cafc2025征求意見(jiàn)，或?qū)⒗瓌?dòng)汽車滲透率達(dá)到20%。測(cè)試循環(huán)升級(jí)或?qū)⒂绊懏?dāng)前測(cè)試油耗超過(guò)10%，平均油耗目標(biāo)4l/100km下整車企業(yè)面臨較大技術(shù)經(jīng)濟(jì)性壓力；xev產(chǎn)量加成倍數(shù)持續(xù)下調(diào)，純電乘用車仍有0能耗計(jì)算優(yōu)勢(shì)。預(yù)計(jì)2025年新能源乘用車銷售達(dá)到-700萬(wàn)臺(tái)，動(dòng)力電池裝機(jī)達(dá)到252-357gwh。

加州新版zev執(zhí)行兩周年，引導(dǎo)車企產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整。加州zev積分交易量持續(xù)增長(zhǎng)，且bev來(lái)源積分占比快速提升；作為加州整車銷售大戶，16/17統(tǒng)計(jì)年度bev來(lái)源積分買(mǎi)入量分別達(dá)到3.52/8.82萬(wàn)分。后續(xù)zev積分要求比例提升，大型車企積分來(lái)源要求更為嚴(yán)苛，豐田將持續(xù)面臨較大的bev來(lái)源積分壓力。這也促使豐田作為全球最優(yōu)秀的hev乘用車生產(chǎn)企業(yè)，必須推出bev車型。另外加州行政力量開(kāi)始介入充電訊息共享、儲(chǔ)能需求響應(yīng)、充電樁建設(shè)等產(chǎn)業(yè)生態(tài)。

雙積分政策或?qū)⒃?021年迎來(lái)大幅修正。雙積分政策發(fā)布時(shí)間為17年三季度，政策研究時(shí)間則更早，因此現(xiàn)行雙積分政策存在能耗標(biāo)準(zhǔn)要求過(guò)低、測(cè)試標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)寬松、單車積分分值過(guò)高等問(wèn)題。預(yù)計(jì)2021-2025年除更新測(cè)試循環(huán)為wltc循環(huán)、確立新的五年新能源積分目標(biāo)外，大概率會(huì)大范圍下調(diào)單車標(biāo)準(zhǔn)分值，上調(diào)能耗獎(jiǎng)勵(lì)標(biāo)準(zhǔn)乃至取消能耗獎(jiǎng)勵(lì)，下調(diào)乃至取消phev單車積分。參照加州zev政策進(jìn)度，預(yù)計(jì)2025年國(guó)內(nèi)新能源積分目標(biāo)應(yīng)當(dāng)為25%，平均單車積分1分。

投資建議：2025年乘用車燃油消耗目標(biāo)預(yù)計(jì)定為4l/100km，考慮到后續(xù)油耗測(cè)試全面采用wltc循環(huán)，未來(lái)6年主機(jī)廠油耗控制壓力較大。預(yù)計(jì)2025年超過(guò)20%乘用車型將為新能源乘用車，銷量有望突破700萬(wàn)臺(tái)；當(dāng)期動(dòng)力電池裝機(jī)量將達(dá)到252-357gwh，為18年裝機(jī)量的4.5-6.4倍。

優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品緊缺下，已經(jīng)獲得海外乘用車龍頭批量訂單的寧德時(shí)代、孚能科技仍將長(zhǎng)期處于擴(kuò)張周期。動(dòng)力電池行業(yè)龍頭和受益于海外產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)溢出的細(xì)分環(huán)節(jié)龍頭值得關(guān)注。全球動(dòng)力電池龍頭寧德時(shí)代，高鎳正極龍頭()；建議關(guān)注孚能科技供應(yīng)鏈相關(guān)企業(yè)，推薦動(dòng)力級(jí)鋁塑膜龍頭()、干法隔膜龍頭星源材質(zhì)。

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