本報告導讀：

公司產(chǎn)品其實是與五金工具相配套，是利用中國制造優(yōu)勢產(chǎn)品出口到發(fā)達國家的典型模式，未來主要看國際制造基地向國內(nèi)轉(zhuǎn)移和國內(nèi)需求的啟動。這類公司的優(yōu)勢主要看規(guī)模、新產(chǎn)品開放能力和客戶關系。

要點：

公司是工具箱柜行業(yè)龍頭，是國內(nèi)最早進入鋼制工具箱柜行業(yè)的規(guī)模企業(yè)，2006年生產(chǎn)量、銷售量、出口量等綜合指標均居全國工具箱柜行業(yè)第一名。產(chǎn)品以外銷為主，出口收入占比95%左右，出口金額約占國內(nèi)同類產(chǎn)品出口的25%。

該行業(yè)發(fā)達國家市場容量25-28億美元，國際廠商份額較為集中。預計未來3-5年國際市場容量平均增速預計在4%左右。通潤2006年產(chǎn)品出口量占西方發(fā)達國家銷售總量6.26%。國外成熟廠商具有較強的技術水平和產(chǎn)品研發(fā)水平，但制造成本相對較高。目前，西方主要生產(chǎn)廠商均開始將生產(chǎn)基地轉(zhuǎn)移到中國。

國內(nèi)鋼制工具箱柜行業(yè)整體規(guī)模較小，企業(yè)絕大多數(shù)沒有自己的品牌，產(chǎn)品研發(fā)設計和工藝技術較低。僅有少數(shù)企業(yè)能生產(chǎn)高檔產(chǎn)品。通潤在生產(chǎn)規(guī)模、設計和制造實力、以及客戶認同度等方面具有優(yōu)勢。

通潤國際議價能力較強，可向客戶轉(zhuǎn)移成本壓力。公司的設計制造能力、生產(chǎn)規(guī)模使其成為國際生產(chǎn)商和渠道商在中國最佳的合作伙伴。國內(nèi)工具箱柜產(chǎn)品價格僅為國外最終售價的20%—30%，國際采購客戶的價格敏感度相對較低。公司有較強的議價能力，在原材料價格上升、 人民幣升值和國家稅收政策調(diào)整時可向客戶轉(zhuǎn)移成本壓力。

行業(yè)國際需求有專用化趨勢，將維持穩(wěn)定增長。國內(nèi)市場的尚處于初期階段，發(fā)展空間巨大。公司的銷售模式未來將向一站式服務方向發(fā)展，較強的新產(chǎn)品開發(fā)能力決定其未來發(fā)展中優(yōu)勢地位。

公司募資項目主要有四個，總投資額近1.9億元，將在未來兩年內(nèi)建設完成。建成后，收入增加近一倍，利潤總額增加1.26倍。

公司07年仍將受制于產(chǎn)能，預計全年收入4個億，毛利率20%以上。

2.行業(yè)的競爭格局及公司地位

全球市場容量較大，國外廠商份額較為集中。估計現(xiàn)有西方發(fā)達國家的鋼制工具箱柜總銷售額在25-28億美元左右，北美市場的總銷售額估計為12-14億美元左右。公司出口 工具箱柜產(chǎn)品在國外市場售價在公司出口價格的3-5倍，依此估算，公司2006年產(chǎn)品出口量占西方發(fā)達國家銷售總量6.26%。未來3-5年國際市場容量平均增速預計在4%左右。

北美市場共有鋼制工具箱柜大型生產(chǎn)企業(yè)8家，其中四家是上市公司，最大的waterloo公司2005年年報公布銷售額2.5億美元，其他snap-on(史耐邦)、danaher(丹納赫)、knaack(可耐克)、stanley(史丹利)、stack-on(史泰康)、homak(豪馬克)等7家公司2005年銷售額分別在0.8-2億美元之間。另外，意大利beta(貝塔)、法國facom(法康)、德國hazet-werk gmbh(哈采特)也是具有與上述公司相當?shù)囊?guī)模。

國外成熟廠商具有較強的技術水平和產(chǎn)品研發(fā)水平，市場份額比較穩(wěn)定，但制造成本相對較高。目前，西方主要生產(chǎn)廠商均開始在我國尋找有一定實力的生產(chǎn)廠商展開合作，將生產(chǎn)基地轉(zhuǎn)移到國內(nèi)。

