觀點簡述：三季度在宏觀經濟增速企穩回升、投資仍保持較快增長的背景下，鋼鐵業作為與宏觀經濟走勢密切相關的行業，下游總需求較二季度有所回升，鋼貿商備貨較為積極。供給方面來看，在7、8月份市場價格快速回升的推動下，鋼廠再次擴產，產量及增速均快速回升，近期出臺的相關淘汰鋼鐵產能的政策在短期內影響不大，鋼鐵產能過剩的問題仍將存在。流通環節來看，在鋼材價格持續回升的過程中，鋼貿商的整體采購意愿也明顯恢復，但在9月旺季不旺的情況下，鋼貿流通企業庫存壓力有所加重，在四季度供給繼續增長、價格預期降低的背景下，需關注鋼貿商的去庫存壓力。盈利方面，與二季度末預計基本一致，鋼鐵流通環節的盈利空間得以恢復。

9月鋼材價格再次回調，市場期待的鋼材“金九銀十”行情并未到來，預計四季度鋼貿行業景氣度弱勢運行的概率較大。

三季度鋼鐵下游的房地產、基建行業投資保持繼續增長，制造業景氣度也出現回升，帶動了鋼材需求的回暖，但9月鋼材需求的傳統旺季并未按照市場的預期到來，預計四季度鋼材下游需求保持溫和增長的可能性較大

三季度中國宏觀經濟增速企穩回升，當季實現gdp增長7.8%，環比增長2.2%。鋼材主要的下游行業如房地產、交通基建等保持著高速增長，1~8月份，根據國家統計局發布的數據顯示，房地產開發投資完成額累計同比增長19.30%，交通運輸行業固定資產投資完成額累計同比增長24.20%，鐵路行業固定資產投資完成額累計同比增長17.10%，汽車產量累計同比增長12.84%。中國制造業采購經理人指數在三季度連續三個月實現增長，9月達到今年最高的51.10%，鋼材的下游需求環境在三季度得到改善，2013年三季度鋼材市場景氣度較二季度明顯回升，鋼貿行業活躍度也明顯升高。但9月份開始，傳統的鋼材消費旺季未按市場的廣泛預期到來，同時受鋼廠增產、鐵礦石價格下行等支撐鋼材價格的要素變化的影響，鋼材價格開始回落，市場景氣度下滑。蘭格鋼鐵網發布的鋼鐵流通業采購經理人指數（pmi）顯示，7、8月份訂單pmi指數分別達到51.20%和50.00%，均保持在50%的榮枯線以上，較6月份的46.50%明顯回升，9月份訂單pmi指數降至半年以來新低的46.30%，表明了下游需求增速開始趨弱。

整體來看，在三季度宏觀經濟增速企穩回升、投資仍保持較快增長的背景下，鋼鐵業作為與宏觀經濟走勢密切相關的行業，下游總需求較二季度有所回升，鋼貿商備貨較為積極。四季度來看，國家“穩增長”的既定目標未發生重大變化，預計四季度宏觀經濟增長仍有望保持7.5%以上的增速水平，且作為鐵路等基礎設施投資在四季度較為集中，預計鋼材需求也有望保持繼續增長。然而，考慮到鋼鐵需求的增長預期并未在傳統旺季9月顯現，同時已經連續下降5個月的鋼材社會庫存在9月僅環比下降0.2%，預計隨著國慶假期期間到貨量增加、出貨量減少，四季度開始鋼材社會庫存將現回升，需求增速將較三季度放緩。

7月開始鋼材價格的回升使得三季度鋼廠擴產的積極性提高，鋼材產量再創歷史新高；國家政策控制鋼鐵產能的意圖明確，但對四季度鋼材產量的影響不大

供給方面來看，國家統計局數據顯示，在7、8月份市場價格快速回升的推動下，鋼廠再次擴產，產量及增速均快速回升，同比分別增長10.86%和15.62%，1~8月我國鋼材累計產量達到6.31億噸，目前 9月份產量數據尚未公布，但根據鋼價回升鋼廠迅速擴產的歷史情況來看，9月份中國鋼材產量很可能將再次創出歷史新高。

產能及生產意愿方面，鋼鐵行業固定資產投資額雖仍保持增長，但增速持續放緩，2013年1~8月累計同比增長2.30%。政策導向來看，2013年10月15日，國務院出臺《化解產能過剩政策的指導意見》，稱鋼鐵業作為產能過剩的大戶，將在未來5年壓縮8000萬噸的總產能；同時，先期（9月17日）環境保護部、發改委、能源局等6部門聯合印發《京津冀及周邊地區落實大氣污染防治行動計劃實施細則》，鋼鐵作為重點污染治理行業，將提前完成“十二五”淘汰落后產能目標，并規定鋼鐵行業完成除塵升級改造的產能規模不得少于6,358萬噸，同時加大鋼鐵的循環再生比重。整體來看，國家改善鋼鐵行業產能過剩、加大大氣污染防治的政策導向十分明確，直接的行政性產能控制以及環保成本增加對鋼企增產的壓力都有助于改善行業的產能過剩問題。但考慮到產能控制將是一個中長期循序漸進的過程，對四季度的鋼材產量影響有限。

對流通行業來看，7、8月份在鋼材價格持續回升的過程中，鋼貿商的整體采購意愿也明顯恢復，采購意愿pmi指數由6月份的47.60%增至8月份的51.40%，采購意愿的增強使得同期流通領域的庫存水平回升，由6月份的45.80%增至8月份的47.30%，而9月份以來鋼材價格的回調壓低了鋼貿商采購的積極性，鋼貿商采購意愿和庫存水平pmi指數分別降至48.10%和47.20%。整體來看，三季度鋼貿流通企業庫存壓力有所加重，在四季度供給繼續增長、價格預期降低的背景下，需關注鋼貿商的去庫存壓力。

三季度鋼廠盈利水平的回升也使得鋼材流通行業利潤空間有所恢復，鋼貿商的外部融資環境也有所改善，但四季度鋼價再次下滑的可能性較大，進而弱化鋼貿商的盈利水平

2013年鋼材價格在經歷了連續六個月的下行之后，在國產鐵精粉、進口鐵礦石價格上漲，以及社會補庫存行情的推動下，鋼材價格于7月份開始出現回升，8月份繼續保持上漲。同期，鋼材價格的回升也使得鋼廠盈利水平明顯恢復，利潤累計同比增長率由2013年6月末的22.70%回升至8月末的69.40%，鋼材價格以及生產環節利潤的回升使得鋼材流通領域的利潤空間也有所恢復。此外，三季度鋼貿行業整體外部融資環境pmi指數也有所回升，加之銀行對鋼貿行業內企業進行區別對待，對業務正常開展、歷史信用良好的貿易商給予繼續信貸支持，鋼貿商的外部資金流動性壓力有所緩解。整體看，與二季度末預期基本一致，三季度鋼貿行業盈利空間得到一定程度的改善。但值得注意的是，如上文所述，9月份鋼材傳統的需求旺季的并未按照市場預期到來，鋼材價格再次走弱，因此預計四季度鋼貿行業的盈利水平可能將再次弱化。

綜上所述，三季度隨著宏觀經濟增速的企穩回升，下游需求的穩步增長以及補庫存行情的到來使得鋼材市場的景氣度明顯回升，加之上半年持續低迷的行情也使得部分大型企業收縮鋼貿業務，許多小型經營者離開鋼貿行業，存留下的鋼貿商整體盈利空間得以恢復。未來，如上所述，市場期待的鋼材“金九銀十”行情并未到來，四季度鋼貿行業景氣度弱勢運行的概率較大。

來源：中債資信

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