總包類業(yè)務，一般會與客戶協(xié)商約定分階段收取貨款，項目周期通常 1-2 年，分四個節(jié)點收取不同比例貸款（3331 模式），這對于現(xiàn)金流的擠占壓力較大。經(jīng)營活動現(xiàn)金流入與經(jīng)營活動現(xiàn)金流出不匹配導致經(jīng)營活動現(xiàn)金流量為負，大量尾款的積壓對公司現(xiàn)金流是不小的挑戰(zhàn)。

與經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為負相應的是應收賬款的快速增長。2016-2018 年在手訂單合同額分別為 3.9 億、6.6 億、7.6 億，規(guī)模逐年上漲，應收賬款賬面余額分別為 3527 萬、5979 萬和 1.2 億，占營業(yè)收入比例分別為 19.2%、23.8%、29.3%，隨著業(yè)務規(guī)模的不斷擴大，公司應收賬款逐年增加，所占比例也大幅上升。但賬齡結構良好，2016-2018年 1 年以內的應收賬款占比分別為 98.97%、86.88%和 96.92%，回款風險較小。

產能利用率較高，公司產能相對不足。2018 年焊接用工業(yè)機器人產線售出 39 條，非焊接用售出 55 條，量價逐年提升。3 年產能利用率均超過 90%，2018 年產能利用率 93%，有所緩解仍然相對不足。

2016-2018 年公司毛利總額逐年增長，復合增長率達 46%。從產品結構來看，工業(yè)機器人系統(tǒng)集成是公司毛利的主要來源，該產品毛利占比分別為 99.03%、93.07%和88.15%。公司近三年主營業(yè)務毛利率分別為 26.15%、25.73%和 24.90%，逐年下降的原因包括三點：

（1）承接部分戰(zhàn)略性客戶低毛利率訂單。工業(yè)機器人系統(tǒng)集成業(yè)務需參與客戶的招投標或詢價，公司會在預估項目成本的基礎加成一定的利潤確定投標價。通常情況下，公司會優(yōu)先承接毛利率較高的項目，但為了切入供應商體系以及未來持續(xù)發(fā)展，對于部分戰(zhàn)略性客戶以及具有市場前瞻性的項目，會提供更具有競爭力的價格。

（2）部分新工藝項目成本較高。部分采用新工藝、新技術、新方法的項目技術指標要求高、工藝復雜，在實施過程中需研發(fā)攻關，前期設計投入及后期安裝調試成本會相應增加，使得項目成本隨之增長。

（3）總包訂單占比逐步提高。公司訂單分為總包訂單和非總包訂單兩類。總包訂單中非標設備及機器人等主要標準設備的采購由公司負責，硬件投入占比較高，毛利率通常低于非總包訂單。若當年度確認收入的項目中，總包訂單占比較高，則毛利率相對較低。

2016-2018 年焊接用工業(yè)機器人系統(tǒng)集成毛利率為 25.53%、26.06%和 24.75%，由行業(yè)競爭激烈等因素導致。2013 年以來，毛利率有小幅波動，但均未超過 27%，近三年有下降趨勢，我們認為，這與汽車白車身領域系統(tǒng)集成的競爭激烈關系密切，在汽車白車身焊裝領域的德梅柯、天津福臻、鑫燕隆等公司毛利率均在 20-30%區(qū)間。未來公司若想提升毛利率，需要在其他領域有所拓展。

1.4 采購較為集中，發(fā)那科是第一大供應商

公司系統(tǒng)集成所需要的原材料主要分為外購標準件、外購定制件和輔料，其中，外購標準件包含標準設備和標準零部件。標準設備主要包括機器人本體及控制器、焊接電源等。標準零部件分為電氣標準零部件與機械標準零部件。外購標準件屬于市場上通用原材料，采購渠道暢通，供應充足，占比較高的是工業(yè)機器人本體，占總采購價值比例為 19%。外購定制件為非標準件，主要為夾具類和鋼結構及鈑金件，由供應商根據(jù)公司提供的圖紙等設計要求定制生產裝配而成，因此價值量占比較高，夾具類占總采購價值比例為27%。

公司外購標準件最主要的是電氣控制元件、電機、工業(yè)機器人、氣動類元件和工業(yè) pc 等類別，供應商較為集中。同類別外購件中因品牌、性能、型號及是否進口等因素的不同而價格各異，供貨商主要為發(fā)那科（第一大供應商，占比 14%）、smc（第二大供應商，占比 3.5%）、西門子、庫卡、阿特拉斯等大型跨國集團或其在國內的代理機構，近三年整體采購價格較為平穩(wěn)。發(fā)那科是其第一大供應商，公司主要從發(fā)那科采購工業(yè)機器人標準本體，通過集成后用于終端生產線。

二、立足汽車智能焊接，四大優(yōu)勢助力成長

2.1 綁定大客戶，憑借口碑打市場

公司憑借較強的技術實力和精準服務，獲得了客戶認可和良好的市場口碑，已在國內工業(yè)機器人系統(tǒng)集成及智能裝備行業(yè)占據(jù)一席之地，尤其在汽車金屬零部件柔性自動化焊接和高端裝備制造業(yè)智能化焊接領域擁有突出的競爭優(yōu)勢。公司汽車行業(yè)客戶主要包括賽科利、上海航發(fā)、聯(lián)明股份、浙江萬向、寶鋼阿賽洛、一汽模具、東風（武漢）實業(yè)、上海多利、西德科、海斯坦普等大型企業(yè)，產品主要服務于上汽通用、一汽大眾、 一汽紅旗、上汽大眾、上海汽車、長安福特、東風雷諾、宇通客車、長安馬自達、吉利、北京汽車等品牌汽車廠商。

