下游行業項目開工不足，8月國內需求慘淡程度超預期。8月，裝載機行業國內銷售8,383臺，同比下降43.7%，8月創出年內單月最大降幅，較7月下降幅度擴大近11個百分點；環比7月下降12%。行業淡季市場低迷程度超過往年同期平均水平，也再次超過市場的普遍預期。1-8月國內累計銷售裝載機106,654臺，同比下降32.2%，降幅連續6個月在30%以上。

8月海外出口增幅大幅回落，累計出口保持強勢增長。海外市場需求增速大幅回落，8月我國出口裝載機2,145臺，同比增長3.0%，增幅較7月大幅回落近20個百分點。1-8月我國累計出口裝載機20,423臺，占總銷量的16.08%，同比增長22.5%，相對于國內的持續低迷，出口依舊保持了良好的增長勢頭。

行業競爭格局較為穩定，柳工、臨工優勢明顯。8月，龍工、臨工、柳工、廈工銷量分別為1,810臺、1,677臺、1,674臺、1,357臺，市場占有率分別為17.2%、15.93%、15.9%、12.9%，單月分別同比下降25.4%、45.5%、55.5%、50.3%；1-8月份柳工以18.6%的市場占有率繼續保持行業第一，其次為臨工（17.6%）、龍工（15.5%）和廈工（12.8%）。

西部需求降幅遠超東部，山東市場規模國內第一。8月，山東地區共銷售裝載機760臺，市場規模居國內首位；河南省共銷售495臺，排在次席；內蒙古、江蘇、山西依次排在三至五位，銷量分別為469臺、430臺、421臺。排在后五位的省份依然為天津、青海、上海、海南、西藏，銷量分別為145臺、122臺、118臺、57臺、40臺。從同比降幅分析，東部、中部、西部銷量分別下降41.6%、42.8%、46.4%，東部江蘇、上海銷量同比下降3.4%、6.3%；西部地區的西藏、廣西、新疆同比降幅均超過52%。

產品需求結構相對穩定，3t裝載機市場占有率有所上升。8月，5t和3t的產品是裝載機市場傳統的銷售主力機型，其中5t裝載機市場占有率最高，達到57.55%,1-8月5t機型的市場份額也達到59.87%；3t裝載機的市場占有率為27.63%，1-8月3t機型市場占有率也達到26.83%。與2011年相比，5t機型的市場占有率下降5.88個百分點；3t機型的市場占有率上升3.74個百分點。

投資策略及評級。房地產開發投資增速企穩，鐵路基建投資若完成全年規劃的投資目標，預計未來4個月平均投資增速30%以上。四季度下游行業投資節奏加快，基建項目陸續啟動，機械設備利用率觸底回升，行業逾期率將有望改善，制約行業應收賬款壞賬的風險有所減弱，短期對行業形成利好，我們認為行業低估值存在反彈機會，但由于下游開工量較少，對新增需求拉動效應不明顯，我們預計下游需求年內好轉的可能性較小，我們維持工程機械行業&ldquo同步大市-a&rdquo評級。從業績和估值國際化對比的角度，建議關注中聯、柳工的交易機會。

風險提示。1.國家基建投資低于預期，下游項目開工量不足導致客戶違約風險上升；2.信用銷售透支未來需求，行業存在壞賬風險；3.海外經濟復蘇波折，出口需求放緩。

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