本周市場延續(xù)反彈。盡管風格轉(zhuǎn)化尚沒有發(fā)生，但周期股已經(jīng)出現(xiàn)了一些起色。本周，我們對制造業(yè)公司進行了研究，由于長時間不受寵，不少制造業(yè)公司的估值較為低廉。這一次，我們的研究對象是安徽合力(600761,股吧)(600761)。
安徽合力股份有限公司始建于 1958 年，主要生產(chǎn)叉車和裝載機，作為叉車行業(yè)的絕對龍頭已有二十多年歷史。我們選擇這家公司進行研究主要出于幾點考慮：一、公司生產(chǎn)的叉車主要應用于物流行業(yè)，需求較為強勁。二、公司多年來經(jīng)營良好，市場份額不斷提升。三、公司機制靈活，高管用命，大股東剛剛完成增持也展現(xiàn)了大股東對公司的信心。四、公司近期陸續(xù)收到拆遷補償款，將提升公司利潤。
行業(yè)需求旺盛
作為工業(yè)搬運車輛，叉車廣泛應用于工礦、建筑基地、港口、車站、機場、貨場、工廠車間、倉庫、流通中心和配送中心等，是物料搬運設備中的主力軍。從行業(yè)發(fā)展上看，叉車行業(yè)的銷量與物流費用的增長幾乎是同步的。2007年-2012年，中國的物流費用的年復合增長率為15.6%，國內(nèi)叉車銷量的年復合增長率為15.5%，幾乎一致。在目前物流行業(yè)大發(fā)展的背景下，叉車行業(yè)的空間非常廣闊。
2012 年，物流業(yè)的固定資產(chǎn)投增速出現(xiàn)反彈，全年達到23.8%。2013年1到5月份，物流行業(yè)固定資產(chǎn)投資累計同比增速達到了23.7%, 已經(jīng)超過去年同期水平。&ldquo中國的物流發(fā)展仍有很大空間，社會物流費用較長時間內(nèi)仍將繼續(xù)增長。從單位物流費用對應的叉車保有量數(shù)、叉車需求彈性和勞動力成本角度，我們認為叉車的國內(nèi)需求有望持續(xù)增長。&rdquo廣發(fā)證券(000776,股吧)分析師董亞光認為。他指出，按使用壽命12年計，2012年國內(nèi)叉車的保有量估計約140萬臺，單位物流費用對應的叉車保有量數(shù)約為87臺/億美元，而美國和日本目前該數(shù)值分別約為140和150臺/億美元，考慮到中國物流費用仍在增長，國內(nèi)叉車的保有量遠未達到飽和。
尤其是，快速發(fā)展的電子商務同時也帶動了快遞業(yè)爆式增長。2012 年，全國快遞業(yè)務量達56.9億件，同比增長55%異地快遞業(yè)務量達到了41.9%，同比增長 53.5%。這也將推動叉車的需求增長。
另外值得一提的是，叉車行業(yè)在具備高速增長可能的同時，周期性也相對較弱。受益于物流業(yè)發(fā)展和勞動力成本上升，叉車國內(nèi)需求的周期性明顯弱于其他工程機械產(chǎn)品，在過去的10年里，僅2012年銷量出現(xiàn)了負增長。當年國內(nèi)叉車銷量(扣除出口)約21.30萬臺，同比減少10.43%相比之下，挖掘機的國內(nèi)銷量同比下滑37.22%。
市場份額不斷提升
半年報顯示，2013年上半年公司實現(xiàn)收入33.2億元，同比增長11.56%凈利潤2.64億元，同比增長25.55%。公司上半年叉車銷售量為37234 臺，同比增長15%，叉車庫存量為5231臺，低于一個月銷量。公司叉車及配件板塊收入32.0億元，同比增長12.3%。而由于原材料鋼材價格較為低迷，毛利率也小幅提升。
特別值得注意的是，作為叉車行業(yè)二十多年來的行業(yè)龍頭，安徽合力的市場地位非常穩(wěn)固。即便是在近年來不斷有企業(yè)加入競爭的背景下，公司依然獲得了市場份額不斷提升的成績。
根據(jù)工程機械工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2012年公司叉車產(chǎn)品的市場份額為22.9%，較上年提高1.5個百分點 2013年1季度，公司銷量實現(xiàn)穩(wěn)定增長，市場份額提升至25.5%。半年報中公司并未透露公司的具體市場份額，但也明確表示&ldquo市場份額有所提升&rdquo。
