朗星無人機定價之爭：煉石有色持股被高估or順豐控股持股被低估？

2018-10-11 14:54來源://

原標題：朗星無人機定價之爭：煉石有色持股被高估or順豐控股持股被低估？

煉石有色（000697.sz）持有的朗星無人機10%股權，賣了3個億。順豐控股（002352.sz）持有的朗星無人機30%股份，該值多少錢？

根據煉石有色最新幾份出售資產的公告，煉石有色擬將持有的控股子公司——朗星無人機系統有限公司（下稱：朗星無人機）40%股權中的10%轉讓給成都市雙流區交通建設投資有限公司（下稱：雙流交建）。轉讓價格3億元人民幣。

值得注意的是，截至2018年中報，順豐控股持有的30%股份賬面價值為4409萬元。到底是煉石有色持股被高估，還是順豐控股持股被低估？

順豐控股賬面4000萬的資產，值9個億？

企查查信息顯示，朗星無人機目前的持股結構是，煉石有色持有40%、蘇州匯道并購投資基金合伙企業（有限公司）（下稱：蘇州匯道）持股30%、成都中科航發發動機有限公司持股20%、蘇州工業園區元禾重元并購股權投資基金持股10%。

朗星無人機第二大股東——蘇州匯道是一家有限合伙制基金，往上追溯，其唯一lp（出資人）是深圳譽惠管理咨詢有限公司，該公司是順豐控股100%持股的產業投資平臺。

由此，順豐控股通過兩層股權關系間接持股朗星無人機30%股權。倘若煉石有色公告的朗星無人機10%股權轉讓價3億元，即為市場價格，則表明朗星無人機100%股權的估值為30億人民幣。那么順豐控股持有的朗星無人機30%股權，公允價值為9億元。

順豐控股2018年中報的報表顯示，朗星無人機系其聯營企業，持有的股權作為長期股權投資核算。順豐控股對后者的初始投資為4800萬元，朗星無人機成立后從未盈利，截至2018年中報，順豐控股該部分長期股權投資賬面價值減損至4409萬元。

賬面價值與出售價格相差了20倍，朗星無人機的股權價值，是被煉石有色高估了，還是被順豐控股低估了？

資料顯示，朗星無人機成立于2015年11月。截至交易前，實收資本為1.4億元。審計報告顯示，至2017年年末，其凈資產為1.13億。2016年和2017年的凈利潤分別為虧損515萬和536萬。交易價格的pb倍數，達到了近30倍。

交易實為扭虧

煉石有色此番出售朗星無人機10%股權，按其售價與賬面價值相軋，煉石有色有望為年報收獲2.5億投資收益。

料將于四季度實現的這一投資收益，有望成為全年報表凈利潤扭虧為盈的大功臣。煉石有色預告，公司在前三季度虧損2.13億的情況下，預計全年凈利仍然錄得正數，約為747.79萬元。

煉石有色稱，該項交易的付款方式為現金一次性付清，同時煉石有色沒有諱言，該項交易的目的是為了扭虧。煉石有色在10月11日的補充公告中稱，出售朗星無人機部分股權的目的，一方面主要是為了改善公司的財務狀況，償還公司因收購資產而背負的債務，以減輕公司的財務成本壓力，另一方面也可增加公司當期收益。

交易前，煉石有色直接持有朗星無人機40%股權，通過參股公司間接持有4.29%。為后者第一大股東，煉石有色一直將其納入合并報表。

煉石有色稱，本次出售資產，朗星無人機仍將納入合并報表。交易完成后，煉石有色直接、間接持有的股權比例降為34.29%（其中煉石有色21.45%的參股公司成都中科航空發動機有限公司，持有朗星無人機20%的股權），但仍為第一大股東，且煉石有色占其3/5的董事會席位，并負責其日常經營決策。因此，出售10%股權后，朗星無人機仍納入公司合并報表范圍。

此前深交所發出關注函，對交易對手雙流交建的實力和資信提出疑問。煉石有色最新的回復公告顯示，雙流交易是成都都市雙流區國資委的一國有獨資企業，有著超強的經營現金流，其2017年營業收入只有7.58億，營業利潤-2.18億，凈利潤1.8億，但經營活動產生的現金流量凈額竟然達到了15.32億。

據此，煉石有色認為，雙流交建有履約能力，沒有款項無法收回等風險。

數據顯示，截至本文發稿，煉石有色第一大股東張政，已將其持有的占總股東24.82%股份、占所持股比例98.37%的股權質押。

朗星無人機關系兩家上市公司的業務布局

自2017年以來，煉石有色已經不再是一家以礦采礦選為主業的有色金屬公司，而轉型為一家航空器件研發、制造公司。

2012年3月重大資產重組以來，煉石有色的主營業務一直為鉬、錸及其他有色金屬礦產的開發、冶煉。2013年后，公司相繼設立了成都航宇、中科航發、朗星無人機等項目，逐步涉足航空制造領域。2017年6月12日，公司實施完成了對英國gardner公司100%股權的收購事項，至此，航空業務已成為公司主要業務，也是公司經營業績的主要來源。

煉石有石的轉型是堅決而劇烈的。2016年，煉石有色僅實現營業收入1200余萬元，其中90%為鉬精粉銷售收入。2017年收購空客供應商之一的英國gardner后，營業收入猛增至2017年的7.5億元，其中有色金屬采選業務收入為0。

朗星無人機雖然成立兩年多未有盈利，但被煉石有色視為進軍航空業務的重要砝碼。從已有信息來看，朗星無人機是一家研發基因的為主的公司。

占朗星無人機總資產90%左右的，即為研發支出。2017 年 10 月，朗星無人機公司首款噸位級無人機 at200 在陜西蒲城完成首飛工作，并通過專家組驗收。

順豐控股之所以與煉石有色共同合作設立朗星無人機，是為了向順豐貨運業務輸送大噸位無人運輸機。為此，順豐控股還成為了煉石有色的股東，截至三季報，順豐投資持有后者0.85%的股權。

煉石有色曾披露，順豐控股作為貨運無人機的使用方，承諾在滿足順豐設計需要和飛機本身安全可靠的前提下采購不低于 50 架的 at200 貨運無人機。煉石有色預計產品定型后，年總裝交付 50 架，產值超過 100 億規模。

物流無人機是順豐控股朝著智慧物流方向的一個重要抓手，2017 年 12 月 11 日注冊成立江西豐羽順途科技有限公司，順豐將其定位于物流無人機運營企業，這家公司于2018年3月27日，獲得國內首張無人機航空運營（試點）許可證。

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