業績低于預期,經營質量大幅改善 公司發布2018年三季報,2018年1-9月實現營業收入15.56億元,同比+23.3%;歸母凈利潤1.16億元,同比+30.63%;第三季度單季度實現營業收入6.35億元,同比+21.95%,歸母凈利潤0.57億元,同比+75.38%,低于市場預期。盈利能力方面,毛利率大幅改善,凈利率穩中有升定:公司毛利率/凈利率分別為31.79%/7.49%,同比變動+3.44pct/+0.37pct。公司期間費用率為20.1%,同比提升3.6pct,主要系財務費用和管理費用大幅增長所致;其中管理/財務費用率為13.47%/4.98%,同比+1.28pct/+2.81pct,主要系人工成本增加及融資租賃業務和銀行借款增加所致。經營質量方面,公司經營性現金流凈額為4.24億元,同比+196.5%,創歷史新高;應收賬款/存貨周轉率從去年同期的0.82/3.07穩步提升至目前的0.87/3.45。

“量、價、利用率”齊升,塔吊租賃業務持續高增長 年前三季度,國內房地產投資保持較快增速,截止9月,我國房地產開發投資完成額累計8.87萬億元,同比+9.9%;房屋新開工面積累積15.26億平方米,同比+16.4%。在此背景下,塔機租賃市場呈現需求旺盛局面。子公司龐源租賃“量、價、利用率”齊升,三因素共同驅動公司高速增長:2018年前三季度,龐源租賃實現營業收入13.25億元,同比增長51.4%;凈利潤1.98億元,同比增長85.9%。

子公司天成機械管理理順,包袱逐步出清 -17年天成機械承諾業績未達標,并且應收賬款額較大,對上市公司帶來的壞賬計提、商譽減值和應收業績補償款損失等因素,影響了上市公司整體的業績表現。隨著天成機械三年對賭期的結束,公司利潤將不再受商譽減值損失和應收業績補償款損失影響。此外,公司調整了天成內部管理及業務架構,包袱逐步出清,業績修復可期。

盈利預測與投資建議: 預計2018-2020年凈利潤分別為2.37/4.37/5.39億元,對應eps分別為0.29/0.53/0.65元,對應pe分別為17.8/9.7/7.8倍。維持“買入”評級。

風險提示: 裝配式建筑發展不及預期;信用緊縮,融資利率上行;房地產和基建增速放緩。

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