埃斯頓：業績符預期 工業機器人業務逆勢高增

2018年12月25日 13:25來源：中國銀河證券股份有限公司

1.事件

10月25日,公司發布三季報,第三季度公司實現營業收入3.39億元,同比增長38.42%,實現歸母凈利潤1439.94萬元,同比下滑23.38%;前三季度,公司實現營業收入10.65億元,同比增長60.15%,實現歸母凈利潤7071.05萬元,同比增長20.03%。

公司預計2018年歸屬于上市公司股東的凈利潤區間為0.93億—1.30億,將比去年同期增長0%—40%。

2.我們的分析與判斷

埃斯頓憑借自身多年在數控系統和自動化核心部件等領域的技術積累,通過外延并購深耕于細分領域的技術型公司,已形成工業機器人全產業鏈,可提供全系列機器人產品,自主生產比例高達80%。得益于綜合水平的提升,公司已成功從單品供應商轉變成運動控制完整解決方案提供商。

(一)收入持續保持較高增長,業績符合預期

公司兩大主營業務穩步發展,三季報業績符合預期。前三季度,公司營業收入增長較快,主要系工業機器人及智能制造業務繼續保持100%以上增長,運動控制系統產品增長50%以上,其他業務穩步增長所致。公司通過對宏觀形勢的預判,對產品結構進行了調整,在資金面較緊的形勢下控制了回款較難的集成業務,因此毛利率也維持在較高水平,為36.14%。同期,公司三費及研發支出增長較多,其中貸款利息增加致使財務費用上漲,同時二季度高端技術人才的引進不僅導致人力成本增加,且相對應的研發投入也持續加大。

(二)下游應用多而散,行業增速下滑對公司影響甚微

根據國家統計局數據,今年9月中國工業機器人產量增速為-16.4%,或是受中美貿易戰的影響,工業機器人最大的下游市場汽車和3c行業都受到不同程度的沖擊,但公司工業機器人銷量仍能在逆市中保持較為可觀的增速,主要在于公司下游客戶所在行業分散,且以非汽車及3c行業為主。雖然工業機器人用量的有所下滑,且經濟環境較為緊張,但機器換人的需求真實存在,公司下游客戶的合理布局對產品銷量并沒有造成太大影響。

(三)“機器人+”積極拓展,人才效益轉換可期

公司推出的“機器人+”概念,是以公司機器人本體產品為核心的,針對細分行業應用的、可復制、模塊化,可供客戶菜單式選擇訂制的標準化機器人工作站產品?！皺C器人+”產品未來可大幅減少非標工作,集成標準化模塊,提高產品性價比,未來有望受到中小客戶青睞。公司一直重視人才引進及研發投入,持續在工業機器人、運動控制領域中開發新產品,相信公司對人才和技術研發的投入在不久的將來可轉化成成熟的產品并給公司帶來收益。

3.投資建議

我們認為,我國工業機器人密度遠不及日韓等國家,且我國老齡化進程加快,人力成本逐漸提升,機器換人已是大勢所趨,未實現工業自動化的行業可能會出現較大工業機器人需求。公司作為國產工業機器人龍頭,已通過并購等途徑布局了工業機器人上下游核心零部件,產品可實現80%自主生產,未來協同效應進一步顯現,公司業績有望實現快速增長。

我們預計公司2018-2020年營收分別為16.9/24.4/32.1億元,歸母凈利潤分別為1.36/2.11/2.97億元,eps分別為0.16/0.25/0.35元,對應pe分別為55/36/25倍。

4.風險提示

工業機器人行業增速下滑,行業競爭加劇,技術人才流失。

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