在牛氣沖天的a股市場中，工程機械板塊無疑是一道亮麗的風景線。伴隨著股指一路走高，業績顯著提升的工程機械板塊更像是脫韁野馬，股價一路狂飆，創下了一個又一個新高。面對這些曾經被拋在地板上，今天又被捧上天的股票，人們不禁要問，難道中國工程機械行業真的迎來了太平盛世，企業所向之處盡是藍天白云？

業績推升vs借題發揮

記者粗略統計，目前在滬深兩地上市的以工程機械為主業的公司有14家，在香港上市的有1家。可以說，中國工程機械行業的佼佼者大致囊括其中。

截至今年3月底，15家上市公司已經有10家公布了2006年年度報告。這10家公司凈利潤增幅最少的40%，共有7家增幅超過100%，最高的達到484%；主營業務收入除一家負增長、兩家小幅增長外，其余增長幅度在27%~82%之間；每股收益超過0.4元的有7家，最高者達到1.16元（詳見表2）。大幅增長的業績猶如興奮劑，點燃了投資者的激情。

從2006年開市至今年3月底，15個月時間，上證綜合指數上漲約170%，而工程機械板塊股票除了鼎盛天工以96%的漲幅落后大盤以外，其余漲幅都高于大盤。漲幅最高的三一重工達到513%，超過300%的有中聯重科、山推股份、安徽合力和徐工科技4家。

2006年底才上市的山河智能正趕上好時候，10元的首發價格，上市后曾一度超過44元；2005年底在香港上市的中國龍工，每股發行價..43港元，3月30日收報15.3港元，漲幅驚人。

如果說，像三一重工、中聯重科、山推股份、安徽合力、山河智能這樣的“績優股”被投資者追捧是天經地義的話，那么，對“績差股”如s宣工、建設機械的炒作，則明顯超出了理性的范疇。

建設機械公告稱，2006年公司虧損約6000萬元。眼下的炒作題材無非是大股東更迭。且不說新的大股東是工程機械的門外漢，短時間難有作為，就是公司多年的主營業務———攤鋪機，也因介入者眾，優勢不存。因此，公司發展前景難以預料。然而，公司股票卻背離基本面，一路攀升。4月4日，建設機械再度高位漲停，報收12.55元，股價超過業績優異的山推股份。

再看s宣工。盡管2006年s宣工能夠扭虧，但也所剩不多。目前，除了控股股東準備破產外，本身尚無實質重組題材，主營業務推土機近年來發展緩慢，被另一家上市公司———山推股份遠遠甩在了后面。但s宣工股價15個月漲幅仍然達到了265%。

a股市場中的工程機械股票還有多少被高估了？

其實，要回答這樣一個問題非常困難，因為難以找到一把令人信服的尺子來度量。

在這里，投資者不妨把在香港上市的中國龍工作為一把標尺。一則，中國龍工是面向全球發行的，而且香港股市又是完全開放、成熟的交易市場。二則，中國龍工95%的主營業務是競爭充分的裝載機，95%的產品在內地銷售，2006年凈利潤6.24億元，在15家上市公司中最高，且增幅達到165%，主營收入37億元，增長39%，毛利率25.7%，這些指標表明，中國龍工是一家盈利能力強的工程機械企業。

然而，以中國龍工3月30日收盤價計算，市盈率不過25倍多一點。與之相比，a股市場的工程機械股票包括那些“績優股”，絕大多數已被高估。

當然，市盈率是動態的。高成長性可以支撐更高的股價。那么，有多少上市公司會獲得投資者期望的高成長？又有多少個2006年可以重溫呢？

產業前景vs規模擴張

就宏觀經濟層面來看，“十一五”期間，中國經濟仍將保持較高的增長速度，交通、水利水電、能源等基礎設施建設和新農村建設對工程機械的需求將不斷增長，工程機械產業總體發展前景普遍看好。業內人士保守預測，2007年我國工程機械行業有望增長20%。

然而，產業發展前景向好，并不等于所有的企業都會成為贏家。徐工科技2006年主營業務收入下滑16%的事實，使我們清楚地看到了中國工程機械企業面臨的不利一面。

徐工科技的主打產品是壓路機和攤鋪機，力求擴張的產品是裝載機。近年來，在上市公司中擠進壓路機和攤鋪機市場的就有好幾家，而裝載機領域更有柳工、中國龍工、山東臨工、廈工股份等強手，這種兩邊受擠的局面，使徐工科技感到了巨大的競爭壓力。

