工業(yè)機器人國產(chǎn)化或在曲折往復中前行，看好國產(chǎn)品牌龍頭實現(xiàn)突圍

外資品牌發(fā)力中國市場，國產(chǎn)品牌顯著承壓，2017年工業(yè)機器人國產(chǎn)銷量份額下滑，為2013年后首次。我們認為，工業(yè)機器人國產(chǎn)化之路雖有波折，但前行趨勢不變：1）中國市場“蛋糕”仍可做大，ifr預計2018-2020年全球工業(yè)機器人增速向上，中國市場份額有望持續(xù)擴大；2）需求增長因素未發(fā)生根本性變化，仍然是勞動力減少、經(jīng)濟性顯現(xiàn)以及產(chǎn)業(yè)升級；3）國產(chǎn)品牌持續(xù)研發(fā)投入，核心零部件實現(xiàn)部分突破，看好商業(yè)模式成熟和技術實力領先的國產(chǎn)工業(yè)機器人龍頭突圍。a股上市公司中，關注新松機器人、埃斯頓、拓斯達。

預計2018-2020年全球工業(yè)機器人增速向上，中國市場份額有望擴大

ifr預計，2018-2020年全球工業(yè)機器人銷售額分別為168/193/232億美元，cagr為14.6%。對比2015-2017年，銷售額cagr提升約1.7pp，行業(yè)整體增速向上。ifr預計，2018-2020年中國工業(yè)機器人銷售額分別為62.3/75.7/93.5億美元，cagr為22.2%，占全球比重逐年提高，分別為37.0%\39.3%\40.3%。我們以2017年全球和中國的工業(yè)機器人均價為參考，假設2018-2020年每年降價幅度為5%（規(guī)模化生產(chǎn)和技術進步），推算出2018-2020年中國工業(yè)機器人銷量分別為17.7/22.6/29.4萬臺，cagr為28.7%，占全球比重分別為39.7%\42.1%\43.3%。

增長驅動力仍然是勞動力拐點、經(jīng)濟可行性以及產(chǎn)業(yè)升級

我們認為，2018-2020年中國工業(yè)機器人的增長動力主要來自三個方面：1）適齡勞動力供給持續(xù)收縮，工業(yè)機器人替代繁重作業(yè)；2）機器人價格穩(wěn)中有降，“機器換人”經(jīng)濟性顯現(xiàn)；3）中國工業(yè)機器人滲透率大幅低于發(fā)達工業(yè)國家，制造業(yè)升級潛力突出。

2017年國產(chǎn)銷量份額首降，國產(chǎn)龍頭有望率先突圍

國產(chǎn)品牌市場銷量份額在經(jīng)歷了四年的攀升之后，于2017年首次下降。cria數(shù)據(jù)顯示，2017年外資品牌發(fā)力，銷量同比增長71.9%，大幅高于國產(chǎn)品牌（同比增長29.7%）。2017年國產(chǎn)品牌的市占率同比下降約5.9pp至26.7%。國產(chǎn)品牌持續(xù)投入研發(fā)，核心零部件實現(xiàn)部分突破。與此同時，汽車以外行業(yè)提升空間廣闊、準入門檻相對低，實現(xiàn)國產(chǎn)化的可能性更高。國內(nèi)行業(yè)規(guī)范建立，利好低端產(chǎn)能出清。

投資機會研判：關注商業(yè)模式成熟和技術實力領先的國產(chǎn)龍頭

我們認為，兩種類型國產(chǎn)工業(yè)機器人公司有望脫穎而出：1）商業(yè)模式成熟型，能融合市場、渠道、銷售和專業(yè)需求痛點；2）技術實力領先型，立足研發(fā)突破，擁有軟硬件優(yōu)勢。在工業(yè)4.0升級、人口紅利流失的推動下，中國機器人行業(yè)將迅速發(fā)展。a股上市公司中，建議關注新松機器人、埃斯頓、拓斯達。

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