7千萬嫁女煤老板陷困境警示信托風(fēng)險

2012年以來信托產(chǎn)品違約項目以房地產(chǎn)信托為主，涉及工商企業(yè)和煤礦 資料來源：華寶證券

去年花費7千萬元為女兒舉辦婚禮的知名煤老板邢利斌現(xiàn)在卻在巨額債務(wù)的重壓下難以為繼。高歌猛進的信托業(yè)也將迎來拐點。

聯(lián)盛集團“債務(wù)門”事件由日前吉林信托“松花江77號山西福裕能源項目收益權(quán)集合資金信托計劃”被曝出兌付危機引發(fā)。因為公司掌門人邢利斌此前的“天價嫁女”事件，聯(lián)盛集團債務(wù)危機引發(fā)關(guān)注。

日前，山西聯(lián)盛集團被曝金融負(fù)債近300億元，曾為聯(lián)盛集團提供融資的機構(gòu)包括吉林信托、長安信托、北京信托和中投信托等多家信托公司，以及國開行、晉商銀行與幾家股份制銀行，還有當(dāng)?shù)匦庞蒙绲榷嗉医鹑跈C構(gòu)。

近年來，在各行業(yè)融資需求強烈的情況下，信托成為資本市場的“高富帥”，規(guī)模急劇擴張，收入奇高。今年三季度末，信托業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模已邁入10萬億元大關(guān)，由此成為僅次于銀行業(yè)的第二大金融體。

帶著“剛性兌付”光環(huán)的固定收益型信托，更是因其高收益、低風(fēng)險而廣受投資者的青睞。所謂剛性兌付原則就是信托產(chǎn)品到期，信托公司必須分配給投資者本金和固定收益，假如投資出現(xiàn)損失，信托公司要么找資金接手，要么自掏腰包補窟窿。

由于宏觀調(diào)控的影響，房地產(chǎn)和部分過剩產(chǎn)能行業(yè)的銀行渠道融資困難。一些企業(yè)為了籌集資金，只能尋求信托融資，雖然融資成本比向銀行借款成本高。

在過去經(jīng)濟快速增長的宏觀環(huán)境下，信托業(yè)產(chǎn)品收益明顯高于同業(yè)卻從未發(fā)生風(fēng)險事件，投資者普遍形成了“信托零風(fēng)險”的慣性思維。

中國信托風(fēng)險來源于機制扭曲

2012年以來共有12家信托公司發(fā)行的產(chǎn)品出現(xiàn)違約風(fēng)險 資料來源：華寶證券

眾所周知，信托本質(zhì)是一種投資，投資的特點就是收益與風(fēng)險并存，世界上沒有高收益零風(fēng)險的投資。投資者博取收益的代價是需要承擔(dān)一定的風(fēng)險。

目前國內(nèi)的信用環(huán)境較差，缺乏信用使得國內(nèi)信托業(yè)與其他地方不同。國內(nèi)大部分的信托產(chǎn)品并不是真正的信托，而是一種融資產(chǎn)品。

信托的本質(zhì)是信用委托，即由委托人依照契約或遺矚的規(guī)定，為自己的利益將財產(chǎn)權(quán)利轉(zhuǎn)給受托人，受托人負(fù)責(zé)運營，并在約定的時間給予一定的收益作為回報。

中國信托則是房地產(chǎn)商、礦主、企業(yè)家、煤老板等找到信托公司希望融資，拿一定資產(chǎn)抵押或信用擔(dān)保，信托公司經(jīng)理設(shè)計包裝成相關(guān)理財產(chǎn)品后向投資人發(fā)售一般100萬元一份的投資份額。

當(dāng)下，中國信托已經(jīng)變成了幫融資人融資的形式，對投資者來說“高風(fēng)險、高收益”的信托也變異成了“高息存款”。

信托公司需要從希望融資的公司身上賺錢，自然要優(yōu)先維護公司的利益，而不是投資者的利益。這樣一來，信托公司經(jīng)常為了完成業(yè)績，賺到可觀的報酬，采取激進的手段拓展項目，放松對項目資質(zhì)的審核，導(dǎo)致市場中出現(xiàn)了風(fēng)險評估不足的項目。比如今年頻頻出事的吉林信托、新華信托、中融信托、重慶信托等，這使得中國信托成為企業(yè)“輸血”機器。

政府兜底不破 國人仍將為“富人游戲”買單

2014年5月信托產(chǎn)品將進入兌付高峰期 資料來源：華寶證券

信托業(yè)因為高門檻——單向投資最低在100萬元以上，也被稱為是“富人游戲”。在金融維穩(wěn)的思路下，信托業(yè)接受了剛性兌付，但行業(yè)離“信托”的本質(zhì)越來越遠，企業(yè)遇到無法兌付的情形，政府常常會將動用公共財政來還兜底。

中國信托產(chǎn)品的兌付風(fēng)險程度主要看房產(chǎn)、礦產(chǎn)等資產(chǎn)價格的走勢。如果資產(chǎn)價格停止上漲甚至下降，那么信托的抵押品就會出現(xiàn)貶值風(fēng)險，利息和本金償還就變得困難，資金無法及時回籠時資金鏈條就會斷裂，信托所謂高收益零風(fēng)險的剛性兌付將成為泡影，這必將直接影響每一位投資人和納稅人的利益。

一般遇到無法按期兌付的信托項目，信托公司通常選擇以自有資金先行墊付，保證兌付。然后再將問題資產(chǎn)轉(zhuǎn)售給四大資產(chǎn)管理公司，或者自行處置、拍賣。

目前，不少公司與地方政府的利益已高度捆綁，一旦企業(yè)無法兌付，政府將動用公共財政來還貸。從1995年中銀信托被接管以來，數(shù)十家陷入困境的金融機構(gòu)也無不得到國家財政的鼎力支持，公共財政總是成為最后的買單人。

去年6月，江西賽維公司向華融信托借入的一筆5億元信托貸款無法兌付，由江西省財政“賽維ldk穩(wěn)定發(fā)展基金”先行償還。華融信托更是提出，地方政府須把貸款還款計劃列入財政預(yù)算，才愿意發(fā)行新的信托計劃———這等于用納稅人的錢為信托投資者作擔(dān)保，因而備受質(zhì)疑。

在政府兜底的狀況下，高風(fēng)險的信托參與者們不斷被告知：贏了是自己的，虧了是國家的。這也相當(dāng)于鼓勵富人大膽尋求高風(fēng)險收入，不去追逐風(fēng)險反而是非理性的。所以原央行副行長吳曉靈會說“沒有那么多壞賬中國哪來那么多富人”，政府兜底變成對納稅人“劫貧濟富”。

目前中國信托規(guī)模已超10萬億元，且規(guī)模還在擴大，非市場化的政府兜底行為不可能持久。本已被地方債壓得喘不過氣的地方政府再為企業(yè)債務(wù)兜底，一旦出問題的企業(yè)數(shù)量增多，唯一結(jié)果就是加速自己財政破產(chǎn)。可以想象未來信托剛性兌付和政府兜底的特殊規(guī)則不會持續(xù)，投資人也需要了解信托產(chǎn)品的管理運用，做好風(fēng)險和收益管理，而不是坐等信托到期領(lǐng)取本金和收益。

結(jié)語

世界上沒有高收益零風(fēng)險的生意，擊鼓傳炸彈的游戲總有結(jié)束的一天，中國信托自然也不會例外。

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