大電氣與新能源并行 前三季度業績高增長

2018年09月17日 09:23來源：國海證券

森源電氣(002358)

事件：

公司發布公告，2018年上半年實現營業收入16.48億元，同比增長6.66%,歸母凈利潤2.4億元，同比增長21%，公司預計1-9月歸母凈利潤為4.98億元-6.22億元，同比增長20%-50%。

投資要點：

堅持“大電氣”與新能源雙輪驅動，業績持續向好。2018年上半年實現營業收入16.48億元，同比增長6.66%,歸母凈利潤2.4億元，同比增長21%，管理、銷售費用穩定，財務費用同比增長56%，主要系短期借款增加。公司秉承輸配電與新能源結合的發展戰略，上半年公司低壓成套設備業務實現收入2.61億元，同比增長48%，電能質量治理裝備業務實現4.7億元，同比大幅增長141%，新能源產品實現收入4.54億元，同比下滑28%，主要系光伏行業政策波動影響。公司在積極發展分布式光伏存量業務的同時加大了對于風電等新能領域的拓展，公司在新能源領域的拓展同時拉動了公司輸配電業務的發展，實現了兩條業務主線的協同發展。

國內業務遍地開花，國際業務實現重大突破。目前公司60%以上收入集中在華中地區，公司利用區位優勢實現華中地區銷售的穩步增長，其他地區業務拓展實現突破，上半年公司華東地區收入同比增長20%，華南地區銷售收入同比增長698%。此外，公司與中化石油下屬公司的合作，推動了公司產品在石化領域的應用，公司與中信國安，建業集團等知名房地產企業加強合作，推動公司在產品在房地產領域的應用。海外業務方面，公司多項產品通過國際最權威的荷蘭kema實驗室認證優勢，加大在“一帶一路”沿線國家市場拓展力度，上半年公司在與蒙古國新亞洲集團有限責任公司簽署了《蒙古扎布汗省臺勒門100mw燃煤電廠項目合同協議》，合同金額約1.8億美元，國際市場取得重大突破。

原材料漲價等影響逐漸消除，多項業務毛利率均有提升。上半年公司綜合毛利率為30.04%，同比增長2.93個百分點。此前受到銅材等原材料漲價的影響，公司2017年綜合毛利率僅為24%。上半年銅材價格高位維持穩定，公司高低壓成套設備、高壓開關元器件等業務毛利率均有不同程度的上漲，近期銅材價格略有回落，我們認為原材料漲價對公司毛利率負面影響逐步消除，隨著公司規模的擴大，在平滑過渡周期，成本控制方面更加突出，預計毛利率能保持在目前較高的水平。上半年國內電網投資額同比下滑15%，近期多個特高壓項目核準、建設提速，預計將帶動后端中低壓輸配端建設投資，公司將直接受益。

統籌推進募投項目建設，戰略新興業務有望成為新增長點。上半年公司積極推進募投項目智能光伏發電系統專用輸配電設備產業化項目、環保智能型氣體絕緣開關設備產業化項目、核電裝備研究院等項目，土建工作基本完成，定制設備陸續進場，累計投入10.05億元，項目有序推進，募投項目落地后，公司將形成智能高壓開關成套設備、高性能電能質量治理產品、軌道交通專用電氣設備、新能源發電專用設備、核電電力裝備五大系列核心產品，具備全方位綜合性電氣工程系統解決方案的服務能力，業務空間將進一步打開。

集團大股東實力雄厚，產業與資本結合互補。公司大股東森源集團旗下有多個優質資產，其中森源電動車是中原地區實力頗豐的電動汽車生產企業，擁有完整的自動化沖壓、焊接、涂裝、總裝等汽車四大工藝、生產線，新建投資的電動汽車產業園已經開工建設，投產后將形成年產10萬套純電動汽車生產及5萬套核心零部件生產能力。

今年一季度中原金控通過在二級市場公開操作，成為公司第六大股東，持股約2.64%，6月11日，森源電氣董事會全票通過增補中原金控常務副總經理田旭為董事候選人的議案，中原金控是出色的地方金融平臺，注冊資本50億元，將中原金控引入董事會有利于實現產業資本與金融資本深度合作。8月31日，公司與河南資產簽訂了戰略合作協議，河南資產將利用自身優勢為公司可能涉及的產業投資、并購重組及債權、債務調整業務提供專業服務，幫助公司實現產業轉型升級。

盈利預測和投資評級：我們看好公司1）秉承輸配電與新能源結合的發展戰略，發揮兩者協同效應；2）低壓成套設備業務快速發展，同時國內拓展華中以外地區業務，國際業務實現重大突破；3）原材料采購對公司毛利率影響逐漸減弱，規模提升帶來成本控制能力增強。4）金融與產業深入合作，募投項目統籌進行，五大核心產品布局即將形成，業務布局空間將進一步打開，為公司帶來新增長點，預計2018-2020年公司eps為0.66元，0.82元，0.98元，對應的pe分別為23倍，19倍，16倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。

風險提示：募投項目落地時間不及預期，毛利率波動風險，國際業務拓展不及預期，新能源行業增速低于預期，訂單交付的不確定性，產業與金融合作不及預期，大股東對公司支持不及預期。

[責編:lvxianwei]

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