一、宏觀經濟形勢

(一)國內經濟需謹慎

最新公布8月份中國制造業pmi為51.0%，比7月上升0.7個百分點，為年內新高，pmi新訂單指數大幅提升1.8個點至52.4,構成了8月pmi顯著回升的有力支撐。在二季度宏觀經濟下行壓力加大的情況下，政策提出底線調控的思路，加快棚戶區改造、鐵路建設提速、城市群建設等穩增長政策陸續出臺，市場信心逐步修復。從近幾月公布的cpi、ppi數據顯示目前我國通脹水平不高，貨幣政策存在一定放松的空間。央行近段時間連續采取逆回購操作向市場注入流動性，資金利率保持相對平穩的局面。然而簡單依靠投資或者釋放貨幣拉動經濟的模式很難持續，在經濟結構調整過程中，我國經濟增速下行的壓力較大。另外下半年地方融資債務、理財產品將集中償付，資金面也不大樂觀。總體觀察，雖然財政定向刺激以及央行定量釋放流動性，但是考慮到地方債務問題以及經濟去桿桿仍在持續，國內經濟偏謹慎。

(二)美聯儲qe政策或退出

今年二季度歐元區gdp環比增長0.3%，為2011年第四季度以來的首次增長，從而結束了歐元區成立以來歷時最長的經濟衰退。我們注意到居民消費與庫存周期景氣回升是歐元區經濟回升的重要動力，不過居高不下的失業率以及財政緊縮仍將制約歐洲經濟。美國第二季度實際gdp年化季率從初值1.7%大幅修正到2.5%,其中出口增長創最近3年來最高,貿易逆差大幅減少。近期美國發布的8月份制造業pmi數據意外大幅好于預期，美國制造業活動保持擴張勢頭，且擴張幅度好于預期，并創下自2011年6月來最大增幅。由于美國經濟持續復蘇，以及失業率繼續下降至年底7%的概率高，預計美聯儲在9月份的議息會議制定qe退出路線的可能較大，歐美經濟短期可能會面臨流動性收緊帶來的沖擊。

二、焦炭供需面分析

1、焦炭供給壓力增大

焦炭行業產能過剩是個老生常談的問題，今年雖然公布焦炭行業淘汰落后產能1405萬噸，但是相對于整個焦炭供應能力，焦炭去產能任重道遠。前期隨著焦炭價格大幅下跌，焦化企業減產保價。但近期焦炭市場有所回暖，焦化企業的煉焦毛利出現了大幅的改觀，焦化企業的開工率隨之明顯回升。圖4顯示目前國內焦炭行業開工率明顯走高，個別地區甚至滿負荷開工，因此8月份的焦炭產量大幅高于7月份已成定局。在生產毛利持續走好以及需求旺季的刺激下，焦化廠近期還將維持高開工率，后市焦炭供應量趨于增加，供應端壓力將逐步體現。

2、鋼市難言樂觀

由于產能過剩的原因，以及鋼鐵企業普遍抱著寧可丟掉效益也不能丟掉市場的心理，上半年國內粗鋼產量持續高位，日均粗鋼產量在200萬噸以上。近期由于中下游需求欠佳，以及資金面偏緊，國內鋼材市場有所走弱，鋼廠生產積極性下降。另外隨著鐵礦石、焦炭等主要原料價格上漲，國內鋼企的毛利率明顯收縮。不過由于對下半年穩增長政策落實以及&ldquo金九銀十&rdquo需求旺季的良好預期，鋼廠開工率保持高位，目前粗鋼日均產量仍然處在歷史高位水平。雖然上半年出臺較多穩增長的政策刺激經濟，但是整體的力度較為有限，以及固定資產投資和房地產投資增速已經處在高位，繼續向上的空間有限。一旦秋季鋼材需求旺季不旺，鋼材市場不可避免面臨調整。從鋼廠的焦炭庫存觀察，鋼廠已經提前儲備好生產原料，短期鋼廠季節性增產并不會導致焦炭供應端出現緊張。然而焦炭行業產能過剩嚴重，以及焦化企業議價能力較弱，鋼市走弱將導致鋼廠加大對焦炭價格的打壓力度，焦炭市場后市承壓。

3、供需缺口走闊

我們按生產1噸粗鋼需要消耗0.45噸的焦炭來計算，2013年7月的粗鋼產量為6547萬噸，需要消耗焦炭大約2946萬噸，而焦炭7月產量為3913萬噸，其中出口53萬噸，僅占1.3%，那么焦炭過剩的產能大概是913萬噸。目前受到中下游需求拖累，鋼廠開工保持謹慎，粗鋼產量環比增速低位運行。相比于鋼廠的謹慎，焦化企業目前去庫存順利以及毛利率回升，焦化企業生產的積極性較高，供給壓力明顯加大。

供需缺口收窄促使價格上漲，供需缺口擴大導致價格下跌，但存在一定的時間滯后。7月份鋼廠補庫積極，焦炭需求大增，供需缺口收窄，但在焦化企業去庫存的背景下，7月焦炭價格依舊環比下降2.66%。根據中鋼協的數據，我們預估8月粗鋼產量在6566萬噸左右，焦炭產量因為開工率大幅提高，預估焦炭產量將增加至4036萬噸，8月份的焦鋼供需缺口較7月擴大113萬噸至1026萬噸。因此，8月供需缺口的走闊可能會導致9月份焦炭價格難有表現。

三、焦炭期現價差分析

從2011年焦炭期貨上市以來，天津港一級冶金焦與焦炭期貨的價差處于正負300點的區間范圍波動。而在正向市場上，大部分時間焦炭期貨高于現貨價格最高不到160元/噸，平均的期現價差在90元/噸。但從前期焦炭期貨上漲的情況看，期現價差出現明顯擴大，價差由平水一直漲到期貨升水高達160元/噸左右，現貨價格上漲幅度是遠遠落后于期貨。隨著近期焦炭期貨價格出現明顯調整，期現價差出現收斂，截止9月4日，焦炭期價差在100元/噸左右。因此，近期煤焦鋼期貨出現大幅調整，主要原因是期貨價格出現過快上漲，而現貨價格對于經濟形勢、市場供需面的反應較為遲滯，期現價差過大導致市場拋壓加重。雖然目前焦炭現貨價格保持堅挺，但是焦炭行業供給過剩的狀況并未改變，加之國內經濟下行的壓力仍然較大，現貨價格回升的空間有限，而焦炭期貨高升水提供很好的做空機會。

四、總結

由于美國經濟持續復蘇，以及今年年底失業率下降至7%的概率高，美聯儲在9月份的議息會議制定qe退出路線的可能較大，歐美經濟短期可能會面臨流動性收緊帶來的沖擊。雖然國內進行財政定向刺激以及央行定量釋放流動性，但是考慮到地方債務問題以及經濟去桿桿仍在持續，國內經濟偏謹慎。總體9月份宏觀面并不利于大宗商品價格保持穩定。

目前鋼廠已經提前儲備好生產原料，短期鋼廠季節性增產并不會導致焦炭供應端出現緊張。然而焦炭行業產能過剩嚴重，以及焦化企業議價能力較弱，受到下游需求的制約，鋼廠市場恐面臨旺季不旺的尷尬局面，焦炭市場難以避免受到拖累。操作上，焦炭1401合約在1570&mdash1650區間逢高沽空，目標位可看至1500元/噸。

來源：寶城期貨

以上是網絡信息轉載，信息真實性自行斟酌。