以消滅競爭對手為目的

由于人民幣升值，并且在裝備制造領(lǐng)域內(nèi)，國內(nèi)各細分行業(yè)陸續(xù)有企業(yè)逐步具備和跨國公司相抗衡的實力，跨國公司開始了對國內(nèi)企業(yè)的直接并購，其目的是消滅競爭對手，甚至控制一個子行業(yè)。

跨國公司在并購時一般有三個要求：必須控股，并購對象必須是行業(yè)龍頭企業(yè)，未來收益必須超過15%。這三點已經(jīng)成為跨國公司目前在中國收購活動的基本點。2003年以來的多項并購案例完全證明了這一規(guī)律。

如果我們分析一下諸多的并購案例，便不難發(fā)現(xiàn)：那些看上去實力雄厚的跨國公司在收購了國內(nèi)企業(yè)后，大多既不輸入先進技術(shù)，也不進行大規(guī)模投資以擴大規(guī)模，相反，大多數(shù)企業(yè)的經(jīng)營績效并未有多大改觀，只是把諸多的包袱甩給了母公司，品牌和核心技術(shù)反倒被跨國公司控制，從此在市場上再也聽不到自主品牌的聲音了。

這其實也提醒國內(nèi)企業(yè)：雖然目前的經(jīng)營管理水平低，績效差，但只要自強不息，按照市場規(guī)律辦事，不一定就比跨國公司差，海爾、海信、華為、聯(lián)想等企業(yè)的發(fā)展就很說明問題。

企業(yè)價值低估暗藏升值潛力

跨國公司包括國際財務型投資者加快追逐國內(nèi)龍頭企業(yè)，還有一個重要的原因是：中國的產(chǎn)業(yè)資本定價偏低。中國經(jīng)濟擁有巨大的增長潛力，同時人民幣也存在升值空間，跨國公司均認為，如果嫁接跨國公司成熟的經(jīng)營管理技巧和先進技術(shù)，中國企業(yè)在未來的一段時期內(nèi)預期回報將較高，而由于缺乏有效管理，國內(nèi)企業(yè)的價值被低估了。據(jù)統(tǒng)計，美國納斯達克上市公司正常的市凈率一般在3左右，而國內(nèi)企業(yè)僅為1.5，這說明國外企業(yè)資本營運及盈利能力比國內(nèi)企業(yè)強，也即國內(nèi)企業(yè)獲利能力還有巨大的提升可能性，這是跨國公司競相追逐中國企業(yè)的重要原因。

為什么國內(nèi)企業(yè)的定價偏低呢？從理論上講，是國內(nèi)投資者的視野狹窄造成的。理論講，企業(yè)的價值有多種，有基于未來現(xiàn)金流的價值，有基于資產(chǎn)的價值，也有在一個開放的體系中，身處產(chǎn)業(yè)鏈條中某一個環(huán)節(jié)所特有的并購價值，還有基于選擇權(quán)的價值等等。

當外國投資者在全球產(chǎn)業(yè)鏈條中，看到了中國發(fā)展的未來潛力，看到了人民幣升值的巨大空間，看到了進入并掌控一個中國的產(chǎn)業(yè)對其未來發(fā)展是多么重要之后，其給出的定價明顯高于國內(nèi)定價就不足為奇了。前不久，多家外資銀行并購廣東發(fā)展銀行時，出價高者近300億元，而與之差不多的深圳發(fā)展銀行目前國內(nèi)給的市值僅120億元，兩者相差近1倍，而其實際經(jīng)營績效肯定沒有這么大的差距，其中的差額就是外國投資者為獲得進入中國銀行業(yè)而愿意支付的溢價。不難看出，外資看中的并不是廣發(fā)行的現(xiàn)有資產(chǎn)，而是進入中國銀行業(yè)的一個準入證。

與之同樣道理的是，跨國公司并購了國內(nèi)裝備制造行業(yè)的龍頭企業(yè)后，無疑也可以享有與銀行業(yè)類似的壟斷利潤，不同的是，裝備制造行業(yè)是競爭性行業(yè)，靠的是品牌，而銀行業(yè)靠的是國家的準入保護。

其中有一點不得不提到，就是裝備制造業(yè)是一個很復雜的行業(yè)，其細分行業(yè)極多，很多子行業(yè)就是一個產(chǎn)品，由于這個特點，收購了這個子行業(yè)中的龍頭企業(yè)，也就相當于收購了這個子行業(yè)，從而可以享有壟斷利潤。

可以預計的是，如果人民幣持續(xù)升值，而國家對外資并購逐步放開的話，在外資并購的推動下，國內(nèi)外定價水平將趨于一致，而國內(nèi)龍頭裝備制造企業(yè)也將展開持續(xù)的價值回歸之路。

成也管理敗也管理

國內(nèi)裝備制造業(yè)目前大多業(yè)績不佳，少數(shù)龍頭企業(yè)由于體制束縛，經(jīng)營和管理績效低下，多數(shù)國有企業(yè)在長期搞不上去的情況下，地方政府甚至出現(xiàn)了一賣了之的心理。如最近的徐工機械被徐州市政府轉(zhuǎn)賣了85%股權(quán)給凱雷投資。因管理不善導致業(yè)績不佳，是國內(nèi)裝備制造業(yè)頻頻出售的重要原因。

而跨國公司追逐國內(nèi)企業(yè)，大多要求控制權(quán)，而這只是一個表面現(xiàn)象。比控制權(quán)更重要的是選擇一個好的經(jīng)營團隊，管理者才是最終對企業(yè)的經(jīng)營績效產(chǎn)生重大影響的關(guān)鍵因素。這也是跨國公司并購國內(nèi)企業(yè)的幾乎所有案例中，均提到保留管理層多年不變的深刻原因。即使最近的徐工機械的并購也不例外。

由此提示我們，管理層的經(jīng)營能力、穩(wěn)定與激勵機制才是促使一個企業(yè)脫胎換骨的關(guān)鍵。緊緊抓住這一因素，才是確保投資收益的關(guān)鍵。

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