近一年來，國內(nèi)外工程機(jī)械行業(yè)并購之聲此起彼伏，國外特雷克斯、斗山集團(tuán)頻頻出手，上億美元并購案不斷出現(xiàn)；國內(nèi)市場，外資并購步伐也在加快，卡特彼勒全資收購山工機(jī)械、沃爾沃收購山東臨工、馬尼托瓦克控股東岳重工；國內(nèi)企業(yè)，中聯(lián)重科接連收購陜西新黃工、華泰重工、意大利cifa，柳工收購振沖安利，山推股份收購湖北楚天，在急速擴(kuò)張的產(chǎn)業(yè)鏈之下，企業(yè)現(xiàn)金流壓力不斷增加，如何減壓成為企業(yè)工作的重點(diǎn)。

今年上半年，工程機(jī)械板塊公司的平均每股經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流量為-0.16元，剔除季節(jié)性因素，機(jī)械板塊的經(jīng)營性現(xiàn)金流狀況逐漸下滑；企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率也呈現(xiàn)逐步提高的趨勢，整體經(jīng)營環(huán)境出現(xiàn)不利變化。

在這樣的背景下，今年以來，包括中聯(lián)重科、柳工和山推等在內(nèi)的多家公司又展開了大規(guī)模的兼并收購，這無疑會(huì)對企業(yè)本已艱難的現(xiàn)金流雪上加霜。而問題的關(guān)鍵也在于高速擴(kuò)張后的企業(yè)現(xiàn)金流能否在需求下滑、信貸緊縮的壓力下支撐起公司的正常運(yùn)營。

產(chǎn)品特點(diǎn)決定資金緊張程度

以混凝土泵車龍頭企業(yè)中聯(lián)重科為例。該公司今年上半年的每股經(jīng)營性現(xiàn)金流為-0.17元，現(xiàn)金流比較緊張。值得注意的是，中聯(lián)重科上半年的應(yīng)收賬款達(dá)26.29億元，預(yù)付賬款達(dá)11.75億元，同比分別增長56.50%和137.48%。中聯(lián)重科中報(bào)坦承，預(yù)付賬款增加較快是因?yàn)楣局Ц妒召徯曼S工及增資款等導(dǎo)致。一般來說，應(yīng)收賬款增加的直接后果是使壞賬增多的風(fēng)險(xiǎn)上升。這既跟企業(yè)自身為加大市場占有率降低付款條件等因素有關(guān)，也有可能與行業(yè)經(jīng)營環(huán)境惡化有關(guān)。據(jù)了解，目前混凝土設(shè)備行業(yè)內(nèi)有部分企業(yè)采取了產(chǎn)品以舊換新、降低銷售合同付款條件等手段維持銷售收入增速，這從側(cè)面說明了混凝土設(shè)備行業(yè)今年下半年的外部環(huán)境仍然存在進(jìn)一步惡化的可能。

另外，由于工程機(jī)械產(chǎn)品的單價(jià)較高，信貸增速和工程機(jī)械行業(yè)銷售收入增速之間存在明顯的正相關(guān)性，因而目前信貸增速的放緩直接壓制了工程機(jī)械行業(yè)的增長。

仍以混凝土機(jī)械為例，目前行業(yè)內(nèi)通行的付款方式60%為按揭，20%為全額付款，20%分期付款，這就導(dǎo)致下游客戶的購買力對信貸的依賴性很高。自今年初國家啟動(dòng)宏觀調(diào)控以來，信貸額度發(fā)放控制嚴(yán)于以往。今年1~5月，國內(nèi)貸款余額同比增速為16.22%，慢于2007年全年16.56%的增速水平。有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，今年全年工程機(jī)械行業(yè)銷售收入同比增長預(yù)計(jì)在25%左右，比去年下降5個(gè)百分點(diǎn)。

收購擴(kuò)張成為雙刃劍

在布局新的生產(chǎn)基地方面，今年以來，中聯(lián)重科、柳工和山推股份再度成為國內(nèi)工程機(jī)械并購市場上的焦點(diǎn)。但不得不引起高度關(guān)注的問題是———高速擴(kuò)張后，現(xiàn)金流能否支撐起企業(yè)的正常運(yùn)營？

國內(nèi)企業(yè)接連不斷的收購行為，一方面，顯示了行業(yè)重新洗牌的開始，但另一方面，因大規(guī)模收購而背負(fù)的巨額債務(wù)，則有可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)。尤其是在信貸緊縮的背景下，相關(guān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不得不防。舉例來說，中聯(lián)重科為了間接取得cifa60%股權(quán)，需要支付1.626億歐元（約合人民幣17.27億元）。而中聯(lián)的收購資金來源主要有兩部分：一是獲得了中國進(jìn)出口銀行湖南分行提供的2億美元（約合人民幣13.8億元）融資安排的承諾函；剩余5000萬美元（約合人民幣3.45億元）支付資金將由公司以自有資金支付解決，面臨較大還款壓力。

而筆者了解到最新的說法是：當(dāng)前某家銷售收入過百億元的工程機(jī)械大企業(yè)已經(jīng)在銀行很難貸到款了，只能求助于民間的高利貸。在這種情況下，一旦需求出現(xiàn)下滑，業(yè)績放緩的風(fēng)險(xiǎn)無疑會(huì)非常大，企業(yè)面臨的困境也將急速惡化。

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