在穩(wěn)增長(zhǎng)的政策基調(diào)下，近期發(fā)改委加快項(xiàng)目審批進(jìn)度，僅三季度公布的項(xiàng)目總投資額就超過(guò)5萬(wàn)億元。鑒于項(xiàng)目從獲批到配套資金落實(shí)到位有3個(gè)月到半年的時(shí)滯期，預(yù)計(jì)四季度社會(huì)融資規(guī)模將大幅提高。

發(fā)改委網(wǎng)站公布的數(shù)據(jù)顯示，9月初以來(lái)，發(fā)改委公布的批復(fù)項(xiàng)目包括25個(gè)城軌規(guī)劃、13個(gè)公路建設(shè)、10個(gè)市政類項(xiàng)目和7個(gè)港口、航道項(xiàng)目，總投資規(guī)模超過(guò)1萬(wàn)億元。三季度以來(lái)，發(fā)改委公布的批復(fù)項(xiàng)目總投資額為5.02萬(wàn)億元左右。進(jìn)一步觀察，9月公布項(xiàng)目的實(shí)際批復(fù)時(shí)間分布在4至8月。其中，4月批復(fù)項(xiàng)目3個(gè)，5月批復(fù)3個(gè)，6月批復(fù)17個(gè)，7月批復(fù)11個(gè)，8月批復(fù)22個(gè)，項(xiàng)目審批逐月加速的趨勢(shì)明顯。

觀察人士認(rèn)為，國(guó)家將對(duì)這些項(xiàng)目的融資給予政策傾斜，這些項(xiàng)目配套資金的落實(shí)可能導(dǎo)致四季度社會(huì)融資規(guī)模大幅提高。從項(xiàng)目本身觀察，資本金靠地方政府自籌，占比25%至50%，而銀行信貸、企業(yè)債、公司債、委托貸款、信托貸款等社會(huì)融資形式將是項(xiàng)目的重要融資渠道。

首先，銀行信貸仍是主要資金來(lái)源。隨著土地出讓收入的增加，目前地方融資平臺(tái)的現(xiàn)金流狀況明顯好轉(zhuǎn)，商業(yè)銀行對(duì)地方融資平臺(tái)的信貸投放已經(jīng)放松。有消息稱，監(jiān)管部門日前明確要求商業(yè)銀行緊密結(jié)合經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期特征，及時(shí)調(diào)整信貸政策，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，尤其要加大對(duì)鐵路、公路等國(guó)家重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目、農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目、保障性安居工程的信貸支持。

觀察人士預(yù)計(jì)，由于以銀行信貸為主的間接融資仍占社會(huì)融資規(guī)模的50%以上，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策的陸續(xù)出臺(tái)，信貸投放節(jié)奏將出現(xiàn)相應(yīng)調(diào)整。如果年底前通脹形勢(shì)并不嚴(yán)峻，四季度信貸投放將會(huì)超出1.6萬(wàn)億元的目標(biāo)，今年信貸投放總量有望突破8萬(wàn)億元。

不過(guò)，各家銀行對(duì)信貸風(fēng)險(xiǎn)頗為忌憚，2009年以來(lái)信貸投放導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)隱患仍在不斷消化，所以銀行自身的信貸投放動(dòng)力并不強(qiáng)。此外，央行仍擔(dān)心信貸擴(kuò)張導(dǎo)致通脹反彈，所以近期在貨幣政策工具的選擇上一直傾向于針對(duì)性、可控性更強(qiáng)的逆回購(gòu)，而不是降低存款準(zhǔn)備金率來(lái)增加流動(dòng)性。觀察人士指出，10%左右的信貸增長(zhǎng)較為適宜，這將有助于支撐基建投資復(fù)蘇，且不會(huì)引發(fā)通脹形勢(shì)的惡化。

此外，近兩年來(lái)，受制于貸款規(guī)模和資本約束，銀行表外融資活動(dòng)日趨活躍。從央行提供的數(shù)據(jù)觀察，三季度以來(lái)，表外融資出現(xiàn)加速之勢(shì)。今年8月，委托貸款增加1046億元，是今年以來(lái)的最高值。8月信托貸款增加1180億元，同比多增1004億元，是當(dāng)月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的最大亮點(diǎn)。在銀行資金受限的情況下，委托貸款和信托貸款等銀行表外融資或許成為解決當(dāng)前地方項(xiàng)目資本金不足問(wèn)題的渠道。在投資項(xiàng)目獲批后，四季度銀行表外融資的大幅增長(zhǎng)也將有助于項(xiàng)目配套資金的兌現(xiàn)。

其次，債券等直接融資將是社會(huì)融資結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向，其占比未來(lái)有望繼續(xù)提高。今年1-8月，企業(yè)債券融資額高達(dá)1.33萬(wàn)億元，在社會(huì)融資規(guī)模的占比持續(xù)提升。近期監(jiān)管機(jī)構(gòu)的一系列動(dòng)作令市場(chǎng)對(duì)四季度債券融資規(guī)模寄予厚望。6月下旬至7月初，銀行交易商協(xié)會(huì)兩次召開會(huì)議，擬全面放松城投公司發(fā)行中期票據(jù)和短期融資券，發(fā)改委自今年初大規(guī)模放行城投債發(fā)行后，7月準(zhǔn)備進(jìn)一步降低城投債的發(fā)行門檻，即允許非百?gòu)?qiáng)縣發(fā)行城投債，并考慮推出基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的私募債等。這些大幅度的政策松綁效應(yīng)有望在四季度集中展現(xiàn)，帶來(lái)債券融資規(guī)模&ldquo井噴&rdquo。這些措施有望進(jìn)一步刺激城投公司的發(fā)債熱情，下半年城投公司的債券融資規(guī)模很可能超過(guò)上半年。

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