國內(nèi)鋼制工具箱柜行業(yè)整體規(guī)模較小，企業(yè)絕大多數(shù)沒有自己的品牌，產(chǎn)品研發(fā)設計和工藝技術較低。據(jù)統(tǒng)計，目前，全國的鋼制工具箱柜年銷售額在1000萬元以上的企業(yè)約十家左右，僅有少數(shù)企業(yè)能生產(chǎn)高檔產(chǎn)品。通潤的國內(nèi)對手主要是中山基龍工具箱廠、常州明昌鋼具機械有限公司、蘇州新大地五金制品有限公司、常熟市中誠五金家具有限公司等企業(yè)。通潤相對他們各有優(yōu)勢，主要體現(xiàn)在生產(chǎn)規(guī)模、設計和制造實力、以及客戶認同度等方面。

通潤產(chǎn)品自主設計能力、制造能力較強。公司設計反應時間平均為10天左右，新產(chǎn)品從開始設計到生產(chǎn)出產(chǎn)品僅需30-50天，準時交貨率始終保持100%，遠遠領先國內(nèi)對手，整體研發(fā)水平保持與國際同步。本次募集資金投入后，公司的研發(fā)實力和產(chǎn)品開發(fā)能力將進一步增強。另外，生產(chǎn)設備具有國際先進性，質(zhì)量控制水平較高，使其產(chǎn)品檔次高于一般對手，從而獲得較高利潤水平。

銷售已經(jīng)形成規(guī)模。公司目前的產(chǎn)銷量和出口量均居行業(yè)首位，出口量占全國出口量的25%左右，規(guī)模優(yōu)勢已經(jīng)形成。募資項目的投產(chǎn)后，公司生產(chǎn)能力將遠超國內(nèi)對手，規(guī)模優(yōu)勢將進一步加強。

與國際廠商建立了較好的合作關系。公司已經(jīng)形成了穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)客戶群。目前，公司已經(jīng)與華特羅、丹納赫、意大利貝塔等國際知名廠商建立了穩(wěn)定的長期合作關系。

國際議價能力較強，可向客戶轉(zhuǎn)移成本壓力。受益于公司的設計制造能力、生產(chǎn)規(guī)模，公司已經(jīng)成為國際生產(chǎn)商和渠道商在中國最佳的合作伙伴。很多產(chǎn)品，如果不與公司合作，質(zhì)量和產(chǎn)量上很難保證。同時，國內(nèi)工具箱柜產(chǎn)品價格僅為國外最終售價的20%—30%，因此公司國際采購客戶的價格敏感度相對較低，他們愿意為有創(chuàng)意和更能滿足他們需求的創(chuàng)新產(chǎn)品承擔較高的采購價格。這兩方面因素綜合起來，使公司對產(chǎn)品價格有較強的溢價能力，在原材料價格上升、人民幣升值和國家稅收政策調(diào)整時可向客戶轉(zhuǎn)移成本壓力。

3.發(fā)展前景

國際需求有多樣化和專用化特征。工具箱柜行業(yè)是伴隨著工具五金行業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生和發(fā)展起來的，工具箱柜的作用是使工具存放美觀、使用方便，隨著專業(yè)化分工的發(fā)展、專用工具的出現(xiàn)，工具種類越來越多，不同使用目的和工作內(nèi)容需要不同的套裝工具，而不同的套裝工具需要不同結構和功能的工具箱柜。比如國外修理汽車都需要工具箱柜，但不同品牌、不同型號的汽車所使用工具套裝不同，工具箱柜也不同。同時，不同的消費偏好也需要對工具箱柜進行差異化設計，如北美和歐洲對工具箱柜的外觀與結構要求具有較大差異。考慮到行業(yè)本身的發(fā)展和專用化的趨勢，未來3-5年內(nèi)全球市場容量平均增速維持在4%左右問題不大。

