在經歷了18個月的大幅下滑后,我們認為重卡行業最困難的時期可能已經過去。未來幾個季度中,基建投資增速有望逐步反彈,推動工程類重卡需求率先走出低谷物流類重卡運力過剩局面正逐步改善,隨著公路貨運需求穩健增長,物流車報廢更新需求有望步入高峰期此外,出口仍將延續快速增長。我們預計,2013年重卡銷量有望達到79萬臺,同比增長25%。

我們認為,當前原材料價格和重卡企業庫存均處于較低水平,在銷量反彈的帶動下,重卡企業盈利彈性較大。我們給予重卡板塊增持評級,首選買入濰柴動力(a/h股)和中國重汽(a股),并建議重點關注有望受益于國ⅳ標準推出的威孚高科。

支撐評級的要點

重卡行業具有強周期特征,對宏觀經濟波動高度敏感。其中,工程類重卡銷量受下游基建和房地產投資需求驅動,物流類重卡銷量波動受貨運盈利能力影響顯著。此外,重卡銷量受行業政策影響也較大。

2011年以來重卡下滑幅度和持續時間均超出歷史水平,主要原因在于:1)基建和房地產投資增速下滑導致工程車需求低迷2)重卡盈利能力大幅下降(油價、人工成本攀升而運價和開工率低迷)3)運力過剩開始成為制約重卡銷量表現的重要因素。

2013年起,重卡市場供需關系有望逐步改善,推動重卡銷量實現反彈。

1)國內基建投資需求快速反彈,拉動工程類重卡需求回升,同時房地產市場對重卡需求的拖累將出現緩解2)物流類重卡保有量增速連續兩年低于公路貨運周轉量增速,市場運力過剩問題得到緩解,未來貨運需求穩健增長將推動重卡報廢更新和新車采購需求釋放3)海外市場(非洲、東南亞等發展中國家)需求仍將保持快速增長。

預計2012-13年重卡銷量分別為63萬臺、79萬臺。在經歷了2011年13.4%和2012年28.2%的銷量下滑后,2013年重卡行業有望實現25%的增長,其中國內銷量增長26.2%至66萬臺,出口增長20%至13萬臺。我們估算,目前重卡企業庫存較2011年初減少10萬臺左右,重卡原材料價格較2011年初下降20%左右。我們認為,2013年重卡企業業績彈性較大。

評級面臨的主要風險

中國宏觀經濟增速進一步放緩n基建投資反彈力度和持續時間低于預期n房地產新開工復蘇進程緩慢。

重點推薦n濰柴動力:作為重卡行業龍頭企業,公司有望成為行業復蘇的最大受益者之一。我們預計,2012-14年每股收益分別為1.63元、2.23元、2.99元,維持a股和h股買入評級,上調公司a股和h股目標價至29.00元人民幣和35.95港幣。

中國重汽-a:受益于國內重卡需求復蘇和出口持續增長,2013年公司銷量和毛利率有望顯著改善。目前公司庫存壓力和財務負擔均顯著減輕,公司盈利彈性巨大。我們預計,2012-14年公司每股收益為0.09元、0.75元和0.98元,我們上調公司評級至買入,上調目標價至12.73元人民幣。

來源：互聯網

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