東吳證券

概述：

1)電動車板塊整體業績增速放緩：1-9月由于補貼下滑，行業扣非凈利潤同比略微增5.90%，三季度增速進一步下滑，扣非利潤同比下滑18.15%，環比下滑6.80%。

2)板塊分化明顯，3季度扣非凈利潤同比增速看，鋰電設備以及核心零部件、充電樁等電動車業務占比較小的板塊增速較好，而鋰電池上下游、整車均下滑明顯；環比看增速看，電池和整車利潤大幅回升，上游資源與正極環比下滑明顯：3季度扣非凈利潤同比增速排序依次是鋰電設備>;；；核心零部件>;；；負極>;；；電機電控>;；；充電樁>;；；電池中游>;；；上游資源>;；；電池>;；；正極>;；；隔膜>;；；電解液>;；；整車；扣非凈利潤環比增速排序依次是整車>;；；電池>;；；鋰電中游>;；；負極>;；；鋰電設備>;；；核心零部件>;；；隔膜>;；；電解液>;；；電機電控>;；；充電樁>;；；上游材料>;；；正極。

3)三季度電動車板塊應收、存貨增長幅度較小，現金流同比改善明顯：2018年1-9月板塊經營活動凈現金流入155.51億元，去年同期為凈流出110.94億。鋰電中游環節存貨較年初增幅較小為14%，而預收款較年初增加57%，行業四季度為搶裝旺季，訂單明顯增多。上游資源受消費類電池需求疲軟及降價影響，期末預收款較年初下滑7.7%，庫存較年初增加28.4%。整車環節預收款較年初下降60%，存貨增加39.1%，與傳統車需求下滑相關。

4)優勢繼續向龍頭集中：電池環節寧德時代經營性業績增長、且現金流大幅改善，二線以下廠商基本難盈利；隔膜環節創新依然可保持50%以上增長，而中鋰、捷力、東皋等已虧損；電解液環節利潤下滑明顯，新宙邦基本可保持穩定業績。

投資建議：我們認為電動車板塊已深度回調，預期低，目前行業內庫存不高，客車已起量、專用車10月開始起量、乘用車逐月穩步增長，且19年補貼政策有望年底出臺，并帶動四季度搶裝行情，因此我們繼續看好電動車龍頭行情，中游龍頭有望引領反彈行情！推薦電池龍頭；鋰電中游的優質龍頭；核心零部件；優質上游資源鈷和鋰。

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