國際生產(chǎn)基地將向中國轉(zhuǎn)移。據(jù)海關數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2006年全年出口金額估計約為1.35億美元，按發(fā)達國家廠商同類產(chǎn)品出廠價格為我國產(chǎn)品出口價格的3-4倍估算，中國工具箱柜出口數(shù)量約占世界總量的10%左右，已成為世界工具箱柜主要生產(chǎn)基地之一。由于國內(nèi)原材料、燃料和勞動力成本低廉，中國采購的成本只有其國外最終售價的20-30%。目前，國際幾家巨頭都在中國尋找合作伙伴，這種生產(chǎn)基地轉(zhuǎn)移的趨勢才是剛剛開始。

國內(nèi)市場的使用尚處于初期階段。隨著工業(yè)經(jīng)濟持續(xù)增長和人民生活水平提高，工廠、維修店、家庭及其他需要五金工具配套箱柜的場合對工具箱柜的需求潛力逐步擴大，市場擴張趨勢逐步明朗，未來3-5年國內(nèi)市場容量有望保持15-20%的增長速度，同時對中高檔工具箱柜的需求也將有較大增長。

公司的銷售模式未來將向一站式服務方向發(fā)展。公司目前的銷售主要是三個方面――自營出口、外貿(mào)公司、國內(nèi)銷售。其中第二個方式是由外貿(mào)公司采購后配套五金工具，將箱和工具同步出口，降低綜合采購成本(保險，運費，通關等)。公司也將做增值服務，類似外貿(mào)公司的方式，提供組合好的工具箱，給客人一站式服務。

新產(chǎn)品的開發(fā)能力決定未來的發(fā)展。鋼制工具箱柜產(chǎn)品市場呈現(xiàn)新產(chǎn)品技術含量高、上市快、規(guī)格及品種多等特征，特別是高檔鋼制工具箱柜產(chǎn)品對生產(chǎn)企業(yè)的研發(fā)設計、制造等工藝技術能力要求較高。同時，還要求企業(yè)具備快速的反應能力，縮短新產(chǎn)品開發(fā)周期和生產(chǎn)周期。公司近年來一直保持著較快的新產(chǎn)品開發(fā)速度，2005年、2006年分別推出新產(chǎn)品64個和82個并迅速投入生產(chǎn)，2006年公司新產(chǎn)品銷售收入占當年收入的比例分別為44.14%，其中當年投產(chǎn)的占21.59%。這次募集資金投資項目實施后，將引進世界先進的設備及技術，進一步加強公司的研發(fā)優(yōu)勢。

4.募資項目建設情況

公司募資項目主要有四個，總投資額近1.9億元，將在未來兩年內(nèi)建設完成。全部建成后將使公司產(chǎn)能從114萬臺增加到212.8萬臺，收入增加近一倍，利潤總額增加1.26倍。

6.主要風險

國家出口退稅制度調(diào)整。近期的退稅政策調(diào)整將導致該公司主營業(yè)務成本增長幅度相當于主營業(yè)務收入的2.14%左右。不過，公司前期已經(jīng)就出口退稅政策可能的變動情況與主要客戶進行了溝通，大部分外銷客戶均已同意承擔該次出口退稅率調(diào)整影響的一半以上，其中部分客戶已同意承擔該次政策調(diào)整的全部影響。

行業(yè)潛在進入著較多，較高的毛利率能否維持。從行業(yè)產(chǎn)品的技術含量看，進入的門檻并不高。不過，若綜合規(guī)模、資金實力、研發(fā)實力、客戶認知度等因素，進入并沒有想像的容易。公司較高的毛利要靠不斷的新產(chǎn)品開發(fā)來維持，從近期的情況看，這種狀況當能維持一段時間。

人民幣匯率有負面影響，不過公司有提價能力。公司的銷售模式是，在收到采購商的訂單后，根據(jù)成本等因素計算出人民幣報價，然后根據(jù)當時的匯率折算為美元，向外商報價，公司從未因人民幣升值降低利潤加成比例。另外，公司應收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)較短，2006年只有38天也減少了匯率風險。

鋼材等原材料上漲也能有效轉(zhuǎn)化。公司2006年原材料占成本比重為83.39%。

主要為鋼材(主要是冷軋薄板)、外購半成品及鋼制配件(主要材料也是鋼材)，合計占成本的48.27%，因此 鋼材價格的波動對公司產(chǎn)品成本的影響較大。不過，公司由于有較強的議價能力，這種不利影響可以消化。

張錦燦 國泰君安

以上是網(wǎng)絡信息轉(zhuǎn)載，信息真實性自行斟酌。