我國(guó)是世界第一大機(jī)床消費(fèi)國(guó)，全球機(jī)床產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)和消費(fèi)的增長(zhǎng)動(dòng)力都在中國(guó)。沈陽(yáng)機(jī)床作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的機(jī)床生產(chǎn)企業(yè)，未來(lái)將處于黃金發(fā)展時(shí)期。同時(shí)，政策支持也將推動(dòng)公司長(zhǎng)期快速發(fā)展。

公司主機(jī)廠的搬遷4月份已經(jīng)完成，從5月份開(kāi)始，公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)恢復(fù)正常，7月份公司各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)創(chuàng)歷史最好水平。隨著搬遷后磨合的完成，公司下半年業(yè)績(jī)將出現(xiàn)快速增長(zhǎng)。伴隨著搬遷重組，公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理的信息化進(jìn)程也在進(jìn)一步深入。

信息化改造的完成將大幅提升公司經(jīng)營(yíng)管理效率，資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力將上一個(gè)臺(tái)階。同時(shí)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓引進(jìn)戰(zhàn)略投資者將有助于提高沈陽(yáng)機(jī)床的公司治理以及管理效率，這將增強(qiáng)公司未來(lái)長(zhǎng)期盈利能力。

公司未來(lái)計(jì)劃把普通機(jī)床業(yè)務(wù)作為發(fā)展的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)。我國(guó)數(shù)控機(jī)床具有巨大的發(fā)展空間，作為國(guó)內(nèi)數(shù)控機(jī)床行業(yè)龍頭企業(yè)，公司計(jì)劃到2010年左右將數(shù)控機(jī)床的比例提高到70%的水平。

我們預(yù)計(jì)未來(lái)公司數(shù)控機(jī)床將保持50%左右的高速增長(zhǎng)。

公司目前訂單飽滿，上半年同比增長(zhǎng)40%以上，其中數(shù)控機(jī)床和普通機(jī)床訂單比例大約各占50%，增速基本符合我們的預(yù)期。公司增發(fā)方案預(yù)計(jì)9月份上報(bào)證監(jiān)會(huì)，增發(fā)主要用于高檔數(shù)控機(jī)床生產(chǎn)基地和功能部件產(chǎn)業(yè)園改造項(xiàng)目，目前項(xiàng)目正在實(shí)施中。

我國(guó)機(jī)床行業(yè)處于高速成長(zhǎng)周期，相關(guān)上市公司應(yīng)具有高估值水平，目前行業(yè)平均市盈率在35倍以上。沈陽(yáng)機(jī)床是機(jī)床行業(yè)的龍頭企業(yè)，未來(lái)公司具有良好的成長(zhǎng)性，我們認(rèn)為公司合理估值在40-45倍之間，對(duì)應(yīng)的合理價(jià)格區(qū)間為32.54-36.6元，公司目前股價(jià)為27.3元，我們給予公司“推薦”的評(píng)級(jí)。

一、搬遷重組完成，公司整體經(jīng)營(yíng)管理效率將提升

2007年上半年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)了2.79%，而凈利潤(rùn)同比下降了18.11%。由于搬遷重組的影響，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入只保持了小幅的增長(zhǎng)。而由于06年上半年債務(wù)重組收益有2517萬(wàn)元，扣除其影響，公司凈利潤(rùn)實(shí)際同比增長(zhǎng)了15.5%。公司主機(jī)廠的搬遷4月份已經(jīng)完成，從5月份開(kāi)始，公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)恢復(fù)正常，7月份公司各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)創(chuàng)歷史最好水平。隨著搬遷后磨合的完成，公司下半年業(yè)績(jī)將出現(xiàn)快速增長(zhǎng)。

伴隨著搬遷重組，公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理的信息化進(jìn)程也在進(jìn)一步深入。公司計(jì)劃在07年完成在沈陽(yáng)新產(chǎn)業(yè)園內(nèi)若干事業(yè)部的信息化改造試點(diǎn)，08-09年在沈陽(yáng)機(jī)床集團(tuán)沈陽(yáng)產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)推廣，而2010年后在昆明和歐洲產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)推廣。信息化改造的完成將大幅提升公司經(jīng)營(yíng)管理效率，資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力將上一個(gè)臺(tái)階。

沈陽(yáng)機(jī)床集團(tuán)計(jì)劃轉(zhuǎn)讓100%股權(quán)中的49%，其中，30%的股權(quán)受讓人確定為美國(guó)jana基金，同時(shí)，19%股權(quán)未確定受讓人。

長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為股權(quán)轉(zhuǎn)讓引進(jìn)戰(zhàn)略投資者將有助于提高沈陽(yáng)機(jī)床的公司治理以及管理效率，這將增強(qiáng)公司未來(lái)長(zhǎng)期盈利能力。