多次獲得上汽通用頒發(fā)的工裝模具最佳供應商等相關獎項，多次獲得中國機器人網(wǎng)頒發(fā)的恰佩克獎-焊接領域最佳系統(tǒng)集成商，公司獲得下游客戶及政府的高度認可，具有明顯的品牌優(yōu)勢公司通過數(shù)百個項目的成功實施，積累了豐富的技術經(jīng)驗，再加上持續(xù)的研發(fā)創(chuàng)新投入，對客戶需求可以做出快速響應。技術優(yōu)勢為公司發(fā)掘潛在市場、提高現(xiàn)有客戶黏性提供了保障。公司先后與賽科利、聯(lián)明股份、東風（武漢）實業(yè)等公司建立了良好的合作伙伴關系，在行業(yè)內擁有良好的口碑。

2018 年公司前五名客戶的銷售收入 2.7 億，占比高達 64.78%，客戶集中度較高。公司產品的下游汽車行業(yè)經(jīng)過多年的發(fā)展，已經(jīng)形成了大型優(yōu)質廠商相對集中的競爭格局。公司正處于業(yè)務擴張的階段，受汽車行業(yè)集中度較高的影響，公司的客戶集中度較高，前五大客戶為上汽集團（27%）、聯(lián)名股份（15%）、上海航發(fā)（11%）等。

2.2 掌握先進系統(tǒng)集成技術，在集成領域經(jīng)驗豐富

通過數(shù)百個項目的成功實施，積累了豐富系統(tǒng)集成項目經(jīng)驗。并通過持續(xù)不斷的研發(fā)創(chuàng)新投入，目前公司擁有 14 項授權發(fā)明專利、16 項授權實用新型專利和 10 項軟件著作權，已經(jīng)掌握柔性自動化焊接生產線、智能化焊接裝備及生產線、柔性自動化裝配生產線、激光加工系統(tǒng)等主要產品的系統(tǒng)集成技術，主要體現(xiàn)在 5 個方面：柔性精益自動化產線設計技術、先進制造工藝集成應用技術、產線虛擬設計與仿真技術、工業(yè)控制與信息化技術、生產過程智能化技術。在汽車、航空航天、船舶、重工等高端制造領域，公司設計開發(fā)的汽車車身零部件柔性自動化焊接生產線、新能源汽車電池托盤柔性自動化焊接生產線、汽車底盤零部件柔性自動化裝配生產線、運載火箭貯箱箱底智能化焊接裝備、船板 t 型材機器人智能化焊接裝備、挖掘機駕駛艙智能化焊接生產線、生產管理信息化系統(tǒng)等產品，攻克部分技術難關，滿足客戶特定需求。公司的產品具有較強的技術優(yōu)勢：

（1）柔性精益自動化產線設計技術：通過研發(fā)和項目實踐，在多產品共線分析、工藝分序、節(jié)拍分析、開動率分析、工藝規(guī)劃、物流規(guī)劃、人機工程等自動化產線設計技術上擁有多項關鍵技術。特別在焊接工藝規(guī)劃方面，借助多年在焊接領域的潛心研究，公司建立了自有的焊接工藝專家數(shù)據(jù)庫，實現(xiàn)方案研發(fā)過程焊接工藝的預規(guī)劃，顯著提高方案研發(fā)工藝規(guī)劃的準確性和效率。

（2）先進制造工藝集成應用技術：通過研發(fā)和項目實踐，在弧焊、激光加工、點焊、凸焊、鉚接、涂膠以及自動化裝配等單獨工藝應用方面積累許多先進制造工藝集成應用技術。上述技術已應用于汽車底盤、車身及內飾等零部件焊接/裝配生產線。特別在汽車輕量化大量采用的鋁合金連接技術應用方面，同時掌握鋁合金弧焊、點焊、激光焊、攪拌摩擦焊、spr（沖鉚）、fds（旋轉攻絲鉚接）等多種連接工藝，在汽車儀表盤支架、副車架、保險杠、中央通道、新能源車電池托盤等鋁合金部件及航天領域運載火箭高強鋁合金焊接中得到應用。2012 年創(chuàng)新設計開發(fā)了全鋁合金儀表盤支架的自動化焊接生產線，成功應用于上汽通用汽車。

（3）產線虛擬設計與仿真技術：通過研發(fā)和項目實踐，在變位機、夾具等虛擬設計方面已建立設計規(guī)范、標準產品和模塊庫，在機器人離線編程方面建立了相應的標準和規(guī)程。特別在變位機設計方面，通過自主研發(fā)形成自有的多種型號和規(guī)格的標準變位機產品，已廣泛應用于公司主要產品，顯著提高產品質量和系統(tǒng)集成效率。

（4）工業(yè)控制與信息化技術：通過研發(fā)和項目實踐，在 plc 控制程序、mes 制造執(zhí)行系統(tǒng)軟件等方面已經(jīng)建立標準功能模塊、類庫、軟件模塊等，成為目前行業(yè)內能夠將內部 ot（operation technology）設計和外部 it（information technology）設計成功融合的系統(tǒng)集成商之一，顯著提高公司的綜合競爭力。

（5）生產過程智能化技術：通過研發(fā)和項目實踐，在機器人焊縫跟蹤、焊縫成形控制、視覺檢測技術等方面已經(jīng)掌握許多生產過程智能化技術，形成江蘇北人自己的智能化解決方案。特別是在機器人焊接智能化技術方面，公司已完成焊縫高精度在線檢測、焊接路徑自適應控制、焊縫成形自適應控制、焊接熔池在線監(jiān)視、焊接工藝參數(shù)采集、焊接工藝專家系統(tǒng)等智能功能研發(fā)，在運載火箭貯箱、挖掘機駕駛艙、船板 t 型材等智能化焊接裝備及生產線上實現(xiàn)工程應用。

