編者按/ 7.4%的gdp增速盡管再度刷新了近兩年來的季度gdp增速下限，但卻并未如以往般引發市場震動。從某種意義上，這張一季度的成績單展現的就是“一次事先張揚的減速”。而市場關注的焦點，也轉換到在經濟增速下降的同時，“調結構”是否達到預期的效果？從城鎮新增就業人數增加，城鄉居民收入增速加快，第三產業增加值占gdp比重上升以及內需貢獻提高等方面看，“調結構”正在步入既定軌道；而商品消費總額增速放緩，進出口同比下降，財政收入中土地出讓金占比超過三分之一的事實也在提醒我們，轉型之路不易。

李克強總理最近在不同場合反復強調不會進行“強刺激”，可視作其對于改革信心堅定的表白，而他會拿出怎樣的工具來付諸行動更值得期待。

終于還是降準了！

但有所不同的是，4月16日召開的國務院常務會議上僅提出對符合要求的縣域農村商業銀行和合作銀行適當降低存款準備金率。同日，國家統計局發布的國民經濟一季度運行情況顯示，一季度gdp同比增長7.4%，比上季度回落0.3個百分點，跌破7.5%。

這是2012年5月以來，首度初顯貨幣政策調整的動向。但如果結合此前不久國務院常務會議部署棚戶區改造和中西部鐵路相關投資，就不難看出宏觀調控“定向”管理的路徑。

“即使經濟下行壓力大，國家可能也不會出臺大規模刺激政策，上述定向金融支持‘三農’領域都是急需資金支持與發展的領域，并且房地產與周期性行業等領域還需繼續去桿杠化，避免擴張而加大金融風險。”中國銀行國際金融研究所宏觀研究主管溫彬對《中國經營報》記者分析稱。

中金公司估算，準備金率若下降1個百分點可釋放約1500億元資金。該行稱，在經濟增速下降、就業壓力不大的情況下，貨幣政策仍然采用定向微調措施，防止經濟失速的政策意圖更加明確。

投資穩增長仍是基調

在3月份經濟數據披露之前，gdp增速放緩已經幾乎成為市場預測機構的共識。相比去年一季度類似的情形，今年決策層更早啟動了“穩增長”。

“城鎮化與基建是此輪投資穩增長的重點，目前我國的產能過剩還沒有完全緩解，加大制造業投資空間不大。”中國國際經濟交流中心咨詢研究部副部長王軍接受本報記者采訪時稱，此輪投資主要強調有效投資，提升經濟質量效益。投資城鎮化跟民生密切相關，而西部基礎設施相對比較落后，也是實際所需。

在棚戶區改造和鐵路建設規劃出臺后，個別地方政府已經在“穩增長”的落實中，大比例添加了基建計劃。近日新疆召開的黨委常委會議指出，新疆要特別注意防止經濟下行，把穩增長放在突出位置，抓好能源、交通、水利等重大基礎設施項目，支持烏魯木齊打造絲綢之路經濟帶“五個中心”建設。

不僅新疆，近期多個地方政府相繼召開一季度經濟形勢或工業經濟形勢分析會，對下一步工作安排進行部署。這些會議中透露出，多數地方均表示要抓投資來穩增長。

據有關媒體粗略統計顯示，目前已有廣東、海南、天津、江西、貴州等五個省份公布今年的重點項目投資計劃，投資額分別達36658億元、17950億元、8231億元、6000億元、2499億元，投資總額超過7萬億元。

基建投資的加碼也是試圖扭轉不少地區以往過度依賴房地產發展的現狀。

事實上，房地產業的走低本身已是一季度經濟數據中一個特別需要關注的信號。來自國家統計局最新數據顯示，房屋新開工面積同比下降25.2%，其中住宅新開工面積下降27.2%。

“年內房價同比增速放緩甚至出現負增長將是可預見的事，房地產開工和投資下行是基本確定的事情。而在鐵路、棚戶區改造等作用下，預計年內固定資產投資增速可能維持在18%~19%的水平上；但相對而言，這一水平仍較去年下降了一兩個百分點。”招商證券有分析師認為。

從房地產到基礎設施建設，以投資促成“穩增長”的思路似乎并沒有改變?！皟烧卟⒎敲荜P系，調結構并不排斥穩增長，兩者可協同發展。如果處理好調結構，有利于擴大居民消費與環境保護，從而達到穩增長的目的。”王軍表示。他以城鎮化為例，雖然前期需資金投入，但未來有助務工人員更好地融入城市，提升消費。

中信建投研究部專題組組長夏敏仁則表示，“現在出臺的投資穩增長舉措跟去年明顯不同。 基礎設施的改造、保障房建設等都是民生所需，這與以往‘攤大餅’的鋼鐵等會產生的高污染投資有明顯區別?！?/p>

數據支持二季度企穩

盡管一季度gdp同比增長僅7.4%，但依然好于此前普遍的市場預期。尤其從發電量、鐵路貨運量和貸款發放量等宏觀經濟指標來看，盡管壓力仍在，但顯示經濟運行已出現好轉跡象。

央行4月15日公布的一季度金融統計數據報告顯示，人民幣貸款余額74.91萬億元，同比增長13.9%，分別比上月末和去年末低0.3個和0.2個百分點。而一季度人民幣貸款增加3.01萬億元，同比多增2592億元。其中，短期貸款增加3006億元，中長期貸款增加6287億元。

