核心觀點：

機器人產量增速放緩，外資企業影響較大根據國家統計局的，2018年1-9月我國工業(,)累計產量10.83萬臺，同比增長9.3%，相比八月份增速下滑10.1個pct。其中，9月份單月產量11448臺，同比下短期內滑16.4%，自6月份增速降至位數以來，行業增速持續維持低位。我們認為主要原因在于兩個方面：1.去年我國機器人市場供不應求，全年產量超過13萬臺，同比增長68.1%（來源于國家統計局）。較快的發展速度造成高基數效應的同時，也一定程度上透支了今年需求；2受宏觀經濟影響，下游制造業投資增速波動造成行業需求放緩，面向3c、汽車等領域的機械企業的盈利已經顯示出一定增速回落壓力。

由于較高的市場份額，行業整體增速放緩對外資品牌的沖擊相對較大。

根據的披露，發那科2018年6-9月中國地區收入276億日元，同比下滑41.9%；中國地區訂單220億日元，同比下滑45.9%。另一家日本機器人龍頭安川電機6-8月中國地區收入同比下滑9%（來源于公司），主要在于智能手機和傳統汽車產業需求放緩，制造業資本支出相對謹慎，而汽車等市場的需求依然維持增長態勢。

國產企業增速較快，機器換人浪潮延續傳統制造業依靠成本優勢的發展模式一去不復返，通過自動化升級保持高質量發展成為主要挑戰。根據ifr的數據，2017年我國工業機器人使用密度97臺/萬人，與、新加坡（710、658臺/萬人）等一流水平還有較大差距。理論上，下游人力加工的環節都可以通過自動化改造實現效率升級，因此從中長期來看，機器換人的浪潮還將延續。而短期內，行業整體需求還受到制造業投資波動的擾動，在這種背景下，國產企業依然保持了較快發展速度。根據公司季報的披露，國產機器人龍頭(,)、拓斯達18年前三季度收入分別增長68%、60%，隨著國內核心零部件技術的逐步突破，國產品牌在產品質量和生產規模方面已經取得了長足進步，進口替代有望迎來拐點。

投資建議：當前，中國制造業的制造效率依然存在較大的提升空間，機器換人浪潮延續，而國產品牌經過初期發展，進口替代不斷加速。對于機器人板塊的投資邏輯，我們認為可以從三條主線著手：（1）具備自主研發能力并實現量產的全產業鏈布局企業；（2）重點布局核心零部件環節，有望率先實現技術突破的公司；（3）在下游系統集成具備規模優勢，并逐步向上游延伸的企業。

風險提示：機器人產業競爭加劇；核心零部件國產化進程不及預期；宏觀經濟波動引起下游需求的惡化；本體企業市場拓展不及預期。

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