二、機(jī)床行業(yè)處于快速發(fā)展中，公司長(zhǎng)期前景看好

1、全球機(jī)床行業(yè)概況

2006年，世界機(jī)床總產(chǎn)值為591.9億美元，同比增長(zhǎng)10%。

其中：我國(guó)機(jī)床產(chǎn)值為70.6億美元，增長(zhǎng)37%，占世界機(jī)床總產(chǎn)值的11.9%，對(duì)世界機(jī)床產(chǎn)值增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為35%。06年世界機(jī)床產(chǎn)值的前三位是日本、德國(guó)和中國(guó)；而產(chǎn)值增長(zhǎng)率的前三位分別為中國(guó)37%、韓國(guó)18%和法國(guó)13%。

2006年，世界機(jī)床消費(fèi)總額為573.2億美元，同比增長(zhǎng)8.2%。

其中：我國(guó)機(jī)床消費(fèi)131.1億美元，增長(zhǎng)22%，占世界機(jī)床消費(fèi)總額的22.8%，對(duì)世界機(jī)床消費(fèi)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為53.8%。06年世界機(jī)床消費(fèi)的前三位的分別是中國(guó)、日本和美國(guó)；而消費(fèi)增長(zhǎng)率的前三位分別為中國(guó)22%、韓國(guó)14%和巴西13%。

2006年，世界機(jī)床貿(mào)易總額達(dá)到650.8億美元，同比增長(zhǎng)13.9%。其中：我國(guó)機(jī)床貿(mào)易額是84.3億美元，增長(zhǎng)15.2%，占世界機(jī)床貿(mào)易總額的13%。06年我國(guó)機(jī)床進(jìn)口金額為72.4億美元，居世界第一，第二、三位分別是美國(guó)和韓國(guó)，我國(guó)機(jī)床進(jìn)口增長(zhǎng)率為11%，居第七位；中國(guó)機(jī)床出口金額為11.9億美元，前三位分別為德國(guó)、日本和意大利，我國(guó)機(jī)床出口增長(zhǎng)率為41%，居第二位；我國(guó)機(jī)床進(jìn)出口的貿(mào)易逆差為60.5億美元，出口僅為德國(guó)、日本的1/6左右。

2、我國(guó)機(jī)床行業(yè)狀況

機(jī)床下游行業(yè)主要由汽車零部件行業(yè)、通用機(jī)械零部件行業(yè)、航空航天和模具行業(yè)等為主，其中汽車零部件和工程機(jī)械行業(yè)消耗了近50%的機(jī)床，而汽車零部件制造業(yè)的發(fā)展對(duì)機(jī)床業(yè)影響最大。

近幾年我國(guó)機(jī)床行業(yè)處于快速增長(zhǎng)中，經(jīng)過(guò)宏觀調(diào)控后的短暫調(diào)整，06年下半年行業(yè)恢復(fù)了快速增長(zhǎng)，而數(shù)控機(jī)床的增速要明顯快于整個(gè)機(jī)床行業(yè)。與國(guó)外機(jī)床數(shù)控化率50%以上相比，我國(guó)目前18%的數(shù)控化率明顯偏低，未來(lái)數(shù)控機(jī)床的發(fā)展空間巨大。

3、公司普通機(jī)床維持穩(wěn)定，數(shù)控機(jī)床將快速增長(zhǎng)

我國(guó)是世界第一大機(jī)床消費(fèi)國(guó)，2006年消費(fèi)增長(zhǎng)率為22%，是第一大消費(fèi)增長(zhǎng)國(guó)；同時(shí)，2006年我國(guó)機(jī)床產(chǎn)值增長(zhǎng)率為37%，是全球第一大產(chǎn)值增長(zhǎng)國(guó)。全球機(jī)床產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)和消費(fèi)的增長(zhǎng)動(dòng)力都在中國(guó)。沈陽(yáng)機(jī)床作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的機(jī)床生產(chǎn)企業(yè)，未來(lái)將處于黃金發(fā)展時(shí)期。

公司未來(lái)計(jì)劃把普通機(jī)床業(yè)務(wù)作為發(fā)展的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)。2007年上半年公司普通機(jī)床毛利率出現(xiàn)了下滑，主要因?yàn)楣拘⌒推胀C(jī)床產(chǎn)量增加（小型普通機(jī)床產(chǎn)品毛利率相對(duì)較低），同時(shí)由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)了小幅下降。公司產(chǎn)品主要原材料鋼材價(jià)格的波動(dòng)也對(duì)公司產(chǎn)品毛利率帶來(lái)了負(fù)面影響。隨著原材料價(jià)格的逐步穩(wěn)定，以及公司經(jīng)營(yíng)管理效率的提升，成本控制能力的增強(qiáng)，未來(lái)公司產(chǎn)品毛利率將逐漸趨于穩(wěn)定。