在制造基地方面，近幾年來公司建立了陜西寶雞、湖南衡陽和遼寧盤錦生產(chǎn)基地，可以覆蓋全國大部分地區(qū)。公司已經(jīng)形成了以安徽合肥合力工業(yè)園總部為中心，寶雞合力叉車廠、衡陽合力工業(yè)車輛有限公司兩個整機廠為兩翼，合肥鑄造工廠、安慶車橋廠、蚌埠液力機械廠三個部件廠及配套產(chǎn)業(yè)園為支撐的百億產(chǎn)業(yè)平臺，具有年產(chǎn)叉車整機10萬臺、鑄件20萬噸、油缸60萬根、轉(zhuǎn)向橋10萬套及相應的下料、金加工、涂裝、裝配和試驗檢測能力，是業(yè)內(nèi)布局最完整和制造能力最強的公司。
機制優(yōu)越 刺激員工積極性
安徽合力很值得一看的地方，就是公司較為優(yōu)越的銷售制度。公司銷售骨干的利益與公司的利益非常緊密的結合在一起，這是公司多年來不斷進取的一大法寶。
在營銷隊伍建設上，公司成立了23家省級營銷公司，范圍覆蓋全國，并建立了200多個營銷服務網(wǎng)點，為客戶提供銷售、咨詢和售后服務，網(wǎng)點覆蓋率在行業(yè)中居于首位。公司雖然是國有企業(yè)，但創(chuàng)造了獨特的自主營銷模式，對遍布全國的營銷網(wǎng)點進行了產(chǎn)權結構改革，采用公司相對控股35%，銷售骨干參股 65%的股權模式，提高了終端網(wǎng)絡的可控性和營銷人員的積極性，改制公司的銷售量占公司全部銷售量的80%以上。合力的銷售公司骨干持股模式實際建立了對經(jīng)銷商和營銷人員有效的股權激勵機制。
在骨干利益與公司利益緊密結合的同時，大股東也通過增持將自己的利益與公司利益進一步綁定。2012年7月9日至2013年7月8日一年期間,公司大股東叉車集團于通過上海證券交易所累計增持公司股份367萬股,占公司總股本的0.715%。
拆遷補償款提升業(yè)績
公司另一項值得關注之處，是公司通過拆遷補償款獲得一次性收益，這將增厚公司今年的業(yè)績。
公司于2013年5月27日披露了《公司關于南七老廠區(qū)土地收儲的公告》，公司南七老廠區(qū)土地收儲涉及的土地、房產(chǎn)、公用設施&ldquo三項&rdquo資產(chǎn)將獲得補償費用總額為23365.53萬元。其中：土地補償金為6553.19萬元、房產(chǎn)補償金為9449.87萬元、公用設施補償金為7362.47萬元。根據(jù)土地收儲合同的約定，公司獲得的補償費將分期到賬。
2013年7月11日，公司收到了合肥市土地儲備中心第一筆土地收儲補償費用10083.03萬元。根據(jù)《企業(yè)會計準則》及相關規(guī)定，該筆補償費用將在扣除上述相關資產(chǎn)賬面凈值(約4147.60萬元)后計入當期損益。
產(chǎn)能不會成為瓶頸
為了更好地了解公司，記者打通了上市公司的電話。需要特別指出的是，安徽合力公開留的聯(lián)系電話是手機電話，這還是記者首次遇見。公司的工作態(tài)度值得肯定。
記者：面對新的競爭者，我們的市場策略是什么?
答：你會不會去買山寨手機?(記者答：沒有。)那就對了，我們的品牌在這里。
記者：公司產(chǎn)能狀況如何，如果物流行業(yè)大發(fā)展帶來需求擴大，我們產(chǎn)能能夠跟得上嗎?
答：兩年內(nèi)應該不會有什么問題?
問：上半年公司的利潤增長，有2.3億拆遷補償款的因素在里面嗎?
答：這個公告中說的很清楚，沒有。
截至本周五，安徽合力收盤價為9.27元/股，動態(tài)市盈率僅為9.6倍。考慮到物流行業(yè)大發(fā)展的態(tài)勢，公司既有安全邊際，也具備成長性，值得關注。
來源：大眾證券報
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