受到最近新興市場金融資產(chǎn)重新定價的沖擊，亞洲在過去幾個月內(nèi)經(jīng)歷了一輪資本流出。雖然迄今為止資本流出的總體影響依然受控，但一些國家面臨較大的壓力。

報告稱，全球流動性趨緊以及一些國家自身的結(jié)構(gòu)性障礙將影響增長。但對大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體來說，出口逐步回升以及強(qiáng)勁的國內(nèi)需求能夠部分地抵消該影響。

不過，imf警示稱，全球融資條件可能進(jìn)一步收緊，并引發(fā)新的資金流出、資產(chǎn)價格下滑和金融條件趨緊。imf建議，應(yīng)對資本流出的“主要防線”是靈活的貨幣匯率以及謹(jǐn)慎使用旨在撫平波動并確保市場有序運行的外匯干預(yù)措施。而且在資本流出時，實施管控“可能會事與愿違”，而是應(yīng)當(dāng)考慮取消之前對資本流入的管控，并進(jìn)一步放開對更穩(wěn)定資本流入源的限制。

中國基本未受市場波動影響

自imf今年4月發(fā)布上一期《地區(qū)經(jīng)濟(jì)展望》以來，隨著市場對美聯(lián)儲退出qe的預(yù)期造成資本從很多新興市場流出，一些亞洲經(jīng)濟(jì)體面臨的全球環(huán)境越發(fā)復(fù)雜。

10月的最新報告顯示，隨著股票價格下跌，收益率曲線變陡，各亞洲新興經(jīng)濟(jì)體的國內(nèi)金融條件趨緊。9月美聯(lián)儲延遲縮減qe的決定緩解了資本流出壓力，市場隨之有所好轉(zhuǎn)，但總體仍然低于5月水平。

imf認(rèn)為，資本流動逆轉(zhuǎn)反映了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的收益率上升且有更多有吸引力的投資機(jī)會，但同時亦反映亞太地區(qū)的內(nèi)部因素——尤其是亞洲新興經(jīng)濟(jì)體的增長前景總體減弱、金融失衡、對外順差降低以及各國具體的脆弱性。不過，盡管市場波動性上升，imf認(rèn)為，從大局看，美聯(lián)儲縮減qe的影響“基本可控”，且9月美聯(lián)儲推遲退出的決定進(jìn)一步減小了壓力。事實上，盡管自5月22日以來資本流出規(guī)模很大，但仍遠(yuǎn)低于去年9月至今年4月期間的累計流入。此外，匯率貶值也較為有序，貨幣貶值也將有助于提升經(jīng)濟(jì)體的競爭力，支持增長。“目前為止，沒有任何跡象顯示匯率和利率波動對公司或銀行(行情專區(qū))的資產(chǎn)負(fù)債表形成壓力。”

趨緊的外部融資狀況和自身結(jié)構(gòu)性障礙將影響亞洲新興市場經(jīng)濟(jì)體的增長，但是在依然有利的金融條件和抵御能力較好的勞動力市場支撐下，這些國家也擁有一些有利因素，包括發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長加速、本幣疲軟以及國內(nèi)需求旺盛。

報告稱，中國基本沒有受到最近的金融市場波動影響。雖然經(jīng)濟(jì)活動受益于外部需求的回升，但由于必須繼續(xù)采取措施降低信貸過快增長，并消化過去幾年的經(jīng)濟(jì)過熱，經(jīng)濟(jì)增速會有所放緩。

由于結(jié)構(gòu)性因素將推動中國穩(wěn)步進(jìn)入增長更慢的通道，imf預(yù)計2013年中國經(jīng)濟(jì)增長會減緩至7.6%，2014年持續(xù)降至7.3%。一些行業(yè)的產(chǎn)能過剩和食品(行情專區(qū))價格的趨穩(wěn)意味著通脹將不再是問題。

警示新一輪資本流出風(fēng)險

值得注意的是，imf在報告中警示稱，全球融資條件可能進(jìn)一步收緊、并引發(fā)新的資金流出、資產(chǎn)價格下滑和金融條件趨緊。因此，基本面較弱且有風(fēng)險敞口的亞洲經(jīng)濟(jì)體可能會受到更大影響，尤其是那些企業(yè)和銀行資產(chǎn)負(fù)債表錯配的經(jīng)濟(jì)體。