2.3 不斷壯大的技術隊伍，助力公司飛速成長

經(jīng)過數(shù)年的人才培養(yǎng)和團隊建設，公司擁有一支超過 250 人的技術人員隊伍，涵蓋機械設計、機械安裝調試、仿真模擬、電氣設計、電氣安裝、機器人應用開發(fā)等系統(tǒng)集成各個環(huán)節(jié)，多年的項目歷練使得公司技術團隊擁有豐富的行業(yè)經(jīng)驗和扎實的技術水平，能夠適應激烈的市場競爭環(huán)境，滿足不同客戶的個性化定制要求。同時成立初期即組建研發(fā)部，通過多年研發(fā)投入和人才引進，現(xiàn)已擁有一支專業(yè)化的研發(fā)人員團隊，在方案研發(fā)、智能化焊接機器人開發(fā)、先進焊接工藝應用、機器人視覺應用、制造執(zhí)行系統(tǒng)（mes）開發(fā)、產品標準化等研究領域技術儲備豐富，不斷地為終端客戶提供新產品和新服務。

實控人系技術專家出身。公司董事長兼總經(jīng)理朱振友、副總經(jīng)理林濤作為國內較早一批焊接機器人領域研究專家，擁有二十年以上的研究經(jīng)驗，對自動化、柔性化、智能化生產制造有獨到的行業(yè)見解和豐富的技術經(jīng)驗。朱振友先生曾先后獲得“科技部科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)人才”、“國家萬人計劃科技創(chuàng)業(yè)領軍人才”和“江蘇省科技企業(yè)家”等稱號，并于2018 年 12 月當選中國機電一體化技術應用協(xié)會智能機器人分會理事；林濤先生長期以來一直擔任中國機械工程學會高級會員、中國焊接學會理事、中國焊接學會機器人與自動化專業(yè)委員會副主任。

2.4 深耕汽車智能焊接領域

江蘇北人深耕于汽車智能焊裝領域，競爭對手包括 abb 工程，安川首鋼，天津福臻，德梅柯等。江蘇北人的主要競爭對手包括上海 abb 工程公司、安川首鋼機器人、天津福臻（2017 年被哈工智能收購）、上海冠致（2016 年被科大智能收購）、德梅柯（2014年被華昌達收購）、鑫燕隆（2017 年被三豐智能收購）、克來機電等。江蘇北人與福臻、德梅柯、鑫燕隆的業(yè)務模式非常相似。

abb 工程和首鋼安川綜合能力較強。上述競爭對手中，abb 工程和安川首鋼分別隸屬于國際機器人巨頭 abb 和日本安川，均成立于上世紀 90 年代。隨著我國工業(yè)機器人產業(yè)的起步和發(fā)展，這兩家企業(yè)開始進入國內市場，從事工業(yè)機器人系統(tǒng)集成業(yè)務。由于起步較早，abb 工程和安川首鋼匯聚、培養(yǎng)了一大批擁有豐富系統(tǒng)集成經(jīng)驗的專業(yè)人才，在行業(yè)內具有先發(fā)優(yōu)勢。但 abb 工程和安川除了汽車行業(yè)外，在 3c、食品飲料等其他領域也有豐富經(jīng)驗，下游較為分散。

天津福臻、上海冠致、德梅柯和鑫燕隆分別于 2017 年、 2016 年、 2014 年和 2017年被上市公司收購。依托上市公司平臺和資源，資金實力得到明顯提升。天津福臻 2018年度實現(xiàn)凈利潤約 6800 萬，上海冠致 2017 年度凈利潤約 7400 萬，德梅柯 2017 年度凈利潤約 4800 萬，鑫燕隆 2017 年度凈利潤約 1.8 億。

上述企業(yè)在不同領域內擁有各自的優(yōu)勢，其中 abb 工程擁有先進的機器人生產線，為汽車、鑄造、金屬加工等行業(yè)提供全方位的解決方案，同時提供調試和總裝、工藝自動化、焊接等各類機器人技術及應用；安川首鋼以汽車零部件自動化產線集成為主，在該領域規(guī)模相對較大；天津福臻主要從事汽車整車焊裝生產線集成，其子公司上海奧特博格汽車工程有限公司主要從事汽車整車及零部件焊裝生產線集成；德梅柯、鑫燕隆和上海冠致主要從事汽車整車焊裝生產線集成；克來機電主要從事汽車電子和內飾類自動化裝配生產線集成；天永智能主要從事汽車發(fā)動機動力總成自動化裝配線集成。

同行業(yè)上市公司對比情況來看，克來機電毛利率最高，受益于良好的競爭格局及與下游博世、聯(lián)合電子深度綁定，毛利率水平顯著高于其他汽車整車系統(tǒng)集成商。

公司 2016、2017 年毛利率分別為 26.1%、25.7%，略低于同行業(yè)上市公司平均毛利率 28.9%、26.5%，主要原因在于公司所在的汽車白車身焊裝行業(yè)競爭非常激烈，行業(yè)發(fā)展成熟，已經(jīng)基本實現(xiàn)了進口替代，因此系統(tǒng)集成商毛利率普遍較低。

