近期，銅市供應將逐漸轉向過剩已成為市場的共識，給銅價帶來長期的上行壓力。下半年全球主要經濟體特別是我國經濟的企穩回升及美國qe政策延后退出給銅價帶來支撐，多空因素交織下，近三個月來銅價維持窄幅區間震蕩，大部分時間倫銅于7100美元~7350美元/噸，滬銅指數于51200元~53000元/噸區間運行。

強勢美元壓制銅價

考慮到財政危機可能會損及經濟復蘇，美聯儲在9月出乎市場預料維持量化寬松規模，隨著財政僵局的持續，市場預期qe政策將在更長時間內得以保持，這給銅價帶來較強的支撐。10月美聯儲繼續按兵不動，但對經濟形勢的判斷好于預期，且美國最近公布的經濟數據較為強勁，第三季度實際gdp初值年化季率取得2.8%的增幅，10月ism制造業pmi指數環比上升0.2個百分點至56.4，10月非農就業人數增加20.4萬人，遠高于市場預期，且前兩月非農就業崗位增幅上修了6萬個，顯示美國政府停擺并未給經濟造成太大的負面影響，使得美聯儲可能提前開始縮減量化寬松措施的預期再度升溫，美元強勁上漲。

另一方面，10月歐元區失業率重回12.2%的歷史高點，同比通脹率降低到0.7%的低位，為遏制通縮風險及提振經濟，歐洲央行在11月7日政策會議上宣布再降息25個基點至0.25%的歷史超低水平，亦助漲美元。在大幅上漲后，美元短期雖有回調整固的壓力，但總體上階段性強勢已確立，對銅價形成壓制。

房地產調控加碼不利銅消費回升

中國經濟自今年下半年開始企穩回升。第三季度gdp強力回升至7.8%，10月規模以上工業增加值同比增長10.3%，超預期回升；1~10月固定資產投資同比增長20.1%，比1~9月小幅回落0.1個百分點，10月固定投資總體比較平穩；10月出口同比增速反彈至5.6%，大大高于9月下降0.3%的水平，進口則環比增長0.2個百分點至7.6%，顯示內外需均有所回暖，經濟總體向好為銅價提供相對利多的環境。

10月cpi同比增長3.2%，漲幅創下去年4月以來最高，ppi同比下降1.5%，且連續第20個月下降，說明當前需求回升相對溫和，而cpi繼續上行顯示目前國內物價上行壓力較大，加上前期房價上漲，我國貨幣政策將保持穩中偏緊。從10月末銀行間市場利率飆升，央行僅實施小規模逆回購釋放流動性，可看出其中性偏緊的貨幣政策信號，年內剩余兩個月資金面將越發緊張，資金成本的上升也使得銅產業的相關生產活動減少。

1~10月房地產開發投資同比增長19.2%，增速比1~9月回落0.5個百分點，各分項數據均有所回落，但未有明顯放緩。而面對不斷上漲的房價，京滬開始加碼樓市調控。在上海公布“滬七條”后，北京也出新規，使得作為銅下游主要消費領域之一的房地產面臨投資放緩壓力，而最大的負面影響將來自市場風險偏好情緒的降低，進而拖累銅價。

下游消費無亮點

除房地產增速開始放緩外，占據銅總消費量近45%的電力行業亦面臨同樣的問題。電網同比投資增速自9月開始下滑，9月電網投資下降15%至310億元。汽車行業將維持相對高的增速，空調行業將自前期的高增長率回落。進入傳統消費淡季后，氣溫下降開始影響施工進度，進而放緩對銅的需求。雖11月后資金面有所改善，價格下跌激發部分逢低買盤，現貨成交轉為升水，但市場貨源供應充足，未出現緊張跡象。在對后市不是特別看好的情況下，用料企業大多維持按需采購，現貨消費對銅價的支撐減弱，無力推動價格上行。另一方面，逢低買盤的出現顯示國內需求使得銅價相對抗跌，下跌的節奏將不那么順暢。

庫存轉移加大國內供應壓力

我國10月銅進口量為40.67萬噸，自9月觸及的18個月高位回落，同比增長26.4%，環比下降11.2%，主要因內外比價走低及“十一”長假削減發貨量，不過10月依然是繼今年7月和9月之后進口量最大的一個月（因流動性偏緊繼續激發融資銅的進口）。與近期中國強勁的進口需求相對應的是倫銅庫存的持續下降，截至11月8日，倫銅庫存已經連續第10周下降至46.57萬噸，注銷倉單占庫存比高達61.24%。與此同時，滬銅庫存為17.79萬噸，上升至6月底的水平，保稅區倉庫亦觸底回升，顯示在下游消費未有明顯提速的情況下，進口銅無法完全被市場所消化，部分轉化為國內的庫存，加大國內供應的壓力。

最近隨著銅價的下跌，逢低買盤提振銅價，內外比值小幅走高，進口虧損幅度有所縮小，更有助于企業的進口。總體上，年內剩余時間國內資金面越發緊張，融資需求將使得銅進口維持在相對高位，庫存轉移現象持續，但無益于總體庫存的減少?；ㄆ煦y行表示，截至11月1日，全球金屬交易所倉庫銅庫存增加0.1%至678339噸，為9月以來首次增加。

全球供應趨向過剩

今明兩年大型新礦及擴產后的現有礦場相繼投產，銅精礦供應趨向寬松已成為市場的共識，在當前銅加工費的水平上，冶煉企業利潤較可觀，開足馬力生產，9月我國精煉銅產量創下62萬噸的歷史新高，1~9月精煉銅產量累計高達494萬噸，同比增加12.93%。2014年tc/rc在目前的基礎上仍將繼續上升，冶煉廠的開工率將維持高位，精銅供應增速將高于需求增速，過剩壓力加大。據世界金屬統計局（wbms）統計，今年1~8月全球銅市場供應過剩19.5萬噸，同期，全球礦山銅產出為1174萬噸，較2012年同期增加6.6%，精煉銅產出增加5.1%至1398萬噸。而1~8月全球銅消費量為1380萬噸，較2012年同期僅增加3.0%。

技術上，銅價屢次沖高未果，重心不斷下移，目前價格再次運行至震蕩區間下沿，而短期均線走平后開始拐頭向下，弱勢較為明顯。另一方面，滬倫兩市持倉均處于低位，難以支持價格向上突破，加上宏觀利好開始減弱，消費轉向淡季，銅向下突破的可能性較大，建議逢高拋空，關注50000元/噸平臺的強支撐。

來源：中國有色金屬報

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