歐普照明點評報告：業績持續增長，電商發展迅速

類別：公司研究 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：孫芳芳 日期：2019-01-31

收入穩中有升，以價換量對應地產后周期。

公司2018年實現營收80.04億元，yoy+15.05%;歸母凈利潤9.03億元，yoy+32.54%;扣非凈利潤6億元，扣非后業績低于預期，yoy+3.19%，其中非經常性損益為3.03億元，1億元屬于政府補貼，另外1.6億元主要是理財的收益，6700萬元來自理財收益。為了應對地產不景氣影響，部分產品通過降價搶占市場份額，擴充電商渠道以及流通網點，以及通過坐商轉行銷，樓長計劃、品牌聯盟等提升流量，實現整體的收入穩中有升，降價致使毛利率往下滑，預計明年下滑空間有限。

積極開拓銷售網站，“坐商”轉“行銷”。

1）零售渠道超過4千家，流通渠道網點數超過10萬家，實現差異化渠道細分管理;2）經銷商能力轉型，由“坐商”轉“行商”，結合照明方案，切入房地產開發商、裝修隊、設計公司、物業、水電工、小區，精準獲客，為大店引流。3）公司目前已在歐洲、南非、泰國、印度、印尼、迪拜等地建立全資子公司，深化本地化運營。4）在集成家居領域，為消費者提供基于整體空間解決方案的全屋頂墻定制系統、智能家居系統、照明系統以及軟裝設計的搭配;另外到家服務平臺在重點城市覆蓋率均超過90%。

渠道拓展，電商快速增長。

公司電商渠道拓展至天貓、京東、蘇寧易購等，其中天貓占比50%，京東約39%，其他為11%，其中京東通過自營的渠道增長快速。公司近年來大力發展電商業務，其中，截至“雙11”歐普電商全網銷量已突破23億元，超過2017年全年銷售，實現銷售穩定增長，當日全網官方直營銷量以3.67億再創新高。電商營收占比從2016年的23%預計提升至2018年的30%，電商已成為拉動歐普照明業績高速發展的重要增長點。

盈利預測及估值。

考慮到歐普照明作為國內led照明龍頭，隨著全渠道立體覆蓋，公司市場占有率將逐步提升。我們預計公司18-20年實現的凈利潤為9.03/10.59/13.11億元，對應eps分別為1.19、1.40、1.73元/股。我們看好公司盈利能力以及未來的成長空間，給予“買入”評級。

風險提示。

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