拓展應用市場，攻堅核心技術，長期看全產業鏈布局

我們 2018 年 9 月 6 日發布的《工業機器人行業： 曲折中前行，看好國產龍頭突圍》報告指出，外資品牌發力中國市場，國產品牌顯著承壓，工業機器人國產化之路曲折往復。本篇報告中， 我們著重分析工業機器人“四大家族”（發那科/abb/安川/庫卡）的市場開拓和技術優勢，挖掘可供國產品牌借鑒之處和投資思路。總結如下： 1）立足于市場橫向拓展，從非標領域向標準化領域滲透，關注新松機器人、拓斯達； 2） 立足于核心技術突破，強化成本和供應鏈把控， 關注埃斯頓、匯川技術； 3） 中長期來看， 全產業鏈布局或是國產品牌的共同目標。

市場開拓： 高端領域先發優勢，拓展中高端市場鞏固領先地位“ 四大家族”把握 1970 年代的汽車產業升級， 大力發展工業機器人業務，建立先發優勢。 汽車行業一直是工業機器人首要應用領域，年報數據顯示，汽車行業對庫卡收入貢獻比例分別達到 50%（ 2017 年），對安川達到60%~70%（ 2016 財年）。 與此同時，“四大家族” 憑借著深厚技術積累，將工業機器人應用領域拓展到 3c、塑料橡膠、食品飲料、金屬加工等領域，進一步鞏固全球領先地位。 據中國報告網和前瞻產業研究院數據，發那科、abb、安川和庫卡 2017 年合計占據全球約 50%的銷量份額， 2016 年在中國銷量份額達到 60%。

技術為王： 產業鏈布局各有側重，高研發投入構建競爭壁壘

工業機器人的完整產業鏈包含核心零部件、本體和系統集成三大環節，其中核心零部件環節技術含量與價值相對更高。“四大家族”均進行了全產業鏈布局，但是從營收結構上來看， 各有側重點：發那科和 abb 的業務環節較為均衡，庫卡側重集成應用，而安川的伺服電機和控制器業務占比較大。不同的布局模式導致了毛利率的顯著差異：發那科>abb≈安川>庫卡。2017 年， abb/發那科/庫卡/安川的研發投入分別為 13.65/3.91/1.45/1.66億美元， 高額的投入帶來了其他公司短期內難以企及的專利數量，構建競爭壁壘。同時緊跟智能時代步伐，積極擁抱 ai/物聯網等新興技術。“ 四大家族”經驗視角下的投資思路： 市場+技術+全產業鏈布局

基于“四大家族”的下游市場拓展+上游技術攻堅的發展經驗，我們認為：1）把握行業機遇，進行提前布局的企業，有望在細分行業形成先發優勢，建議關注新松機器人、拓斯達； 2）具備一定研發實力且持續投入的企業，有望在縮小與國際品牌的技術差距，實現國產替代，建議關注埃斯頓、匯川技術； 3）中長期來看，全產業鏈布局或是國產品牌的共同目標。

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