應收賬款及應收票據(jù)周轉率高于同行業(yè)上市公司的平均值，周轉情況良好。2016-2018年公司應收賬款周轉率分別為 10.39、5.58 和 4.82 次，周轉率呈下降趨勢。2016 年應收賬款周轉率較高，主要系年初公司應收賬款余額較小所致。部分客戶采用應收票據(jù)的方式進行結算，應收票據(jù)及應收賬款周轉率分別為 6.98、3.88 及 3.52 次，優(yōu)于行業(yè)平均水平。

2016-2018 年公司存貨周轉率分別為 0.80、0.77 和 0.89 次，存貨周轉率總體穩(wěn)定。公司產品及其應用領域與選取的同行業(yè)上市公司存在一定差異，不同產品以及不同應用領域的項目周期也會有所差異。根據(jù)相關披露信息，華昌達項目周期一般為 3-12 個月，克來機電項目周期一般在半年以上，有些規(guī)模較大的生產線需要一年以上，三豐智能項目周期一般在 8-12 個月，部分項目周期在 1 年以上，而江蘇北人項目周期通常在 1-2年，因此公司的存貨周轉率低于選取的同行業(yè)上市公司的平均水平。

三、未來發(fā)展方向及募投項目

3.1 積極向航天軍工領域拓展業(yè)務

依靠工業(yè)機器人系統(tǒng)集成技術的不斷進步和項目經(jīng)驗積累，公司在做大、做強汽車領域的同時，在航空航天、軍工、船舶、重工等高端裝備制造領域拓展業(yè)務，開拓了包括上海航天、沈陽飛機、沈陽黎明、卡特彼勒、西安昆侖和振華重工等在內的多家大型客戶。

江蘇北人未來三年在大力發(fā)展汽車零部件焊接領域工業(yè)機器人系統(tǒng)集成業(yè)務的同時，

將繼續(xù)加強自動化物流、裝配、智能化檢測及工廠和生產線管理軟件等方面的研發(fā)投入，擴大產品和服務范圍，為客戶提供完整的定制化服務，并積極布局航空航天、軍工、重工、 新能源汽車等領域，拓展公司主營業(yè)務。將逐步擴充智能裝備事業(yè)部，在以底盤裝配為代表的汽車行業(yè)做強、做大，加快向航空航天、軍工、新能源汽車等柔性化、智能化產線或設備需求較大的行業(yè)和領域的拓展，深入重點行業(yè)，提高柔性自動化系統(tǒng)集成業(yè)務在總業(yè)務收入中的占比。

由汽車行業(yè)向航空航天領域拓展已經(jīng)初見成效，顯著提高客戶生產效率，降低運營成本。以“航天器大型薄壁結構件制造數(shù)字化車間”為例，該項目為公司聯(lián)合上海航天精密機械研究所共同建設的國家發(fā)改委、財政部、工信部批復的“智能制造裝備發(fā)展專項”項目，包括箭體結構制造關鍵裝備；貯箱瓜瓣、壁板加工優(yōu)化等。該數(shù)字化車間實現(xiàn)運載火箭貯箱的生產整體效率提高 30%以上，產能提高 60%以上，生產車間用工減少 30%以上等綜合效益，雙方有意展開進一步合作。

3.2 規(guī)劃技術研發(fā)，提高核心競爭力

將在已有的研發(fā)基礎上，不斷加大對技術和新產品研發(fā)的資源投入，特別在智能化、柔性化、數(shù)字化和信息化方面，不斷增強公司的技術實力，提高公司在智能制造裝備行業(yè)的核心競爭力。未來三年在技術研發(fā)方面規(guī)劃如下：

（1） 擬投資 6710 萬，在蘇州工業(yè)園區(qū)新建 5662 平方米的研發(fā)中心，通過建設面向離散制造行業(yè)的智能化示范車間，引進先進研發(fā)設備和軟件，利用公司在系統(tǒng)集成領域的技術優(yōu)勢，建成國內領先的柔性化、數(shù)字化、智能化的系統(tǒng)集成應用示范和測試平臺。

（2）江蘇北人規(guī)劃建設未來智能化示范車間包括兩大產線，即下一代汽車車身機器人點焊柔性化生產線和下一代機器人弧焊智能化生產線；四大系統(tǒng)，即車間數(shù)字化設計與仿真、車間全流程信息化管理系統(tǒng)、車間智能化倉儲和物流管理系統(tǒng)、基于云平臺的車間遠程運維系統(tǒng)；并研究實現(xiàn)四大系統(tǒng)與智能化生產線系統(tǒng)集成。

（3）在機器人柔性自動化焊接生產線領域，公司將緊密跟蹤客戶產品發(fā)展趨勢和需求變化，進行機器人焊接自動化生產線智能化、柔性化的研發(fā)，提高產品的柔性和智能化水平， 面向汽車零部件制造的多品種動態(tài)產量的需求， 計劃推出汽車零部件制造智能柔性示范生產線和汽車底盤制造智能柔性示范生產線，引領行業(yè)產品發(fā)展趨勢。

（4）在智能制造裝備領域，公司將緊密跟蹤航空航天、重工等行業(yè)市場發(fā)展趨勢，開展智能裝備關鍵核心技術的研發(fā)，包括非標治具和載具設計、視覺檢測技術、機器人智能傳感技術、智能裝配技術、制造執(zhí)行系統(tǒng)等，為公司智能化裝備系統(tǒng)集成解決方案提供技術支撐。

（5） 在產品遠程維護方面，公司通過開發(fā)北人機器人遠程服務平臺，逐步將公司正在服役的產品通過互聯(lián)網(wǎng)接入平臺，通過大量數(shù)據(jù)的采集和分析，一方面為客戶提供產品預防性維護服務，另一方面為公司產品設計優(yōu)化提供服務。

