【白馬研報】東方電纜：海風正盛，海纜訂單爆發助力業績轉折

2018-11-26 18:19來源://

原標題：【白馬研報】東方電纜：海風正盛，海纜訂單爆發助力業績轉折

海上風電優勢明顯技術逐步成熟，步入高速發展期

能源結構轉型背景下， 海上風電憑借靠近負荷中心，出力間歇波動性小，儲量豐富成為沿海城市優 化能源結構的優先選擇。08 年首個海上風電項目核準，特別是 14 年政策大 力支持以來，海上風電發輸并網技術快速發展，愈加成熟，目前海上風電呈 現風場規模更大，單機組容量提升，離岸距離更遠(風速更大)的發展趨勢， 推動滿發利用時長上升、項目投資成本下行，未來競價雖然會使得電價下調 但幅度應可控，中長期海上風電項目有望維持 8%以上 irr。2017 年我國海 上風電裝機容量達到 2.79gw，同比增長 71%。據彭博預測 2020 年裝機規 模將超過 8.5gw，而根據產業調研預計裝機規模甚至有望達到 10gw。

始于 05 年前瞻性布局海纜業務，18 年東方電纜迎來業績轉折

海纜占海上 風電投資約 8~10%。受益海上風電擴張，2017 年海纜裝機市場規模超 20 億，預計 2020 年將突破四十億關卡。東方電纜自 05 年著手打造海纜業務， 技術儲備扎實，產能布局充分。目前公司擁有海纜領域相關專利數目居全國 首位，市場份額超過 40%，是國內少數擁有成熟的 kv 海底電纜制造技 術的企業，交付長距離臍帶纜打破國際壟斷。18h1 公司海纜業務實現營收 4.57 億，同比增長 339%，成為公司業績拉動的新動力，預計 18 年海纜產 品營收總額將達 10 億左右。隨“東方海工”敷設船下海，公司著力構筑的 生產制造+安裝運維的海纜產業鏈成形，助力公司業績打破穩態更上新高。

電力電纜集中發展高壓領域，智能線纜增長可期

電力電纜市場趨穩，結構 性產能不均打開高壓電纜市場增長空間。公司擺脫低壓價格競爭泥潭，著力 更高資金、技術壁壘的高壓領域，2017 年營收增長 26%。智能線纜下游軌 交具備較好發展潛力，核電亦有重啟復蘇跡象。2017 年公司智能線纜實現 營收 1.5 億，增速達 77%，未來三年有望在下游強勢復蘇下保持較快發展。

盈利預測與投資建議

公司為海纜龍頭公司，當前市場份額已達到 40%以上。海上風電行業明確景 氣蓬勃向上，鑒于公司海纜業務技術經驗積淀扎實，研發及管理能力出色， 2018-2020 年凈利潤分別為 1.65 億、2.83 億、3.87 億，三年復合增長 98%。參考 2017 年風光行業景氣向上核心公司目標估值均在 20x 左右，給 予公司目標價 11.2 元，對應 2019 年 20x估值。首次覆蓋給予買入評級。

風險提示

海上風電補貼退坡；海上風電技術進步及成本下降存在不確定性；上游銅價 波動；非公開發行募資項目實行暫緩；定增解禁風險。

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