基建軌交加碼拉長(zhǎng)工程機(jī)械景氣周期，

龍頭將繼續(xù)大幅超越行業(yè)表現(xiàn)

預(yù)期 2019 年鐵路總投資維持高位在 8000 億元以上，大挖混凝土機(jī)械有望顯著受益

2018 年鐵路完成投資 7920 億元，高于年初規(guī)劃。年初規(guī)劃 2018 年全國(guó)鐵路投資 7320 億元，8 月份投資預(yù)期曾上調(diào)至 8000 億元；實(shí)際完成額高于年初規(guī)劃的 8.2%，略低于調(diào)整后預(yù)期值。考慮 2019 年全國(guó)交通運(yùn)輸工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)加大基礎(chǔ)設(shè)施補(bǔ)短板的力度，預(yù)期 2019 年鐵路總投資在 8000 億元以上。大挖的下游主要是大型的基建工程，在固定資產(chǎn)投資穩(wěn)中有升的大背景之下，大挖的銷量有望穩(wěn)中有升。且對(duì)三一來(lái)說(shuō)，大挖的銷量(大挖的單價(jià)可能是小挖的 10 倍左右)對(duì)公司的業(yè)績(jī)彈性影響很大。我們判斷 2019 年三一的大挖和混凝土機(jī)械有望在軌交投資繼續(xù)維持高位的背景下顯著受益。

2018 年挖機(jī)銷量破 20.3 萬(wàn)臺(tái)超市場(chǎng)預(yù)期，人工替代拉動(dòng)未來(lái)小挖需求

2018 年 12 月挖掘機(jī)銷量 16027 臺(tái)，同比+14%，環(huán)比+1%，對(duì)標(biāo)前面幾個(gè)月的銷量雖然絕對(duì)值仍然高增長(zhǎng)，但環(huán)比增速已下滑。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷量(不含港澳臺(tái))14269 臺(tái)，同比增長(zhǎng) +12%。出口銷量 1749臺(tái)，同比增長(zhǎng)+38%，持續(xù)超預(yù)期。2018 年以來(lái)，挖掘機(jī)出口量同比增速維持在 70%以上，出口正在成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。國(guó)內(nèi)廠商海外布局多年，疊加 “一帶一路” 沿線的工程需求對(duì)挖掘機(jī)出口的拉動(dòng)作用，預(yù)計(jì)未來(lái)出口銷量依舊維持高增長(zhǎng)。

市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面，小挖是亮點(diǎn)：12 月大挖同比-11%，全年累計(jì)同比+42%；中挖同比-7%，累計(jì)同比+ 48%；小挖同比+27%，累計(jì)同比+38%。臨近年底是大型項(xiàng)目的開(kāi)工淡季，只有小挖需求仍然保持高位。我們判斷，隨著勞動(dòng)力成本的高企和年輕勞動(dòng)力短缺，小挖作為在工程機(jī)械領(lǐng)域的機(jī)器人，發(fā)揮著各種疏通水利，開(kāi)溝通渠等作用，未來(lái)的普及度和滲透率會(huì)逐步繼續(xù)提升。

房地產(chǎn)政策回暖+基建審批加快拉動(dòng) 2019 年中大挖需求，預(yù)計(jì)起重機(jī)仍有小幅增長(zhǎng)

基建項(xiàng)目審批加快，疊加環(huán)保核查趨嚴(yán)因素，工程機(jī)械行業(yè)景氣周期有望拉長(zhǎng)。此外 1-11 月房屋新開(kāi)工面積累計(jì)同比+16.8%，與商品房銷售面積增速(+1.4%)產(chǎn)生分化，可推斷開(kāi)發(fā)商為緩解經(jīng)營(yíng)壓力主動(dòng)采取快開(kāi)工、快開(kāi)盤、快回款的高周轉(zhuǎn)模式，這也是工程機(jī)械下游需求持續(xù)旺盛的原因之一。伴隨著房地產(chǎn)的政策的回暖和基建審批加快，我們預(yù)計(jì)將拉動(dòng) 2019年中大挖需求。

此外，2018 年 1-11 月汽車起重機(jī)銷售 29695 臺(tái)，累計(jì)同比+61%，高基數(shù)下維持高增長(zhǎng)，起重機(jī)和基建房地產(chǎn)相關(guān)性很大，我們判斷 2019 年起重機(jī)還有 10%以上增長(zhǎng)。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們繼續(xù)看好三一作為工程機(jī)械龍頭的行業(yè)地位：第一、全系列產(chǎn)品線競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、龍頭集中度不斷提升；第二、出口不斷超預(yù)期，全球布局最完善；第三、行業(yè)龍頭估值溢價(jià)；第四，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量和現(xiàn)金流持續(xù)變好。我們預(yù)計(jì)公司 2018-2020 年凈利潤(rùn)分別為 59億、73 億、86 億，對(duì)應(yīng) pe 分別為 11、9、7 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游基建房地產(chǎn)增速低于預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局激烈。

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