3.3 募投項目主要為研發(fā)、智能化生產線項目

江蘇北人一直致力于工業(yè)機器人系統(tǒng)集成及智能裝備的設計與研發(fā)，本次募集資金投資項目主要為研發(fā)、智能化生產線項目和補充流動資金，金額共 3.6 億，其中智能化生產線項目為新建智能化生產線廠房，擴大公司柔性化、智能化產線的現(xiàn)有產能；研發(fā)中心項目主要為新建智能化示范車間，包含下一代汽車車身機器人點焊柔性化生產線和下一代機器人弧焊智能化生產線，實現(xiàn)數(shù)字化設計與仿真系統(tǒng)、車間全流程信息化管理系統(tǒng)、智能化倉儲和物流管理系統(tǒng)、車間遠程運維系統(tǒng)與生產線的集成；補充流動資金主要滿足公司現(xiàn)有的生產線資金需求，擴大現(xiàn)有產品銷售規(guī)模。

智能化生產線項目擬投資2.2億，在蘇州工業(yè)園區(qū)新建4萬平方米的智能化生產線廠房，建設周期為 2 年。項目建成后將提高公司產品產能和市場規(guī)模，鞏固公司在系統(tǒng)集成領域的競爭地位，為公司業(yè)績持續(xù)增長打下堅實的基礎。包括基礎建設及裝修費用 1.5億，生產設備購置及安裝費用 2042 萬元，預備費 1019 萬，流動資金 4476 萬元。

研發(fā)中心項目擬投資 6710 萬，在蘇州工業(yè)園新建 5662 平方米的研發(fā)中心，通過建設面向離散制造行業(yè)的智能化示范車間，引進先進研發(fā)設備和軟件，利用公司在系統(tǒng)集成領域的技術優(yōu)勢，建成國內領先的柔性化、數(shù)字化、智能化的系統(tǒng)集成應用示范和測試平臺。江蘇北人規(guī)劃智能化示范車間架構應該包含以下模塊：2 條智能化生產線、車間數(shù)字化設計與仿真、車間全流程信息化管理系統(tǒng)、車間智能化倉儲和物流管理系統(tǒng)、基于云平臺的車間遠程運維系統(tǒng)，設備擬投資合計 3 萬。

四、新能源汽車+航天軍工，催生新一輪系統(tǒng)集成需求

4.1 系統(tǒng)集成面向千億市場

工業(yè)機器人行業(yè)按產業(yè)鏈分為上游、中游、下游和行業(yè)應用。上游為減速器、伺服系統(tǒng)、控制系統(tǒng)等核心零部件生產；中游為工業(yè)機器人本體生產；下游是基于終端行業(yè)特定需求的工業(yè)機器人系統(tǒng)集成，主要用于實現(xiàn)焊接、裝配、檢測、搬運、噴涂等工藝或功能；行業(yè)應用主要是汽車、電子等對自動化、智能化需求高的終端行業(yè)對工業(yè)機器人的應用。工業(yè)機器人本體是機器人產業(yè)發(fā)展的基礎，而下游機器人系統(tǒng)集成則是工業(yè)機器人工程化和大規(guī)模應用的關鍵。搬運、碼垛等系統(tǒng)集成領域技術門檻相對較低，從業(yè)企業(yè)數(shù)量較多，競爭激烈。而焊接、裝配、鉚接和檢測等系統(tǒng)集成領域對技術實力和研發(fā)創(chuàng)新能力要求較高，規(guī)模以上企業(yè)數(shù)量相對較少。總體來看，系統(tǒng)集成行業(yè)的市場規(guī)模要遠大于本體市場。

根據(jù) ifr 的數(shù)據(jù)，近幾年中國工業(yè)機器人銷量的復合增長率達到了 31%。我們預計，工業(yè)機器人銷量在未來幾年內仍將保持較高的增速。根據(jù)我們的測算，2019~2020 年中國工業(yè)機器人的銷量將分別為：16.5 萬臺，21.4 萬臺，對應市場規(guī)模為 418 億元以及 496 億元，若以本體：系統(tǒng)工作站近似 1:3 比例來測算，到 2020 年，工業(yè)機器人系統(tǒng)集成的市場空間將達 1300 億元。

4.2 新能源汽車擴產，催生汽車系統(tǒng)集成需求

汽車與電子行業(yè)是工業(yè)機器人應用最多的行業(yè)。日本工業(yè)機器人產業(yè)高速發(fā)展的應用基礎就是其龐大的汽車產業(yè)，兩者可以說是相互成就。一方面，工業(yè)機器人解決了日本車企勞動力短缺的問題，另一方面，車企提供的大量訂單和現(xiàn)金流解決了日本機器人產業(yè)起步難的問題。直到今天，汽車行業(yè)還是機器人應用最多、范圍最廣的行業(yè)，2016 年應用于汽車行業(yè)的機器人占總量的 35%。相比于 50 年前，應用幾乎完全依賴于汽車行業(yè)，如今隨著工業(yè)機器人技術的成熟，工業(yè)機器人的應用范圍大幅擴大。近些年來電子行業(yè)成為了工業(yè)機器人應用的“新貴”。2016 年，應用于電子行業(yè)的機器人銷量已經(jīng)達到機器人總銷量的 31%，相比 2011 年的 23%提升了 8 個百分點，是僅次于汽車行業(yè)的應用大戶。如果從銷量來看，電子行業(yè)的機器人數(shù)量已經(jīng)超越汽車成為第一。

