2018 年業績超預期

公司業績預告：2018 年營收80.0 億元，同比+15%；歸屬于母公司凈利潤9.0 億元，同比+33%；扣非后凈利潤6.0 億元，同比漲3.2%。4q18，營收同比+13%，歸屬于母公司凈利潤同比+25%。由于4q18非經常性損益的影響，公司利潤超預期，但實際經營符合預期。

關注要點

營收增長趨勢放緩，但增速依然較好：1）1q18-4q18，營收同比+23.6%/+13.0%/13.5%/13.3%，增速放緩符合市場背景。10%以上的增長依然表現不錯。2）受地產周期、經濟周期影響，營收增速放緩主要壓力在家居照明的線下零售渠道。當前收入增長較快的是商業照明和線上零售。

非經常性損益影響，2018 年利潤率略高：1）公司收到可持續性的政府補貼（所得稅返還為主），但入賬期間不均勻，2018 年收到的補貼偏多。2016/17/18 年公司實際所得稅稅率為15.3%/14.9%/13.4%，2018 年偏低。2）1q18-4q18，扣非后凈利潤同比+30%/14%/14%/-15%。4q18，公司實際盈利能力穩定，和收入增長趨勢匹配，但綜合因素復雜，除正常經營外，影響4q18利潤的重要事項包括：政府補貼、股權激勵費用攤銷、有投資公司從成本法轉換為權益法、有投資公司計提減值損失。

歐普是家居照明和商業照明市場優秀公司，具有品牌優勢、效率優勢。公司通過市場份額的提升，以及相關多元化（商業照明、電工類產品）保持收入增長。受經濟周期因素影響，收入增長速度放緩屬于正常經營范圍。隨著2018 年12 月新房竣工面積開始增長（之前連續下滑2 年），市場預期中國期房制度下，2019 年裝修相關的需求因為交房面積的增長將出現改善。我們預計公司2019 年營收增長趨勢將好于2018 年。但2019 年凈利潤率將小幅下降，主要是同比基數偏高導致。

估值與建議

公司2018 年業績超預期，上調2018 年eps 4%至1.19 元，維持2019年eps 預測1.39 元，并引入2020 年eps 預測1.71 元。維持推薦評級，目標價34.73 元，對應29/25 倍2018/19e p/e。公司當前股價對應23/20 倍2018/19e p/e，目標價距當前股價漲幅空間27%。

風險

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