投資建議

行業策略：日本是工業機器人的使用和制造大國，工業機器人產量占全球比例超過50%，其中約80%用于出口。日本工業機器人的訂單與生產情況，反映全球工業機器人需求狀況，以及各國制造業投資的景氣度。2018q3日本工業機器人訂單量與出貨量同比均有下滑，總體制造業投資需求減弱。

建議關注：埃斯頓、克來機電、拓斯達、華中數控、機器人。

行業觀點

新一季度日本工業機器人出貨量下滑，出貨均價微漲。2018年7-9月，日本工業機器人訂單量51180臺，同比下降1.1%；工業機器人生產量53108臺，同比下降5.2%，全球工業機器人總體需求減弱。但出廠價保持堅挺，18q3出貨均價約22萬元/臺，同比上升3.6%。

焊接、組裝等傳統應用下滑，涂裝、出入庫增長較快。18q3，日本工業機器人出貨量在焊接（-18.3%）、組裝（-9%）、物流搬運（-10.6%）等傳統應用領域下降。而涂裝（+75.6%）、進出庫（+52%）等新應用領域出貨量增加，日本國內對于顯示面板及半導體制造的潔凈機器人，出貨量同比增長15%，是工業機器人的潛在擴展方向。

汽車與電子是最主要下游，醫藥化妝品增速較高。18q3日本國內對于工業機器人的需求量在增加，增長較快的行業包括：醫藥化妝品（+66.7%）、其他制造業（+36.9%）、金屬制品（+29.8%）。汽車與電子較為平穩、出貨量同比增長2.3%、8.7%。

德國需求增長強勁，中國、美國出現下降，日本國內需求穩定。中國是日本工業機器人最大出口國，2018三季度合計出口工業機器人555.09億日元，占出口總額的40%；第二、第三大出口國家分別為美國（16%）、德國（12%）。18q3，日本對中國、美國出口同比下降19%、18%，對德國出口量增加24%，日本國內需求平穩增長。

從工業機器人需求映射制造業投資：中國、美國制造業景氣度下降，德國景氣度上升。工業機器人最主要應用在于中游制造業，一國對于工業機器人的需求，一定程度上反映了國內制造業擴張需求，以及對未來經濟增長的預期。2018年前三季度，德國國內固定資本形成總額增速由年初4.87%提高到6.29%，同期對日本工業機器人的進口也在逐季增長，制造業投資擴產需求強勁；而美國國內私人設備投資增速從年初9%降至6%，進口日本工業機器人自2018q2開始同比下降，制造業擴張速度減慢。

風險提示

制造業投資下降的風險：工業機器人主要應用于汽車、電子等制造業，如果制造業投資持續下行，可能造成工業機器人需求下降的風險。

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