人們都緊盯著徐工科技重組的絲毫動(dòng)靜。即使公司在8月25日發(fā)布的中報(bào)差強(qiáng)人意，人們也抱以寬容：“整體上市效應(yīng)尚未體現(xiàn)。”

增發(fā)，重組，在與凱雷的交易走入幻滅的最后時(shí)刻，徐工科技發(fā)動(dòng)了一系列令人眼花繚亂的收購和重組行動(dòng)。問題是，即使裝入了徐工集團(tuán)最好的資產(chǎn)——徐州重型公司，是否能夠改變徐工科技的窘境？

有分析人士認(rèn)為，在通過引進(jìn)戰(zhàn)略投資者改制的方案失敗后，徐工科技通過注入資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)整體上市是“目前條件下最好的選擇”。然而，在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下進(jìn)行定向增發(fā)，顯然不是最好的時(shí)機(jī)；而中聯(lián)重科、三一重工等競(jìng)爭者正以平均每年60%的速度進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)。更為重要的是，經(jīng)過了3年的等待，徐工仍然沒有卸掉自己沉重的歷史包袱。

等待重組

2008年7月22日，徐工集團(tuán)書面通知：不再準(zhǔn)備與凱雷進(jìn)行此前協(xié)議的合作，這與當(dāng)初雙方進(jìn)行談判已經(jīng)過去了3年。在徐工引進(jìn)戰(zhàn)略投資者以彌補(bǔ)國有產(chǎn)權(quán)缺乏人格化監(jiān)督和約束機(jī)制的缺陷徹底失敗后，“利用資本市場(chǎng)獲得融資能力和發(fā)展能力”就成了徐工的必由之路，也是唯一之路。

之后，徐工科技的重組計(jì)劃正式拋出，徐工科技通過向徐工機(jī)械非公開發(fā)行股票的方式，收購包括重型公司90%、液壓件公司50%、專用車輛60%、進(jìn)出口公司90%、特種機(jī)械公司90%的股權(quán)，以及試驗(yàn)中心資產(chǎn)和徐工機(jī)械所擁有注冊(cè)商標(biāo)等相關(guān)資產(chǎn)。在交易結(jié)束后徐工科技將直接或間接擁有這些公司100%的股權(quán)。同時(shí)徐工集團(tuán)對(duì)上市公司的持股比例將由從前33.8%上升至59.23%，將處于絕對(duì)控股地位。

根據(jù)收購之后各項(xiàng)業(yè)務(wù)2007年銷售收入構(gòu)成測(cè)算，徐州重型機(jī)械有限公司銷售收入占公司總銷售收入比例超過50%，從而成為公司主要增長點(diǎn)之一。此外，與同行相比，2007年徐州重機(jī)銷售汽車起重機(jī)9955臺(tái)，履帶起重機(jī)232臺(tái)，總銷售額81億元。而同期的中聯(lián)重科(000157,股吧)銷售汽車起重機(jī)4000臺(tái)，履帶起重機(jī)94臺(tái)。2007年中聯(lián)重科起重機(jī)械總銷售額為42億元，主營業(yè)務(wù)利潤11.16億元，其中凈利潤約5.8億。徐工重機(jī)按比例估算可產(chǎn)生約8.2億的凈利潤。

由此，將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司應(yīng)該皆大歡喜，其中的問題重復(fù)了一切重組題材的口頭禪：“這需要證監(jiān)會(huì)的審批，時(shí)間不能確定。”

“虛擬”的業(yè)績

根據(jù)徐工科技2008年半年報(bào)，徐工科技2008年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.58億元，較去年同期增長9.40％；營業(yè)利潤1929.50萬元，較去年同期減少21.84%；凈利潤102.45萬元，較去年同期減少94.92%，每股收益為0.002元。

但是歸屬母公司股東的利潤大部分來源于非經(jīng)常性損益。在扣除非經(jīng)常性損益后，上市公司歸屬母公司所有者的凈利潤就變成了虧損1632.5萬元。

那么徐工科技的非經(jīng)常性損益究竟來自哪里？答案就在房地產(chǎn)投資上。

其中，“公司將擁有的徐州市礦山東路4號(hào)宗地國有土地使用權(quán)進(jìn)行公開轉(zhuǎn)讓。截止2008年6月30日，徐工累計(jì)收到各種資產(chǎn)及土地補(bǔ)償款1.87億元。”