傳統(tǒng)應用大戶，汽車行業(yè)為工業(yè)機器人發(fā)展夯實基礎。隨著國內經(jīng)濟的飛速發(fā)展和國家的政策扶持，我國汽車的產銷量在 2009 年開始一直保持著世界第一。從 2001 年的 201萬輛到 2017 年的 2902 萬輛，復合增長率達到了 15.96%。2017 年，我國汽車產量達世界總產量的近 40%。龐大的產業(yè)基礎給工業(yè)機器人發(fā)展奠定了扎實的基礎。我國汽車行業(yè)是國內自動化率最高的行業(yè)。工業(yè)機器人密度達到了 505 臺/萬人，遠超過平均密度的 68 臺/萬人。但是，相對于韓國、日本、美國、德國等工業(yè)強國，我國還有較大的增長空間。

國內新能源汽車行業(yè)發(fā)展迅速。2016 年，我國新能源汽車的存量達到 64.8 萬臺，占世界總量的近三分之一，超越美國成為世界新能源保有量第一的國家。新能源汽車使用更清潔、高效的能源，擁有節(jié)能、環(huán)保等特點，是未來發(fā)展的趨勢。中國作為世界最大的新能源汽車市場，是未來幾年內各大廠商的主攻市場。

新能源汽車給國產企業(yè)帶來新機會。根據(jù)各企業(yè)披露的信息，到 2020 年，僅吉利、北汽、比亞迪三家國產廠商的新能源汽車產銷量預計將達到 290 萬輛。新能源汽車行業(yè)的發(fā)展有望打破國外工業(yè)機器人巨頭對汽車制造行業(yè)的壟斷。過去，傳統(tǒng)汽車的制造廠商多為國外獨資或者合資企業(yè)，他們更愿意和“四大家族”合作。而國內新能源汽車行業(yè)的崛起不僅會給國產車企帶來彎道超車的機會，還可以為國產工業(yè)機器人的發(fā)展帶來契機，如新松機器人的產品已經(jīng)進入華晨寶馬、上汽、長城等國內廠商的生產線。國產工業(yè)機器人有望與國產新能源汽車共同成長。

汽車行業(yè)的總營收與人均營收同步上升。2017 年，汽車行業(yè)總營收達到 8.5 萬億元，同比增長6.4%，人均營收達到 180 萬元，同比增長 5.2%。人均營收的持續(xù)增長正是產能不斷升級的成果。早期的汽車生產線，需要靠大量的人力投入，生產效率低，工作環(huán)境差。在加入了工業(yè)機器人等自動化設備后，生產員工也在逐漸從“勞動型”向“技術型”轉變。我國的汽車生產線在自動化生產領域已經(jīng)初見成效。隨著自動化程度的不斷增加與工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的引入，生產效率將會進一步得到提升。

4.3 航天軍工新市場，智能化焊接應用廣泛

高端裝備制造業(yè)發(fā)展帶動智能化焊接裝備需求增速加快。根據(jù)高端裝備制造業(yè)“十三五”發(fā)展規(guī)劃，“十三五”期間重點發(fā)展航空航天裝備、海洋工程裝備及高技術船舶、先進軌道交通裝備、高檔數(shù)控機床、機器人裝備、現(xiàn)代農機裝備、高性能醫(yī)療機械、先進化工成套裝備八大高端裝備制造行業(yè)。航空航天裝備、海洋工程裝備及高技術船舶、先進軌道交通裝備、現(xiàn)代農機裝備等高端制造業(yè)普遍涉及復雜結構件的焊接生產。

由于結構件幾何特征復雜、焊縫形狀復雜、制備工藝復雜，傳統(tǒng)的自動化焊接技術及裝備加工效率低、難以一次成型，焊接過程中的焊接軌跡、工藝參數(shù)仍依賴人工輔助調節(jié)補償，傳統(tǒng)的控制方法難以滿足自適應控制要求，從而制約了焊接質量的穩(wěn)定性和產能的提高。智能化焊接裝備通常由工業(yè)機器人、工業(yè)設備、柔性工裝、智能控制系統(tǒng)、在線檢測系統(tǒng)、信息管理系統(tǒng)等組成，實現(xiàn)了復雜結構件焊接過程控制與質量在線檢測一體化，并具有焊縫自主尋位、焊接路徑自主規(guī)劃、焊接工藝參數(shù)優(yōu)化與過程自適應控制、焊接質量在線檢測、生產計劃自動排程等智能化功能，是有效提升復雜結構件焊接質量和效率的成套裝備。

公司在智能化焊接裝備方面，通過多年持續(xù)技術研發(fā)及產業(yè)化，在智能化焊接裝備產品方面已實現(xiàn)焊縫高精度檢測、焊縫智能尋位、焊接路徑和焊接工藝自主規(guī)劃等技術突破，獲得“一種智能化機器人焊接系統(tǒng)”等 8 項專利授權，通過科技成果轉化形成“可移動式智能化焊接機器人”等高新技術產品。智能化焊接裝備產品已經(jīng)成功應用于運載火箭貯箱箱底、船板 t 型材、農機前圍總成等高端裝備制造業(yè)關鍵部件的焊接過程。

五、a 股工業(yè)機器人產業(yè)鏈公司梳理

首批科創(chuàng)板申報中就包含工業(yè)機器人產業(yè)鏈公司，極大提升了行業(yè)關注度，我們認為，a 股中應當重點關注已經(jīng)形成一定產業(yè)規(guī)模，掌握核心零部件相關關鍵技術，可以率先享受到核心零部件突破紅利的公司（埃斯頓、中大力德）；或是渠道優(yōu)勢明顯，在核心零部件突破后可以利用渠道、規(guī)模優(yōu)勢快速占領客戶市場的公司。