報告稱：“美國經(jīng)濟(jì)的走強(qiáng)從貿(mào)易渠道長期來看會有所助益，但其在亞洲產(chǎn)生的直接效應(yīng)會對增長帶來負(fù)面影響。”

亞洲地區(qū)的一個潛在風(fēng)險來自亞洲新興市場經(jīng)濟(jì)體中金融失衡的累積。最近幾年高風(fēng)險的企業(yè)借款有所增長，利差被壓縮到異常低的水平，且缺乏充分?jǐn)?shù)據(jù)，進(jìn)一步加深了不確定性。大多數(shù)情況下，穩(wěn)健的企業(yè)和銀行資產(chǎn)負(fù)債表理應(yīng)能抵御可能發(fā)生的沖擊，但目前來看，讓借款成本和市場門檻回到歷史標(biāo)準(zhǔn)將帶來巨大壓力。

風(fēng)險的第二大潛在來源是投資急劇下跌，尤其是中國和印度。imf稱，鑒于亞洲高度的區(qū)域一體化，任何較大經(jīng)濟(jì)體特別是中國的意外放緩，都極具破壞性，尤其是對韓國、中國臺灣和大多數(shù)東盟國家和地區(qū)而言。

對日本而言，如果沒有全面實施可行的財政整頓和結(jié)構(gòu)性改革，該國的新宏觀經(jīng)濟(jì)框架在提升增長和通脹預(yù)期方面可能不太有效，且貨幣政策將負(fù)擔(dān)過重，這也會對亞洲其他經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生負(fù)面影響。

中國首要任務(wù)是推進(jìn)金融改革

因此imf建議，有必要建立清楚、可信、充分溝通的連貫宏觀經(jīng)濟(jì)框架，包括貨幣政策、財政政策、宏觀審慎工具以及資本流動管理措施。

報告稱，最近的經(jīng)驗表明，“龐大的儲備不足以避免基本面已失衡情況下的金融市場波動性”。對亞洲地區(qū)很多經(jīng)濟(jì)體來說，由于可能引發(fā)資本流出、通脹升高、信貸質(zhì)量擔(dān)憂或財政脆弱性，宏觀經(jīng)濟(jì)政策可能無法提供更多支持。因而，結(jié)構(gòu)性改革在重振經(jīng)濟(jì)增長方面可以起到重要作用。

面對集中的資本流出時，imf建議“主要防線應(yīng)當(dāng)是靈活的貨幣匯率以及謹(jǐn)慎使用旨在撫平波動并確保市場有序運行的外匯干預(yù)措施”。

imf建議，中國的首要任務(wù)是放慢信貸增長，尤其是影子銀行部門信貸的增長。這需要更多利用利率作為主要貨幣政策工具來提供支持。

在金融政策上，宏觀審慎政策應(yīng)當(dāng)作為對穩(wěn)健宏觀經(jīng)濟(jì)政策框架的補(bǔ)充，在維護(hù)金融穩(wěn)定方面繼續(xù)發(fā)揮作用。

“中國的首要任務(wù)是推進(jìn)金融改革，以防止風(fēng)險進(jìn)一步積累，促進(jìn)投資的更有效分配，并提高家庭資本收入。”報告建議，主要步驟包括放開存款利率、加強(qiáng)監(jiān)管(包括對影子銀行的監(jiān)管)以及通過引入存款保險(行情專區(qū))和針對瀕臨破產(chǎn)機(jī)構(gòu)的正式處置機(jī)制來解決普遍的“隱性擔(dān)保”觀點帶來的道德風(fēng)險問題。

對于資本流動管理措施，imf提醒到，當(dāng)國際資本涌入時，一些經(jīng)濟(jì)體可以對流入采取管控措施，但在非極端情況下，“全球形勢收緊時，對資本流出實施管控可能會事與愿違”。而是應(yīng)當(dāng)考慮取消之前對資本流入的管控，并進(jìn)一步放開對更穩(wěn)定資本流入源的限制。

來源：阿里巴巴機(jī)械

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