前言:為判斷隔膜行業(yè)發(fā)展趨勢(shì),從國(guó)際比較角度出發(fā),我們對(duì)一家國(guó)外上市的濕法隔膜領(lǐng)先企業(yè):w-scope進(jìn)行研究,并與國(guó)內(nèi)隔膜企業(yè)進(jìn)行了全方位比較。
w-scope:濕法隔膜四巨頭之一,lg化學(xué)重要供應(yīng)商。w-scope是一家在東京證券交易所上市、以濕法隔膜為唯一業(yè)務(wù)的企業(yè),在韓國(guó)有9條生產(chǎn)線在運(yùn)(約3億平米產(chǎn)能)、4條生產(chǎn)線在建。其出貨量?jī)H次于旭化成和東麗東燃,排名行業(yè)第三(不考慮國(guó)內(nèi)隔膜企業(yè)),17年收入約5.5億人民幣、18年上半年2.6億人民幣,客戶和產(chǎn)品結(jié)構(gòu):lg化學(xué)49%、村田(索尼)16%、億緯鋰能12%、東莞旭冉16%;消費(fèi)電子70%、動(dòng)力電池30%;基膜70%、涂覆膜30%。
發(fā)展歷程:毛利率大幅波動(dòng),市值起又落。過去十年w-scope的毛利率呈現(xiàn)明顯周期性,09到11年,毛利率從26%升至53%,11年順利上市;11到13年,毛利率又跌至22%,市值長(zhǎng)期徘徊在5-6億人民幣;13到16年,毛利率回升至39%,股價(jià)暴漲十余倍,升到60-70億人民幣;16到18年,毛利率暴跌到3%,進(jìn)入虧損狀態(tài),股價(jià)又跌去70%,目前市值15到20億人民幣。
產(chǎn)能利用率起落是盈利能力波動(dòng)的主要原因。一方面產(chǎn)能擴(kuò)張和客戶開拓經(jīng)常會(huì)不匹配,另一方面新產(chǎn)線安裝完畢并轉(zhuǎn)固后,要經(jīng)過調(diào)試、試運(yùn)行、小批量生產(chǎn)、客戶驗(yàn)廠以及產(chǎn)品送樣測(cè)試五大步驟才能進(jìn)入批量化生產(chǎn)的環(huán)節(jié),此期間只有折舊和費(fèi)用沒有產(chǎn)出,而且還常常發(fā)生延期進(jìn)一步損傷盈利。
外資膜企競(jìng)爭(zhēng)力流失,鋰電池的未來屬于內(nèi)資隔膜企業(yè)。從擴(kuò)產(chǎn)速度看,外資膜企并不慢,w-scope每年都會(huì)新增2條基膜生產(chǎn)線,還計(jì)劃新增30條涂覆線,15到17年已累計(jì)投入資本開支15億人民幣以上,和上海恩捷接近,但其已經(jīng)虧損,后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)難以獲得進(jìn)一步的資金支持。此外,從研發(fā)支出、員工規(guī)模和薪酬投入上看,其都已經(jīng)落后于國(guó)內(nèi)的隔膜企業(yè)。
標(biāo)的推薦:星源材質(zhì)。日韓膜企的大客戶逐漸流失是大概率事件,相比于主做國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,主營(yíng)海外市場(chǎng)的星源材質(zhì),更有能力承接這些大客戶的訂單,業(yè)績(jī)彈性更大;此外,星源材質(zhì)的擴(kuò)產(chǎn)速度相比于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更謹(jǐn)慎,與其客戶開拓進(jìn)度基本匹配,預(yù)計(jì)產(chǎn)能利用率可保持在80%以上,毛利率可保持在50%左右。
來源：網(wǎng)絡(luò)
以上是網(wǎng)絡(luò)信息轉(zhuǎn)載，信息真實(shí)性自行斟酌。
）
