營收角度重點關注毛利率變動,內在原因集中在下游客戶支付能力變弱+市場競爭加劇。利亞德毛利率在18年年中達到36.08%,我們預判公司毛利率在18年全年,與一季度的36.72%相差不大。其中較17年略低的主要原因在于兩點,1、小間距產品中的分銷渠道加大投入,出貨價相較于直銷價格更低,我們判斷未來利亞德會加大對分銷的支持力度,毛利率趨于更加合理水平,2、夜景照明市場規模未發生大變動,但是部分城市根據財政預算調整夜游經濟投入額度及付款方式,因此精選優質項目保證現金流,降低風險,同時我們判斷行業參與者增加帶來一定的毛利率下滑。

從公司業務角度來看,智能顯示、led產品銷售、文化旅游和vr/ar四大板塊業務進展順利,公司發展持續向好。1、在顯示項目上,主要增長點依舊來自于小間距電視,其中小間距的分銷持續上漲,18年上半年做到3.87億,較17年上半年1.96億上漲97.10%(其中包括美國平達并表),主要受益于千店計劃,我們研判18年全年小間距依舊能維持40%以上的增速。同時基于對上游成本的判斷,芯片價格會持續下降,公司主要的產品均能受益于不斷下降的芯片價格進行大規模的擴張,小間距行業景氣度向上依舊可以維持2年以上;2、在夜景照明方向上,行業處于穩定狀態,精選優質項目保證現金流是重要考量因素。公司精簡了拿項目的數量和品質,保證業績兌現更加穩定,我們判斷19年全年景觀照明行業規模與2018年持平;3、文化旅游方向上,公司率先開展面向文化旅游新興消費產業集群的商業模式創新,公司逐漸形成較為成熟的文化產品以服務于創新業務模式。4、在“vr”體驗上,全年預計實現收入3億以上,毛利率依舊保持高位,預期能達到80%,公司滿足國內客戶需求,公司正在投入建設vr產線,實現np產品本土化。

考慮到未來兩年下游景觀照明市場回暖仍需時間,18年四季度部分訂單兌現的時間周期拉長,我們下調公司2018年凈利潤預測從17.72億元至14.75億元,下調2019年凈利潤預測從22.79億元至18.77億元,下調2020年凈利潤預測從27.93億元至24.45億元,2018-2020年每股收益預測為0.58元/0.74元/0.96元,當前股價對應的2018-2020年pe為12x、10x、8x。維持“買入”評級。

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