歐普照明(603515)

事件：近期，我們]對公司進行了調研。

技術：照明產業技術更迭，公司轉型搶占先機。在半導體照明產業關鍵技術穩步提升、創新應用進程加快、行業標準體系不斷完善以及國家政策支持“四駕馬車”的支撐和推動下，白熾燈逐漸淘汰，led成為照明的主流光源。公司2014年率先完成傳統照明向led照明的轉型，現已成為led通用照明行業龍頭。

市場：潛力與機會并存，龍頭擴張未來可期。csa指出2017年中國led產業鏈中下游應用端市場規模占比82%左右，歐普所屬的通用照明領域占led下游應用端近47%，達2551億人民幣。目前通用照明行業cr510%，相信歐普照明在行業集中度提升的趨勢下能搶占更大的市場份額。

產品：結構改善提抗險能力，品類拓展促利潤增長。1)家居照明：風格多樣化，包含西式復古、新亞洲風尚、現代簡約等多個系列，新品北歐極簡因采用創新的模塊組裝批量化生產方式，目前仍在進行穩定性測試，今年終端商上量低于預期，量產后有望提升公司毛利水平。2)商用照明：公司與海爾、萬科等多家公司和多地政府開展合作，打造了十三屆全運會天津夜景提升等精品工程，提升了公司品牌力。3)非照明產品：非照明業務對照明業務可以起到引流作用。17年新開展的集成整裝業務在全裝修政策的指引下有望為公司帶來新的利潤增長點，電工產品對改善公司整體毛利有正向促進作用。

渠道：多渠道升級擴張，增量提質對癥下藥。1)零售渠道：專業渠道不同種類門店經營不同品類產品，強調標準化運營，用以提升用戶體驗的千平大店是今年拓展重點;縣鎮渠道推行“坐商”轉“行商”，提高經銷商主動獲客能力。2)流通渠道：主要依托于五金店、文具店、雜貨店等銷售公司產品，主要品類有led球泡燈、燈管、燈帶、射筒燈和五金電工等。公司未來將加大流通渠道的鋪設密度、壓縮基礎產品生產成本并上架高毛利新品。公司整體營運能力業內最強。

盈利預測與投資建議。預計公司2018-2020年eps分別為1.16元、1.40元、1.67元，未來三年歸母凈利潤將保持22.8%的復合增長率。首次覆蓋，給予“增持”評級。

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