“而2007年2月8日，徐工科技與徐州市天成房地產(chǎn)簽訂了聯(lián)合開發(fā)合同，截止2008年6月30日，公司在聯(lián)合開發(fā)中累計(jì)收到價(jià)款121,070,000.00元，實(shí)現(xiàn)計(jì)收益為22,367,600.00元。”徐工科技的相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者，“該收益為一次性，沒有延續(xù)。”

脫胎換骨嗎？

根據(jù)徐工科技2008年中報(bào)顯示，徐工科技今年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.58億元，較去年同期增長9.40％；營業(yè)利潤1929.50萬元，較去年同期減少21.84%；凈利潤102.45萬元，較去年同期減少94.92%。公司公告稱，上半年鋼材等原材料價(jià)格大幅上漲，是造成產(chǎn)品毛利率下降的主要原因。

記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，此次資產(chǎn)收購之前，徐工科技的主導(dǎo)產(chǎn)品為鏟運(yùn)機(jī)械及壓實(shí)機(jī)械。而受國家政策從“緊”的影響，其中裝載機(jī)等業(yè)務(wù)已經(jīng)受到了很大的沖擊。

“沖擊主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面，”西南證券分析師董建華告訴記者，“一方面，宏觀調(diào)控從緊會(huì)直接影響基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；貸款的從緊亦不利于客戶貸款購買設(shè)備。另一方面，貨幣政策從緊也讓徐功科技自身的負(fù)債壓力變大。”而收購起重機(jī)業(yè)務(wù)后，該部分業(yè)務(wù)仍占公司一定的比重。

但是，起重機(jī)市場(chǎng)也開始面臨諸多競(jìng)爭, 包括快速成長的中聯(lián)重科和即將上馬起重機(jī)產(chǎn)品的三一重工,“后者在市場(chǎng)中的快速成長能力也是有目共睹的。換句話說,徐州重型的對(duì)手都是競(jìng)爭力和沖擊力很強(qiáng)的公司。”長江證券分析師表示。這個(gè)后續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)很多人沒有注意到。

體制漫長的陰影

“由于體制原因，徐工人事復(fù)雜，管理內(nèi)耗相當(dāng)嚴(yán)重，技術(shù)人員和核心管理層離職率很高。”一位徐工前離職高管也表示了同樣的擔(dān)憂，“這家國有企業(yè)正面臨像三一重工、中聯(lián)重科這樣的后來者的瘋狂競(jìng)爭，同樣的職位，三一可以給出超過10倍的高薪來吸引徐工的骨干人才。”

而一位了解徐工改制內(nèi)容的知情者向記者透露，在徐工改制過程中因不合理改制而下崗擇業(yè)的員工可能有超過8000人之多，比如對(duì)徐州通域集團(tuán)和鑄鍛公司進(jìn)行破產(chǎn)，就牽涉到4000多人，徐工集團(tuán)并未召開過正式的職工代表大會(huì)對(duì)改制情況進(jìn)行詳細(xì)說明。已被剝離的下屬子公司超過25個(gè)，通過工商變更、職工持股和管理層買斷等形式一步步淪為私人企業(yè)。“這些被改制企業(yè)的資產(chǎn)均作價(jià)極低，很多值錢的設(shè)備機(jī)械被轉(zhuǎn)移走，一些與徐工高層關(guān)系密切的人成為改制后公司的利益瓜分者。”該知情者說，“這也常常造成矛盾的激化。”

此外，僅在徐州市就散布著數(shù)十家由前徐工員工開辦的工程機(jī)械廠，它們以壓路機(jī)、攤鋪機(jī)、裝載機(jī)等技術(shù)含量不高的工程機(jī)械為切入點(diǎn)，競(jìng)相與之競(jìng)爭。與徐工集團(tuán)相距不遠(yuǎn)的銅山縣經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)，此前因與卡特彼勒合資而被徐工集團(tuán)剝離的原徐州挖掘機(jī)廠，已成為當(dāng)?shù)氐拿餍瞧髽I(yè)。

“如果不解決體制上的問題，增發(fā)的效果將有一個(gè)緩慢釋放的過程。”光大證券分析師王合緒一語中的。

作者：李清宇 來源：理財(cái)周報(bào)

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