1、埃斯頓(002747)——研發(fā)引領突破，零部件盼替代

埃斯頓創(chuàng)立于 1993 年，創(chuàng)始人為吳波，是公司現(xiàn)任董事長，也是實際控制人。公司成立初期，主要產品為金屬成形機床數(shù)控系統(tǒng)，后進入伺服系統(tǒng)，產品包括電液伺服和交流伺服系統(tǒng)等，現(xiàn)已成為國內高端智能裝備核心控制功能部件領軍企業(yè)之一。公司在2011 年引入機器人專家王杰高博士團隊，進軍工業(yè)機器人領域。憑借在智能裝備核心零部件的技術積累，公司快速地掌握了工業(yè)機器人本體制造技術，并打開了市場，逐漸成為國內機器人行業(yè)領先企業(yè)。2015 年 3 月，公司在深圳交易所掛牌上市，成為擁有完全自主核心技術的國產機器人上市公司之一。

在“雙生雙輪，內生外延”發(fā)展策略的指導下，公司業(yè)績持續(xù)快速增長。2018 年度，公司營收為 14.86 億，同比增長 38%；歸母凈利潤為 1.05 億，同比上漲 13%。公司業(yè)務的快速上漲得益于工業(yè)機器人業(yè)務的良好發(fā)展。公司自從進入工業(yè)機器人領域至今，相關業(yè)務營收的復合增長率高達 300%。

通過收購擴大公司的經(jīng)營范圍，提升技術水平。通過收購意大利公司 euclid，加強公司在視覺感知上的技術水平；通過收購普萊克斯布局壓鑄機器人產業(yè)；收購南京鋒遠，進入汽車焊裝自動化柔性生產線細分領域，布局整車智能化產業(yè)；收購世界運動控制器十大品牌供應商之一的 trio，使得公司的品牌與技術得到了加強，并涉足控制器高端客戶，提升核心競爭力，加快進口替代的步伐；通過收購揚州曙光 68%的股權，切入了軍工領域，有望將機器人與伺服產品在軍隊中推廣使用。

重金投入研發(fā)，核心零部件實現(xiàn)國產化。從研發(fā)占比來看，公司的投入占比遠高于行業(yè)內的其他企業(yè)，近年來一直保持著 10%左右的研發(fā)投入占比。得益于公司的重金投入，和強大的研發(fā)團隊，公司已經(jīng)掌握工業(yè)機器人制造的核心技術。工業(yè)機器人的核心零部件中，只有部分減速器技術還不具備自產能力，在控制器，伺服系統(tǒng)上，公司已經(jīng)完全做到了自給自足。六軸機器人的核心零部件的自給率已經(jīng)達到了 80%。工業(yè)機器人的核心零部件一直被國外巨頭壟斷，占本體制造成本的 70%以上。公司在關鍵技術的突破將打破核心零部件成本占比過高的情況，提升盈利能力。

2、拓斯達(300607)——渠道是核心競爭力，持續(xù)高速增長

公司成立于 2007 年，在成立初期，主要為注塑機提供自動化供料及水電氣等輔機設備，期間積累了良好的客戶資源。2011 年，公司敏銳的察覺到了工業(yè)機器人的發(fā)展機會，憑借多年自動化領域的積累，成功切入工業(yè)機器人領域。如今，公司已是一家專業(yè)為下游制造業(yè)客戶提供工業(yè)自動化整體解決方案及相關設備的高新技術企業(yè)。目前，公司的主要產品及服務包括工業(yè)機器人應用及成套裝備、注塑自動化供料及水電氣系統(tǒng)、輔機設備三大系列，廣泛應用于 3c 產品、新能源、汽車零部件、精密電子、醫(yī)療器械等眾多領域。3c 行業(yè)是公司產品目前最大的應用下游。

持續(xù)高速增長。2018 年公司主營收入 11.98 億元，同比增長 57%；歸母凈利潤 1.71億元，同比增長 24%。業(yè)績增長主要得益于工業(yè)機器人業(yè)務的持續(xù)增長。自 2011 年后，公司的工業(yè)機器人業(yè)務，特別是拓斯達自主研發(fā)的坐標機器人，銷量收入大幅增長。2012 年時，工業(yè)機器人相關業(yè)務僅占公司總營收的 17%，2017 年時已經(jīng)達 57%，2012~2017 年間復合增長率高達 75%。

業(yè)務間具有較強的協(xié)同作用。公司在進入工業(yè)機器人領域前，主要專注于注塑機自動化，通過多年的經(jīng)營，已經(jīng)建立起較好的品牌效應與客戶基礎。由于注塑自動化領域的客戶群體與工業(yè)機器人的客戶群體高度重合，公司從原有客戶中發(fā)掘了特別大的價值和潛力。比如，公司自動注塑化領域的客戶在購買工業(yè)機器人時，會優(yōu)先選擇合作過的供應商，從而大幅降低客戶獲取成本，提高經(jīng)營效率。

渠道是核心競爭力。公司現(xiàn)階段重點布局自動化整體解決方案，通過行業(yè)應用的先發(fā)優(yōu)勢和對行業(yè)的深層次理解，配合“鐵三角”營銷模式，在該領域迅速攻城略地。公司在現(xiàn)階段并不強制要求在解決方案中使用自產的工業(yè)機器人。事實上，公司是“四大”之一的 abb 大中華區(qū)最大的經(jīng)銷商，占 abb 中華區(qū)銷量的 10%，其中的 80%用于整體解決方案中。當拓斯達自主產品真正成熟后，公司可以利用渠道優(yōu)勢的排他性迅速鋪貨。在現(xiàn)階段，渠道是拓斯達的核心競爭力