其實，這種越來越強大的競爭壓力，并非只有徐工科技感受到了。從已經公布的年度報告我們可以清晰地看到這樣一個事實：中國工程機械企業擴大經營規模的主要方式就是進入行業中相對成熟的產品領域，形成多產品的產業格局，結果是，業內企業產品的交叉度越來越大，同一種產品的產能迅速放大。

市場是有限的，而爭奪市場份額的辦法也是有限的，要么以利潤換取規模，要么以技術升級尋求差異。而最有可能的結果就是，行業平均利潤不斷下降。對此，不少上市公司在年報中都作了提示。

目前，15家工程機械上市公司中，絕大多數已經形成了多產品經營的格局，產品結構日益趨同，企業之間的競爭日趨白熱化。不論是在裝載機、壓路機、起重機這樣的成熟產品領域，還是在高端的挖掘機、攤鋪機、旋挖鉆機這樣的國內技術還不成熟的產品領域，都充滿了競爭者。而且在高端產品領域，國內企業還要面對大舉進入中國市場的國際工程機械巨頭，這也在很大程度上限制了國內企業的擴張步伐。

總體而言，目前國內工程機械企業規模還相對較小，從表2中我們就可以看到，年銷售收入超過30億元的上市公司算上安徽合力的話也不過6家，而且這6家公司彼此的差距不大。因此，可以預料，在以后一段較長時期之內，工程機械企業的分化速度將會加快，理論上最終只有少數幾家企業能夠不斷地發展壯大，成為能與國際工程機械巨頭相抗衡的大企業。

分化是不可抗拒的，而且早分化比晚分化更有利于中國工程機械產業的發展。但是，a股市場的牛市行情似乎正在延緩這種不可避免而又十分需要的分化，因為再融資大門已經打開。

記者注意到，2006年底安徽合力已增發5000萬股，決定增發a股的上市公司還有：三一重工擬增發5000萬股，星馬汽車擬非公開發行7000萬股，廈工股份擬非公開發行6500萬股，常林股份擬非公開發行6000萬股。

事實上，只有資金是不夠的，從上市公司主營毛利的差距，就可以看出公司管理、運作水平的高低。應該說，最終起決定作用的還是人，特別是作為企業決策者的人和經營管理團隊的人。這一點是企業必須做的功課，也是最難把握的。

國際市場vs資產重組

越來越擁擠的國內市場，使不少工程機械企業將眼光瞄準了國際市場，2006年工程機械上市公司在產品出口上取得了突破性的增長。

在已經公布年報的a股上市公司中，除廈工股份出口負增長外，其余的都實現了30%以上的增長，有3家公司增幅在150%以上（詳見表1）。

然而這些增幅較大的公司產品的出口比例并不高。出口額最高的三一重工，國外銷售收入僅4.77億元，占主營收入的比例剛過10%，出口比例最大的徐工科技，外銷收入占主營收入的比例也只有16%。

這些數據表明，國內工程機械企業走向國際市場，僅僅是開了個頭，目前的這種強勁增長勢頭與出口基數小有直接關系。可以說，在看得見的將來，中國工程機械在國際市場的銷售還不足以對企業利潤產生實質性影響。

中國工程機械在國際市場的最大優勢就是有較高的性價比，前景是不言而喻的。基于此，三一重工、山推股份、柳工都在大力實施國際化戰略，以搶占先機。

值得注意的是，開拓國際市場需要大量的資金投入，比如三一重工就準備在這方面投入近5億元的資金，以構筑銷售和服務網絡以及在國外建立生產基地，因此，對于其他規模小得多的企業來說，巨大的國際市場無疑只是一張畫在紙上的餅。

相對而言，上市公司的資產重組，更能對企業的業績起到立竿見影的作用。這也是股市上重組題材經久不衰的重要原因。

在15家上市公司中，只有中國龍工是整體打包上市的。理論上其余的上市公司都存在資產重組的可能性。

比如，中聯重科用自有資金收購大股東資產，整合產業鏈，減少關聯交易，最終實現整體上市就是一個典型案例。就目前的情況而言，工程機械上市公司整合產業鏈十分必要，這有助于企業開發核心技術，降低生產成本，提高產品質量，增強盈利能力和運營效率。

徐工科技背靠徐工集團，在資產重組上運作的空間較大。一旦凱雷與徐工集團合資塵埃落定，相信徐工科技與控股股東會有資產重組的舉措。此外，三一重工、廈工股份等公司也具有資產重組的可能性。

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