增值稅改革深化,裝備制造業有望受益

2019年政府工作報告指出,深化增值稅改革,將制造業等行業現行16%的稅率降至13%。我們認為,裝備制造業或是受益增值稅改革的行業之一,其中技術含量高且對下游議價能力強的裝備制造企業或因降稅獲得較大彈性。根據定量分析,我們認為軌交設備、半導體設備、工程機械等細分行業將有望不同程度受益。

深化增值稅改革,制造業現行16%的稅率將降至13%

2019年政府工作報告指出,要實施更大規模的減稅,普惠性減稅與結構性減稅并舉,重點降低制造業和小微企業稅收負擔。深化增值稅改革,將制造業等行業現行16%的稅率降至13%,確保主要行業稅負明顯降低,所有行業稅負只減不增,繼續向推進稅率三檔并兩檔、稅制簡化方向邁進。

裝備制造有望成為受益增值稅降稅的行業之一

我們認為,裝備制造業或將受益增值稅改革。核心原因有兩個:1)中國裝備制造業企業整體利潤率偏低。據wind,2018前三季度,2017及2016年機械板塊企業平均凈利率(整體法)分別為5.38%、5.38%、3.42%,基數較小使凈利率彈性較大,增值稅減少3pcts預計對凈利率變化的影響較大;2)裝備制造業有資本密集型和技術密集型的特點,成本結構中的研發投入和資本投入占比相對較高,這兩項均不可抵扣增值稅,即增值稅可抵扣成本占比較低。據我們的測算,機械行業2017年公司平均可抵扣增值稅成本與收入占比約為55%,在中信一級行業中由低到高排名4/28。

技術含量高且對下游議價能力強的裝備制造企業或因降稅獲得較大彈性

我們認為,此次減稅對技術含量高且下游議價能力強的裝備制造企業較為有利。因為技術含量高的企業相對附加值更高,對應人工成本及資本投入與收入的占比較高,受增值稅減稅影響因此相對較大。如企業對下游議價能力較強,則企業將有能力維持含增值稅的終端售價不變或降幅較小。相應地,企業可以獲得全部或大部分減稅釋放的利潤彈性。

根據定量分析,我們認為軌交設備、工程機械、半導體設備等細分將受益

我們假設公司對上游議價能力較弱,對下游的議價能力較強,含增值稅的終端商品價格不變。根據我們的測算,以2017年的數據為基礎,受制造業減稅影響,軌交設備板塊、工程機械板塊和半導體設備板塊平均凈利潤提升幅度將有望提升10%以上,我們認為軌交設備、工程機械、半導體設備等細分將有望不同程度受益減稅。

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