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投資要點：

泛在電力物聯網時代來臨，智能電網與物聯網相輔相成。當前國網最緊迫、重要的任務是加快建設泛在電力物聯網，實現數據的共享，未來堅強的智能電網與泛在電力物聯網共同構成能源互聯網。國家電網將緊抓2019-2021年的突破期，到2021年初步建成泛在電力物聯網，初步建成公司級綜合服務平臺，到2024年建成泛在電力物聯網。配網端長期投入不足，或成為電力物聯網制約因素，我們認為在2019-2021年的窗口期，配網建設將加速進行，隨著泛在電力物聯網的初步建成，將對智能電網提出更高的要求，兩者相輔相成，同步發展，公司作為配用電龍頭有望直接受益。

配用電龍頭迎接電力物聯時代，已有前瞻布局。公司“智能電網”板塊致力于泛在電力物聯網的感知功能，依托集團內12kv-40.5kv全系列城網、農網、軌道交通、石油石化等行業領域的電力設備產品，智能終端產品、一二次深度融合產品等實現電力設備狀態信息的交互。“智慧能源”板塊基于售電服務、智慧園區管理、分布式光伏等不斷摸索能源互聯網的生態圈。通過近兩年的布局，公司的產品全面支持國網公司的泛在電力物聯網的架構，未來將深度參與國網公司的泛在電力物聯網建設。

與、安徽長豐合作共贏，布局長江經濟帶園區多能互補。公司與華夏幸福開展長期戰略合作，進入華夏幸福供應商目錄。華夏幸福是中國領先的產業新城運營商，在重點城市群打造產業新城和產業小鎮，華夏幸福計劃在安徽長豐縣建設長豐新城。公司與華夏幸福、長豐縣達成三方協議，擬在長豐產業園內投資第二總部智能電網高端裝備研發項目，未來公司低壓設備也將進入華夏幸福采購目錄。

公司與長豐縣、華夏幸福合作有助于公司做大做強。一方面公司整體業務與地產用戶工程合作全面開展，通過與華夏幸福強強合作，把公司配電設備、充電樁等產品推到市場前端，公司全系列產品和服務將在華夏幸福產業領域內全面推廣應用。另一方面，通過與長豐縣政府合作，依托當地產業扶持政策，緊抓其隸屬合肥的區位優勢，擴大業務規模。

未來公司將布局長江經濟帶園區多能互補業務。在公司與華夏幸福的戰略協議中，明確提到將結合自身優勢提供充電樁、分布式光伏、售電服務、電力需求側響應，能源監控等綜合服務。公司將憑借自身在智能電網、智慧能源等多個細分領域的優勢，實現園區內的多能互補。在園區內多能互補將實現信息流與電量流的交互，園區微網與大電網的互聯，符合國網打造泛在電力物聯網的時代背景，預計將快速落地，未來公司將此模式順利輸出，布局長江經濟帶的園區多能互補業務。

增量配網有望推動公司走出強者恒強之路。前三批增量配網試點項目陸續發布，由于在電網區域劃分、接入系統等環節受到電網企業阻撓等原因，實際進度低于預期。發改委與能源局建立尤為嚴格的督促機制，第四批試點戰略地位提升，試點向縣域延伸，對電網企業的支持、配合提出嚴格要求，增量配網有望迎來實質性落地。隨著增量配網的逐步落地，配網投資邏輯由電網招標轉向電改帶來新增配網的放開。首先放開的主體是工業園區等，其在選擇配用電產品時更加注重品牌效應，也更加市場化，很有可能只在各個環節采購個別龍頭廠商產品，公司市場份額有望進一步提升。參股公司國投雙杰能源戰略定位是成為新能源產業發展商，未來將參與增量配網項目，一方面帶動公司配用電產品銷售，另一方面與公司已有的售電公司形成顯著協同效應。

公司售電業務卓有成效，未來“剩者為王”。2016年公司順應電改，積極參與售電側市場，分別設立全資子公司北杰新能、南杰新能，此次投資是公司重要的戰略布局，在經歷了三年多輪行業洗牌后，北杰和南杰均在售電、配電方面進展順利，包括售電資質，團隊、制度建設均有所突破，北杰在天津、陜西、內蒙古均設立了子公司，業務在華北地區逐步鋪開，同時目前南杰新能已經獲得部分訂單，隨著電改逐步深化帶來的交易電量規模的放大，北杰、南杰有望跨過盈利平衡點。

涂覆技術儲備深厚，靜待鋰電隔膜放量。子公司天津東皋涂覆實力突出，隨著未來能量密度提升，我們認為隔膜產品會對涂覆提出更高的要求，其市場競爭力有望提升。東皋隔膜在圓柱電池領域優勢明顯，頗受市場青睞，公司核心客戶、比克均為圓柱電池領域的領先企業，我們認為公司未來有望在高端涂覆、圓柱電池賽道建立獨特優勢。隨著東皋產能爬坡，產線調試逐步完成，其產品良率有望大幅提升，進而帶來綜合成本的下降，預計2019q2~q3，濕法隔膜價格企穩，天津東皋有望迎來拐點。

和投資評級：我們認為，1)泛在電力物聯網時代來臨，公司已有前瞻布局；2)與華夏幸福、長豐縣戰略合作有助于公司做大做強，同時布局長江經濟帶園區多能互補；3)增量配網將進入實質性階段，引領公司走出強者恒強之路；4)售電業務卓有成效，售電公司有望跨過盈利拐點，分享電改深化紅利；5)天津東皋有望在高端涂覆，圓柱電池賽道建立獨特優勢，濕法放量后迎來盈利能力拐點。2018年業績包括天津東皋并表帶來的股權重新計量的投資收益證券1.11億元，預計公司2019-2020年分別為1.8、2.3億元，對應的估值分別為29、22倍，維持“增持”評級。

風險提示：配網建設投資不及預期；增量配網、售電進度不及預期；鋰電隔膜產線調試不及預期；產品與原材料價格大幅波動風險；與華夏幸福、安徽長豐戰略合作效果低于預期的風險；大盤系統性風險；

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