原創凈利“兩連漲”，應收賬款230億元，中聯重科業績企穩？

2019-01-30 19:14來源:港股解碼//

原標題：凈利“兩連漲”，應收賬款230億元，中聯重科業績企穩？

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近幾年工業機械行業受益于國內基建投資增長、環保升級、設備更新換代等因素，混凝土機械及起重機械等設備需求逐漸回升，行業收入增速逐漸回升，呈現企穩態勢。

作為國內工程機械行業龍頭的中聯重科（01157—hk、000157—cn），也受惠于行業發展紅利中，業績持續出現走高走優的態勢。

1月28日，中聯重科披露2018年業績預告稱，公司全年預計歸屬股東凈利實現收入為19.50億元人民幣（單位下同）—21.50億元，同比增長46.4%—61.42%；如若2018年與公司預期盈利一樣，意味著中聯重科實現歸屬股東凈利潤連續兩年雙位數增長（2017年，13.42億元，244.46%）。

主營持續穩定輸出，業績表現向好

2013 年國際市場復蘇乏力，國內經濟增速也同步放緩，基礎設施及房地產的建設需求持續降溫，導致國內工程機械行業產能相對過剩，市場競爭加劇，銷售增速大幅回落，而中聯重科的營收和歸屬股東凈利潤也出現下滑。

如下圖所示，中聯重科的營業收入從2013年的385億元降至2016年的200億元，同期歸屬股東凈利潤從2013年的38.44億元降至2016年虧損9.29億元。近兩年隨著工業機械行業的復蘇，而業務慢慢企穩，也就有出現了上述的凈利“兩連漲”的態勢。

公司毛利率方面，由于2013年后，行業持續低迷，導致競爭激烈、折舊等固定成本占比提升、存量風險進一步消化影響，中聯重科的毛利率出現滑坡式的下降。毛利率從2013年29.17%下降7.82百分點至2017年的21.35%后，公司通過推進 4.0 產品工程及嚴控成本項，公司毛利率在2018年前三季度出現觸底反彈的態勢，從2017的21.35%直線飆升至2018年前三季度的28.18%。

中聯重科業績能這么快企穩，除了得益于整個工業機械行業走強影響外，公司兩大核心產品（混泥土機械及起重機械）持續性的輸出，功不可沒。

目前，中聯重科主要從事工程機械、農業機械裝備研發、制造、銷售及服務。其中工程機械板塊包括混凝土機械、起重機械、土石方施工機械、樁工機械、消防機械、筑養路設備和叉車等，主要為基礎設施及房地產建設提供服務；而農業機械板塊包括耕作機械、收獲機械、烘干機械、農業機具等生產全過程服務。

按2018年上半年銷售額計算，公司主要的收入來源是工程機械板塊，實現收入135.9億元，占總營業收入比重高達92%。其中混凝土機械及起重機械是工程機械板塊的核心產品，也是中聯重科主要的收入來源及利潤來源。

截至2018年上半年中聯重科發布的財報計算，混凝土機械及起重機械分別實現收入為57.11億元及56.51億元，占公司營業收入比重分別約為39%及39%；毛利率分別為33.58%及42.53%。

雖然中聯重科業績出現企穩的跡象，但是掩蓋不了過往應收賬款風險巨大的“黑歷史”，那么當期中聯重科是否還存在高應收賬款的風險？

應收賬款風險收窄，經營現金流轉良

在2016年前，受激進信用政策影響，工程機械行業在行情下行期間內，工程機械企業進行了大量的信用銷售，在刺激公司業務銷量的同時，也積累了較高的應收賬款，導致了全行業應收賬款風險的加劇。

作為當時工程機械龍頭企業的中聯重科，也受到整個行業信用銷售氛圍的影響，導致在行業低迷期間內，應收賬款不斷激增。在2013年—2016年期間內（如下圖），中聯重科的應收賬款長期在250億元以上。

在應收賬款風險走高之際，中聯重科的存貨也在增加，從2013年的87億元增至2016年的127億元；同期的存貨周轉天數由218天增至538天。

隨著這兩項流動資產項目的激增，導致公司計提的壞賬準備金額不斷增加，截至2016 年底，中聯重科的壞賬損失達 7.72 億元，占營業收入的 3.86%。而銷售下滑疊加應收賬款和存貨的上升，也給公司經營現金流帶來巨大的壓力，公司并表后的經營活動現金流自 2013 年正流入7億元后，2014 年經營現金流急轉為-76.90 億元，2015 年收窄到-33.34 億元。

由應收賬款引發一系列風險頻發之際，中聯重科選擇從上至下的做“減法操作”。首先公司通過充分計提資產減值準備，縱深推進高風險客戶的“一案一策”管理策略；其次是加速推進二手機械盤活；最后是收緊信用銷售，主動放棄低質訂單。

經過近兩年的“減法操作”，整體收效相對可觀。如上圖所示，2018年前三季度，應收賬款降至約230億元，存貨周轉天數降至286天。另外，經營現金流也出現正流入的狀態，截至2018年前三季度，公司的經營現金流凈額為30.54億元。

尾語：

雖然中聯重科未披露2018年的應收賬款數據，但是通過公司過往發布的第四季度財報環比增速上看，年末公司的應收賬款是有望進一步受窄。

另外，財華社就中聯重科過往四季度應收賬款出現環比下滑的問題，致電相關行業人士獲悉“年底，工程機械行業供應商往往是追回款力度最大的階段，所以公司四季度應收賬款出現收窄的情況是正常。”

作者：沈少鴻

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