兜底增持是不少上市公司在股價陷入長期下跌時喜歡打的一張感情牌，有時也確實能起到立竿見影的效果，比如今年十月中旬，利亞德李軍的兜底增持吶喊，就直接喊出了第二天的漲停板。

但是這張牌，本身就隱藏著極高風險的。員工兜底增持本身吸金能力有限，難以真正解決企業的資金問題，而號召員工兜底，本就是一種自爆資金有問題的行為，一旦承諾無法兌現可能直接導致公司人才流失，也會對公司造成極大的負面效應。一個以賺錢為目的的公司開始談感情，本就有耍流氓的嫌疑。

增持鎖定期將至 增持員工本金遭腰斬

2017年12月10日晚間，聯建光電發布公告稱，公司于2017年12月8日收到公司控股股東、實際控制人、董事長兼總經理劉虎軍及部分子公司原股東（以下簡稱“倡議人”）提交的《鼓勵全體員工增持聯建光電股票的倡議書》。上述聯建光電倡議人倡議公司全體員工積極買入公司股票，凡于2017年12月11日至2017年12月22日期間凈買入聯建光電股票，且連續持有12個月（含）以上并屆時在職的員工，若因在前述指定期間內增持聯建光電股票產生損失，由倡議人以個人資金予以補償；若產生股票增值收益則歸員工個人所有。除此，公告還顯示倡議人將在2018年12月21日收市后一個月內完成對員工因此次增持而產生虧損的補償。如公司發生重大事項停牌等事宜影響交易虧損的計算，則相關日期順延。

2017年12月25日，在上述增持進展的公告中，聯建光電披露員工增持計劃已完成，最終增持人數90人，增持股票平均價格13.13元／股，成交總金額12,955,797.54元。以12月7日收盤價6.10元／股算，賬面浮虧約53.54％，增持員工本金均慘遭腰斬。

如今，最短12個月的員工增持鎖定期將至，很多市場人士都在關注聯建光電的員工增持計劃倡議人如何兌現“兜底”承諾。

資金趨緊 籌資成本上升

根據聯建光電第三季度財務報告顯示，1——9月財務費用68,359,365.08，同比增長233.57％；營活動產生的現金流量凈額為——44,086,387.80元，同比下降133.45％；貨幣資金215,792,934.80元，相比年初804,578,574.57元下降了73.18％。短期借款利率上升，導致聯建光電財務費用不斷攀升，而應付款的增加導致現金流的進一步趨緊，公司短期流動性風險上升。

11月15日，聯建光電發布公告稱，公司向個人或非銀行金融機構借款人民幣5,000萬元3個月借款期限已到期，為滿足公司日常經營發展需求，為公司業務發展提供資金，公司于2018年11月14日召開第五屆董事會第四次會議，審議通過了《關于對外借款的議案》，同意公司向個人或非銀行金融機構借款不超過人民幣5,000萬元，期限為不超過一年。

這則公告頗值得玩味。疑似借東墻補西墻的行為，印證了財報中提到的短期借款利率上升問題，而向個人或非銀行金融機構借款，說明銀行貸款通道受阻。銀行貸款利率相比于非銀金融或個人肯定是更低的，至于不愿放貸，則表示銀行對企業的還款能力存在質疑。

業績下滑 轉型也遭遇阻礙

聯建光電三季報顯示，三季度營業收入29.18億元，同比增長3.59％，增速不斷放緩，目前已到維穩邊緣；凈利潤方面，三季度凈利潤1.92億元，同比下降44.51％，已經連續四個季度處于同比下滑的境地，從業績層面看，公司經營狀況不容樂觀。

此前，聯建光電曾提出向數字營銷轉型的發展方向，通過觀察其過往財務報告也可以發現，數字營銷業務在營收貢獻中占比不斷加重。但其轉型的方式，仍然是國內企業通用的簡單粗暴模式，并購。五年間，聯建光電先后并購、參股了10多家營銷服務領域的公司，形成了從營銷策劃、品牌公關到線上線下媒體投放、營銷活動和互聯網自媒體營銷等營銷全產業鏈的布局。

一方面，因對政策預估能力不足，采用杠桿撬動的并購，在國家去杠桿政策背景下，容易導致企業出現資金問題，這也是造成目前企業資金困難的一大原因。

另一方面，頻繁的、數量眾多的并購導致其沒有時間也沒有精力對并購標的進行深度的資源整合，從而采用了業績對賭協議。這種模式一旦對賭業績無法達標，很容易對企業盈利能力造成沖擊。目前，四川分時廣告傳媒控制人何吉倫因對賭業績無法達標，已被聯建光電告上法庭，這可不是個好預兆。何吉倫是公司第二大股東，持股比例12.55％，其持有的公司股份已被質押和被司法凍結。

控股股東清倉式質押 承諾兌現能力成疑

根據最新數據顯示，第一大股東、公司實際控制人劉虎軍直接持有公司股份117,152,120股，占公司股份總數的19.1010％；累計質押本公司股份116,550,000股，占其直接持有本公司股份總數的99.4860％，占公司股份總數的19.0029％。其妻熊瑾玉直接持有本公司股份29,704,777股，占公司股份總數的4.8432％；累計質押本公司股份29,700,000股，占其直接持有本公司股份總數的99.9839％，占公司股份總數的4.8424％。夫妻兩人均呈清倉質押。

一般而言，常見的股權質押融資主要用于填補公司運營資金缺口、個人資金需求等，清倉式的質押表明其財務狀況似乎也不容樂觀。

結語

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