投資要點(diǎn)2016年挖機(jī)銷量反超裝載機(jī)，2018年差距逐漸拉大2010年以前，我國裝載機(jī)銷量一直領(lǐng)先于挖掘機(jī)。在裝載機(jī)銷量最的2011年，裝載機(jī)的銷量為24.7萬臺，是挖掘機(jī)銷量的1.38倍。但挖機(jī)在2016年底成功實(shí)現(xiàn)了總量上的超越：挖掘機(jī)以70320臺的銷量成績超越了裝載機(jī)銷量60935臺。至此，中國土石方機(jī)械長期以裝載機(jī)為主的格局被打破，開始轉(zhuǎn)變?yōu)橐酝诰驒C(jī)為主。

2017年以來，工程機(jī)械行業(yè)迎來觸底復(fù)蘇，挖機(jī)銷量增速大幅上漲。2017年，中國挖機(jī)銷量14萬臺，同比+100%；裝載機(jī)銷量9萬臺，同比+47%，挖掘機(jī)銷量比裝載機(jī)高57%。最新顯示，2018年1-11月挖掘機(jī)累計(jì)銷量187393臺，已超越2011年年度銷量178352臺，裝載機(jī)累計(jì)銷量104286臺。挖掘機(jī)銷量比裝載機(jī)高80%，銷量差距逐漸拉大。

挖機(jī)技術(shù)不斷成熟，性能優(yōu)勢明顯，反超裝載機(jī)為必然技術(shù)不斷成熟：早期中國挖機(jī)技術(shù)很不成熟，加上裝載機(jī)的售價(jià)低于挖掘機(jī)，中國挖機(jī)的市場被裝載機(jī)取代了很大部分。隨著以(,)為首的國內(nèi)廠商不斷加大技術(shù)研發(fā)投入，挖機(jī)技術(shù)不斷成熟，被裝載機(jī)所取代的挖掘機(jī)國內(nèi)市場逐步回歸。基于技術(shù)優(yōu)勢，龍頭廠商也絲毫不放松海外布局，2018年以來，挖掘機(jī)出口量同比增速維持在70%以上，出口正在成為新的增長點(diǎn)。國內(nèi)廠商海外布局多年，疊加“”沿線的工程需求對挖掘機(jī)出口的拉動作用，預(yù)計(jì)未來出口銷量依舊維持高增長。

性能優(yōu)勢：號稱“工程機(jī)械之王”的挖掘機(jī)具備一系列性能優(yōu)勢：插入力強(qiáng)、裝卸效率高、可立體作業(yè)，相比于裝載機(jī)更加靈活，適用性強(qiáng)，導(dǎo)致挖掘機(jī)市場更為廣闊。

對標(biāo)全球機(jī)械市場，歐美挖掘機(jī)基本上是裝載機(jī)兩倍，日本挖掘機(jī)比例更高。因此中國市場2016年以后挖掘機(jī)開始超過裝載機(jī)，并呈現(xiàn)出擴(kuò)大狀態(tài)實(shí)屬正常。

政策環(huán)境利好工程機(jī)械，挖機(jī)將進(jìn)一步替代裝載機(jī)保持強(qiáng)勁增長近期國家政策放松，以交通基礎(chǔ)設(shè)施為代表的基建項(xiàng)目審批明顯加快，基建投資有望迎來反彈，全年來看，我們預(yù)計(jì)基建投資同比增長4%。此外，環(huán)保核查趨嚴(yán)將加快更新需求釋放，國三切換國四標(biāo)準(zhǔn)有望推動更新需求提前釋放，拉長工程機(jī)械行業(yè)景氣周期。挖掘機(jī)和裝載機(jī)近兩年都呈現(xiàn)出了反彈高速增長態(tài)勢。2018年1-11月裝載機(jī)累計(jì)銷量104286臺，累計(jì)同比+27%。2018年1-11月挖機(jī)累計(jì)銷量187393臺，累計(jì)同比+48.4%。相比于挖機(jī)銷量，裝載機(jī)銷量稍有遜色，我們預(yù)計(jì)裝載機(jī)對挖掘機(jī)銷量比例還將繼續(xù)下降，預(yù)計(jì)挖掘機(jī)銷量會上升至接近裝載機(jī)的2倍左右。

投資建議：持續(xù)首推

【三一重工】：1、全系列產(chǎn)品線、龍頭集中度不斷提升；2、出口不斷超預(yù)期；3、行業(yè)龍頭估值溢價(jià)。其余推薦

【恒立液壓】：中國液壓行業(yè)龍頭，拓展國際業(yè)務(wù)綁定龍頭增長性可期。建議關(guān)注(,)、(,)、、(,)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：一帶一路實(shí)施低于預(yù)期；固定資產(chǎn)和投資低于預(yù)期，基建投資不及預(yù)期。

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