3、機器人(300024)——產能逐漸釋放，切入半導體領域

新松機器人成立于 2000 年，前身是機器人技術國家工程研究中心，隸屬于中國科學院。公司的機器人產品線涵蓋工業(yè)機器人、潔凈（真空）機器人、移動機器人、特種機器人及智能服務機器人五大系列，移動機器人（agv）技術水平全球領先。公司在高端智能裝備方面已形成智能物流、自動化成套裝備、潔凈裝備、激光技術裝備、軌道交通、節(jié)能環(huán)保裝備、能源裝備、特種裝備產業(yè)群組化發(fā)展。17 年公司收購韓國半導體自動化設備公司新盛，切入半導體設備領域。

收入利潤平穩(wěn)增長。公司 2018 年實現(xiàn)營業(yè)收入 30.95 億元，同比增長 26%；歸屬上市公司股東凈利潤 4.49 億元，比上年同期增長 4%；扣除非經(jīng)營性損益后的凈利潤為 3.61億元，比上年同期增長 23%。

產品得到廣泛認可。公司是國內最早涉足機器人領域的公司，在行業(yè)內擁有扎實的技術積累。研發(fā)的七軸柔性協(xié)作機器人和雙臂協(xié)作機器人在行業(yè)內處于領先水平，潔凈機器人多次打破了國外的技術壟斷。公司的特種訂單每年都有一定幅度增長，已成為火箭軍自動化設備的主要供應商之一。由于公司強大的技術水平和可靠的產品質量，產品已經(jīng)進入眾多知名企業(yè)的生產線，如京東方、深天馬、路虎、華晨寶馬等。

收購韓國新盛 fa，切入半導體行業(yè)。17 年公司成功收購韓國新盛 fa，半導體產業(yè)在國內市場空間極大，公司作為國內唯一的真空機器人提供商，已經(jīng)在國內半導體自動化行業(yè)具有一定影響力。而韓國新盛是世界前列的半導體自動化公司，通過這項收購，公司在半導體行業(yè)自動化的技術水平將將一步提高，擴大在該領域的業(yè)務規(guī)模，未來也有望繼續(xù)拓展產業(yè)鏈寬度，向半導體前道設備等領域進軍。

4、中大力德(002896)——減速器開始突破

公司成立于 2006 年，是從事機械傳動與控制應用領域關鍵零部件的研發(fā)、生產、銷售和服務的高新技術企業(yè)，主要產品包括精密減速器、傳動行星減速器、各類小型及微型減速電機等，為各類機械設備提供安全、高效、精密的動力傳動與控制應用解決方案，產品廣泛應用于工業(yè)機器人、智能物流、新能源、工作母機等領域及食品、包裝、紡織、電子、醫(yī)療等專用機械設備。

收入開始加速增長。公司 2018 年實現(xiàn)營業(yè)收入 5.99 億元，同比增長 20%；歸屬上市公司股東凈利潤 0.73 億元，比上年同期增長 22%。公司近年來減速器業(yè)務發(fā)展迅速，是公司營業(yè)收入增長的新動力。

擁有多年的減速器、減速電機的生產研發(fā)經(jīng)驗。公司較早進入減速器和減速電機行業(yè)，自成立以來一直專注于減速器、減速電機的生產研發(fā)，小型和微型減速電機在國內市場擁有較強的市場地位，精密減速器實現(xiàn)了技術突破。目前，公司的主要客戶包括諾力股份、安徽合力、杭叉集團等叉車企業(yè)，廣州數(shù)控、拓斯達、博朗特等機器人企業(yè)。

信任破冰，rv 減速器業(yè)務未來可期。2018 年 5 月，博朗特與公司簽訂了 rv 減速器購銷合同，預計將在 2019 年 12 月 31 日前，購買不低于 30000 個減速器。這是截止目前，國產 rv 減速器行業(yè)迎來的最大的一份合同。這不僅意味著公司的 rv 減速器得到了市場的認可，更意味著國產減速器迎來了市場的拐點。

分析師承諾：

負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現(xiàn)在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。

招商機械團隊：7次上榜《新財富》機械行業(yè)最佳分析師，連續(xù)兩年第一名,三年第二名，兩年第五名。連續(xù)5年上榜水晶球賣方機械行業(yè)最佳分析師，連續(xù)三年第一名。2012、2013、2018年福布斯中國最佳分析師50強。2017年新財富、金牛最佳分析師第五名、第三名。

團隊介紹

首席分析師：劉榮

機械分析師：諸凱

機械分析師：吳丹

機械分析師：時文博

投資評級定義

公司短期評級

以報告日起6個月內，公司股價相對同期市場基準（滬深300指數(shù)）的表現(xiàn)為標準：

強烈推薦：公司股價漲幅超基準指數(shù)20%以上

審慎推薦：公司股價漲幅超基準指數(shù)5-20%之間

中性：公司股價變動幅度相對基準指數(shù)介于±5%之間

回避：公司股價表現(xiàn)弱于基準指數(shù)5%以上

公司長期評級

a：公司長期競爭力高于行業(yè)平均水平

b：公司長期競爭力與行業(yè)平均水平一致

c：公司長期競爭力低于行業(yè)平均水平

行業(yè)投資評級

以報告日起6個月內，行業(yè)指數(shù)相對于同期市場基準（滬深300指數(shù)）的表現(xiàn)為標準：

推薦：行業(yè)基本面向好，行業(yè)指數(shù)將跑贏基準指數(shù)

中性：行業(yè)基本面穩(wěn)定，行業(yè)指數(shù)跟隨基準指數(shù)

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