堅(jiān)持“大電氣”與新能源雙輪驅(qū)動(dòng),業(yè)績(jī)持續(xù)向好。2018年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.48億元,同比增長(zhǎng)6.66%,歸母凈利潤(rùn)2.4億元,同比增長(zhǎng)21%,管理、銷售費(fèi)用穩(wěn)定,財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)56%,主要系短期借款增加。公司秉承輸配電與新能源結(jié)合的發(fā)展戰(zhàn)略,上半年公司低壓成套設(shè)備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.61億元,同比增長(zhǎng)48%,電能質(zhì)量治理裝備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)4.7億元,同比大幅增長(zhǎng)141%,新能源產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入4.54億元,同比下滑28%,主要系光伏行業(yè)政策波動(dòng)影響。公司在積極發(fā)展分布式光伏存量業(yè)務(wù)的同時(shí)加大了對(duì)于風(fēng)電等新能領(lǐng)域的拓展,公司在新能源領(lǐng)域的拓展同時(shí)拉動(dòng)了公司輸配電業(yè)務(wù)的發(fā)展,實(shí)現(xiàn)了兩條業(yè)務(wù)主線的協(xié)同發(fā)展。

國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)遍地開花,國(guó)際業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)重大突破。目前公司60%以上收入集中在華中地區(qū),公司利用區(qū)位優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)華中地區(qū)銷售的穩(wěn)步增長(zhǎng),其他地區(qū)業(yè)務(wù)拓展實(shí)現(xiàn)突破,上半年公司華東地區(qū)收入同比增長(zhǎng)20%,華南地區(qū)銷售收入同比增長(zhǎng)698%。此外,公司與中化石油下屬公司的合作,推動(dòng)了公司產(chǎn)品在石化領(lǐng)域的應(yīng)用,公司與中信國(guó)安,建業(yè)集團(tuán)等知名房地產(chǎn)企業(yè)加強(qiáng)合作,推動(dòng)公司在產(chǎn)品在房地產(chǎn)領(lǐng)域的應(yīng)用。海外業(yè)務(wù)方面,公司多項(xiàng)產(chǎn)品通過(guò)國(guó)際最權(quán)威的荷蘭kema實(shí)驗(yàn)室認(rèn)證優(yōu)勢(shì),加大在“一帶一路”沿線國(guó)家市場(chǎng)拓展力度,上半年公司在與蒙古國(guó)新亞洲集團(tuán)有限責(zé)任公司簽署了《蒙古扎布汗省臺(tái)勒門100mw燃煤電廠項(xiàng)目合同協(xié)議》,合同金額約1.8億美元,國(guó)際市場(chǎng)取得重大突破。

原材料漲價(jià)等影響逐漸消除,多項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率均有提升。上半年公司綜合毛利率為30.04%,同比增長(zhǎng)2.93個(gè)百分點(diǎn)。此前受到銅材等原材料漲價(jià)的影響,公司2017年綜合毛利率僅為24%。上半年銅材價(jià)格高位維持穩(wěn)定,公司高低壓成套設(shè)備、高壓開關(guān)元器件等業(yè)務(wù)毛利率均有不同程度的上漲,近期銅材價(jià)格略有回落,我們認(rèn)為原材料漲價(jià)對(duì)公司毛利率負(fù)面影響逐步消除,隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大,在平滑過(guò)渡周期,成本控制方面更加突出,預(yù)計(jì)毛利率能保持在目前較高的水平。上半年國(guó)內(nèi)電網(wǎng)投資額同比下滑15%,近期多個(gè)特高壓項(xiàng)目核準(zhǔn)、建設(shè)提速,預(yù)計(jì)將帶動(dòng)后端中低壓輸配端建設(shè)投資,公司將直接受益。

統(tǒng)籌推進(jìn)募投項(xiàng)目建設(shè),戰(zhàn)略新興業(yè)務(wù)有望成為新增長(zhǎng)點(diǎn)。上半年公司積極推進(jìn)募投項(xiàng)目智能光伏發(fā)電系統(tǒng)專用輸配電設(shè)備產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、環(huán)保智能型氣體絕緣開關(guān)設(shè)備產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、核電裝備研究院等項(xiàng)目,土建工作基本完成,定制設(shè)備陸續(xù)進(jìn)場(chǎng),累計(jì)投入10.05億元,項(xiàng)目有序推進(jìn),募投項(xiàng)目落地后,公司將形成智能高壓開關(guān)成套設(shè)備、高性能電能質(zhì)量治理產(chǎn)品、軌道交通專用電氣設(shè)備、新能源發(fā)電專用設(shè)備、核電電力裝備五大系列核心產(chǎn)品,具備全方位綜合性電氣工程系統(tǒng)解決方案的服務(wù)能力,業(yè)務(wù)空間將進(jìn)一步打開。

集團(tuán)大股東實(shí)力雄厚,產(chǎn)業(yè)與資本結(jié)合互補(bǔ)。公司大股東森源集團(tuán)旗下有多個(gè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),其中森源電動(dòng)車是中原地區(qū)實(shí)力頗豐的電動(dòng)汽車生產(chǎn)企業(yè),擁有完整的自動(dòng)化沖壓、焊接、涂裝、總裝等汽車四大工藝、生產(chǎn)線,新建投資的電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)園已經(jīng)開工建設(shè),投產(chǎn)后將形成年產(chǎn)10萬(wàn)套純電動(dòng)汽車生產(chǎn)及5萬(wàn)套核心零部件生產(chǎn)能力。

今年一季度中原金控通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)公開操作,成為公司第六大股東,持股約2.64%,6月11日,森源電氣董事會(huì)全票通過(guò)增補(bǔ)中原金控常務(wù)副總經(jīng)理田旭為董事候選人的議案,中原金控是出色的地方金融平臺(tái),注冊(cè)資本50億元,將中原金控引入董事會(huì)有利于實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本與金融資本深度合作。8月31日,公司與河南資產(chǎn)簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議,河南資產(chǎn)將利用自身優(yōu)勢(shì)為公司可能涉及的產(chǎn)業(yè)投資、并購(gòu)重組及債權(quán)、債務(wù)調(diào)整業(yè)務(wù)提供專業(yè)服務(wù),幫助公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí):我們看好公司1)秉承輸配電與新能源結(jié)合的發(fā)展戰(zhàn)略,發(fā)揮兩者協(xié)同效應(yīng);2)低壓成套設(shè)備業(yè)務(wù)快速發(fā)展,同時(shí)國(guó)內(nèi)拓展華中以外地區(qū)業(yè)務(wù),國(guó)際業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)重大突破;3)原材料采購(gòu)對(duì)公司毛利率影響逐漸減弱,規(guī)模提升帶來(lái)成本控制能力增強(qiáng)。4)金融與產(chǎn)業(yè)深入合作,募投項(xiàng)目統(tǒng)籌進(jìn)行,五大核心產(chǎn)品布局即將形成,業(yè)務(wù)布局空間將進(jìn)一步打開,為公司帶來(lái)新增長(zhǎng)點(diǎn),預(yù)計(jì)2018-2020年公司eps為0.66元,0.82元,0.98元,對(duì)應(yīng)的pe分別為23倍,19倍,16倍,首次覆蓋,給予“增持”評(píng)級(jí)。

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