我國(guó)數(shù)控機(jī)床具有巨大的發(fā)展空間，作為國(guó)內(nèi)數(shù)控機(jī)床行業(yè)龍頭企業(yè)，公司計(jì)劃到2010年左右將數(shù)控機(jī)床的比例提高到70%的水平。目前國(guó)內(nèi)高速電主軸、部分高精密軸承以及高檔的控制系統(tǒng)主要還是依賴進(jìn)口，而一些低檔產(chǎn)品則配有公司自主研發(fā)的控制系統(tǒng)。公司目前擁有高檔數(shù)控機(jī)床國(guó)家重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室，依托強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力，未來(lái)機(jī)床產(chǎn)品主要零部件以及高檔控制系統(tǒng)將逐步替代進(jìn)口，公司國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力將不斷增強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)未來(lái)公司數(shù)控機(jī)床將保持50%左右的高速增長(zhǎng)。

三、海外市場(chǎng)開(kāi)拓順利，未來(lái)規(guī)劃占銷售收入的20%

公司確定的遠(yuǎn)期目標(biāo)是在2010年前進(jìn)入全球前5名，出口提高到20%的水平，成為一家國(guó)際化公司。公司出口前幾年由于基數(shù)較低，出口增速較快，未來(lái)將逐步恢復(fù)到正常的水平，2006年機(jī)床行業(yè)出口增長(zhǎng)率為41%，我們預(yù)計(jì)未來(lái)公司出口將保持40%以上的高速增長(zhǎng)。現(xiàn)場(chǎng)參觀中我們發(fā)現(xiàn)公司目前正在生產(chǎn)銷往美國(guó)和歐洲的大量數(shù)控機(jī)床產(chǎn)品，由于公司產(chǎn)品優(yōu)良的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)（同類產(chǎn)品比國(guó)外低30%左右），我們看好未來(lái)公司出口業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。

四、公司訂單充足，上半年同比增長(zhǎng)40%以上

公司目前訂單飽滿，上半年同比增長(zhǎng)40%以上，其中數(shù)控機(jī)床和普通機(jī)床訂單比例大約各占50%，增速基本符合我們的預(yù)期。

公司增發(fā)方案預(yù)計(jì)9月份上報(bào)證監(jiān)會(huì)，增發(fā)主要用于高檔數(shù)控機(jī)床生產(chǎn)基地和功能部件產(chǎn)業(yè)園改造項(xiàng)目，目前項(xiàng)目正在實(shí)施中。

未來(lái)隨著功能產(chǎn)業(yè)園改造的完成（預(yù)計(jì)為明年8月份），公司產(chǎn)品的成本將會(huì)下降，而隨著高檔數(shù)控機(jī)床生產(chǎn)基地的建成，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將會(huì)進(jìn)一步優(yōu)化，訂單也將大幅增加，整體盈利能力將增強(qiáng)。

五、政策支持將推動(dòng)公司長(zhǎng)期快速發(fā)展

《關(guān)于落實(shí)國(guó)務(wù)院加快振興裝備制造業(yè)的若干意見(jiàn)有關(guān)進(jìn)口稅收政策的通知》明確了裝備制造業(yè)的有關(guān)進(jìn)口稅收優(yōu)惠問(wèn)題，其中包括有大型、精密、高速數(shù)控設(shè)備和數(shù)控系統(tǒng)及功能部件。對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)為開(kāi)發(fā)、制造這些裝備而進(jìn)口的部分關(guān)鍵零部件和國(guó)內(nèi)不能生產(chǎn)的原材料所繳納的進(jìn)口關(guān)稅和進(jìn)口環(huán)節(jié)增值稅實(shí)行先征后退。所退稅款一般作為國(guó)家投資處理，轉(zhuǎn)作國(guó)家資本金，主要用于企業(yè)新產(chǎn)品的研制生產(chǎn)以及自主創(chuàng)新能力建設(shè)。

《關(guān)于數(shù)控機(jī)床產(chǎn)品增值稅先征后退政策的通知》規(guī)定，自2006年1月1日至2008年12月31日，數(shù)控機(jī)床企業(yè)生產(chǎn)銷售的數(shù)控機(jī)床產(chǎn)品實(shí)行先按規(guī)定征收增值稅，后按實(shí)際繳納增值稅額退還50%的辦法。退還的稅款專項(xiàng)用于企業(yè)的技術(shù)改造、環(huán)境保護(hù)、節(jié)能降耗和數(shù)控機(jī)床產(chǎn)品的研究開(kāi)發(fā)。其中受惠的企業(yè)包括有沈陽(yáng)機(jī)床。

為了支持我國(guó)機(jī)床行業(yè)的快速發(fā)展，政府出臺(tái)了一系列措施，未來(lái)還將會(huì)不斷有優(yōu)惠政策或財(cái)政補(bǔ)貼支持公司發(fā)展。同時(shí)公司在東北地區(qū)，又將享有振興東北的各項(xiàng)優(yōu)惠，我們認(rèn)為政策支持將推動(dòng)公司長(zhǎng)期快速發(fā)展。

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