本周,我們繼續跟蹤特斯拉降價事件,同時蔚來作為中國第一家上市的造車新勢力,3月6日公布了2018q4及全年財報(未經審計),這是蔚來上市六個月來發布的第一份全年財報。據此,我們主要提出三個問題并進行探究。

首先,特斯拉實現全線降價的主要原因?

其次,新推出的model3標準版比它的高級版售價低的主要原因?最后,以蔚來的roe對比,探究中美造車新勢力的差距

核心結論:

首先,我們認為:

1)特斯拉實現全線降價可主要歸因于:由線下關店與生產效率的提升而帶來的所有車型價格平均下降6%。

2)自動輔助駕駛系統由標配改為選裝后可帶來所有車型價格平均下降1%。

3)公司讓利于顧客,models和modelx的各車型毛利平均縮水3%。

其次,標準版售價低的主要原因是:

1)續航里程低,單車帶電量少,電池成本低。隨model3的續航里程縮短一公里,電池成本下降46美元。標準版的續航里程低于高級版平均55公里。因此,標準版的電池成本低于高級版平均1227美元。

2)內飾精簡,節約成本以提供降價空間。model3標準版配置標準或半高級內飾,高級版配置高級內飾,標準與半高級內飾低于高級內飾平均2773美元。

最后,我們通過對標分析蔚來與特斯拉兩家公司roe的構成,解讀中、美造車新勢力間差異:

1)2018年特斯拉roe同比增長51%,而蔚來roe同比下滑87%。roe的差異主要在于銷售凈利率,而銷售凈利率的差異主要在于銷量,蔚來尚處于起量階段,2018q4銷量環比增速(144%)高于特斯拉銷量環比增速(105%)。

2)毛利率與期間費用率:特斯拉在毛利率水平高于蔚來約20%,期間費用率中研發費用率低于蔚來約52%,銷售、行政及一般費用率低于蔚來約75%。

3)銷量:2018年特斯拉是蔚來的約22倍,2018q3-q4特斯拉銷量高于蔚來平均5.4萬輛,但特斯拉環比增長低于蔚來約39%。

投資建議:重點推薦特斯拉供應鏈和海外全球供應鏈標的,特別是【設備】、【材料】和【零部件】的投資標的,推薦設備龍頭【先導智能】(機械組覆蓋);濕法隔膜龍頭【恩捷股份】、負極龍頭【璞泰來】;結構件龍頭【科達利】;高彈性的鋁合金壓鑄件標的【旭升股份】(汽車組覆蓋)、底盤結構件稀缺標的【拓普集團】(汽車組覆蓋)。

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