國家統計局4月16日公布的數據顯示，2014年3月我國發電量達4528億千瓦時，與去年同期相比增長6.2%。這一增速也高于1~2月份5.5%的同比增速。而一季度5.8%的平均增速也高于2013年同期平均3.8%的增速。

鐵路貨運量亦出現復蘇跡象。國家發改委新聞發言人李樸民在3月26日召開的新聞發布會表示，據運行調度數據，進入3月份以來，日均發電量、鐵路日均裝車數都有所回升，這反映了經濟運行態勢平穩中有所好轉。3月1日~24日，全國日均發電量148.97億千瓦時，比上年同期增長8.48%。3月中旬全國鐵路日均裝車15.98萬車，比3月上旬增長0.81%，全國鐵路日均運煤量與3月上旬環比，也包括與去年同比都小幅增長。

以上人民幣中長期貸款、發電量和鐵路貨運數據從李克強總理在遼寧省主政時，就被用于判斷實際經濟情況的參照數據。

王軍認為，鐵路貨運、用電量是反映實體經濟的重要先行指標，3月以來這兩個指標均出現回暖，反映出實體經濟情況有所好轉，而3月m2創新低主要受目前貨幣政策偏緊影響。總體來看，實體經濟已經開始顯現一些復蘇苗頭，但能否持續還有待進一步觀察。

“一季度在投資、消費與出口‘三駕馬車’回落下還能實現7.4%目標，隨著二季度投資在保障房與鐵路等基建投資加大，有望呈現上升趨勢；同時積極財政政策也有望在調結構與民生項目上發力，預計二季度經濟增速將好于一季度?！睖乇虮硎尽?/p>

“未來得益于出口復蘇、投資審批和建設進度加速與信貸穩健增長，預計經濟增長將在二季度有所回升。”瑞銀證券中國區首席經濟學家汪濤持類似看法。

不過，仍有受訪人士不這么樂觀。光大證券首席宏觀分析師徐高對記者表示，二季度經濟仍不容樂觀，面臨下行壓力較大。

在他看來，雖然基建投資到位資金中貸款明顯增加，表面上，貸款正如去年三季度那樣向基建投資“定向寬松”，但實際上，基建投資的總到位資金并未因為貸款的增加而好轉。這與去年三季度形成了明顯反差。這意味著雖然信貸支持力度在加大，但隨著表外融資的收緊，基建投資面臨的資金瓶頸并未明顯放松。

因此，在徐高看來，未來還需出臺刺激政策。在貨幣政策上，二季度全面降準概率大，從而帶動整體利率水平下降。

相反，溫彬則認為，貨幣政策全面放松的可能性不大，當前銀行間市場流動性仍然充裕，除非未來外匯占款大幅收縮，需要采取降準來對沖資金外流。

“定向政策”持續發力

經濟下行壓力大促使了近期穩增長政策不斷出臺，但多為有針對性的方向投放。

4月16日召開的國務院常務會議，分析研究一季度經濟形勢，部署落實2014年深化經濟體制改革重點任務，確定金融服務“三農”發展的措施，決定延續并完善支持和促進創業就業的稅收政策。此政策主要集中在金融支持“三農”農業、農村和農民和減稅促進創業就業等領域。

而此前不久的4月2日國務院常務會議在部署棚戶區改造和中西部鐵路相關投資政策也被業界視為定向政策。

此次會議部署了要豐富農村金融服務主體，對符合要求的縣域農村商業銀行和合作銀行適當降低存款準備金率，完善扶貧貼息貸款政策，完善農業保險保費補貼政策以及完善涉農貸款財政獎勵、加大政策支持等6項措施。

對于上述涉農貸款財政獎勵和降準等定向政策，在中信證券首席經濟學家諸建芳看來，這可以降低金融機構對“三農”領域的貸款利率；同時也不至于過度投放流動性而對經濟產生負面影響。

以上這些“調結構”政策出臺的另一面，是就業市場的穩定表現。

國家統計局新聞發言人盛運來表示，一季度城鎮新增就業人數超過300萬，比去年同期繼續增加；二是國家統計局調查失業率的數據，總體是穩定的；三是國家統計局農民工監測調查顯示，一季度外出農民工同比增加了288萬人，增長1.7%。

這背后是第三產業增加值比重第一次超過第二產業，達到46.1%。這一數據比去年同期提高1.5個百分點，比第二產業比重高2.2個百分點。

“因為在同樣經濟增長的情況下，服務業增長比工業更快，它對就業的拉動作用要比工業強。這也意味著即使實體經濟面臨下滑壓力，就業也能保證?！睖乇虮硎?。2014年我國城鎮新增就業目標為1000萬人。

李克強總理去年10月21日在中華全國總工會發表講話稱，要保證新增就業1000萬人、城鎮登記失業率在4%左右，需要7.2%的經濟增長。

“目前雖無失業問題，但潛在壓力大?！痹谛旄呖磥?，“現在重要問題不是增加就業，而是如何穩經濟來維持存量就業。就業傾向于滯后增長的變化，這意味需保證目前已就業的人未來不失業。否則，未來一旦出問題，需要出臺大規模刺激政策才行?！?/p>

由于央行行長周小川近日承認“央行參與了7.5%的增長目標的制定”，有業內人士表示，這給市場留出了貨幣政策微調的想象空間，但民生證

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