盡管4月采購經(jīng)理人指數(shù)pmi繼續(xù)回升，但市場整體認為，pmi數(shù)值50.4的水平表示經(jīng)濟仍然處于較為疲弱的“偏軟”狀態(tài)，經(jīng)濟增速仍有可能繼續(xù)下滑。作為國家智庫、對政府決策有重要影響的中國社科院，也于近日發(fā)布報告稱，二季度中國經(jīng)濟增長將繼續(xù)小幅下探至7.2%。

新周期在蓄勢中

對中國經(jīng)濟過于悲觀的預(yù)期，明顯是受到了國內(nèi)資本市場，尤其是a股市場和微觀企業(yè)經(jīng)營困難狀況的影響。中國今年的經(jīng)濟運行格局，很可能會呈現(xiàn)“宏觀穩(wěn)定、微觀困難”的局面。這種狀況在現(xiàn)實中的表現(xiàn)就是，國內(nèi)生產(chǎn)總值gdp增長維持平穩(wěn)甚至略有上行，但微觀企業(yè)效益卻無改善跡象，甚至普遍感到經(jīng)營難度上升。這種宏觀和微觀的背離，實際上在十多年前也曾發(fā)生過，當前不過是重演而已。在上一個經(jīng)濟繁榮期前的2002-2004年間，中國宏觀經(jīng)濟呈現(xiàn)了穩(wěn)健運行態(tài)勢，gdp當季增速大致運行在9%-11%之間，但工業(yè)經(jīng)濟運行狀況卻未見改善，工業(yè)企業(yè)在營收增長的同時，利潤增長卻下降，同期工業(yè)企業(yè)虧損總額從1000億上升到了1200多億。當前宏觀和微觀的再度背離，表明一輪新經(jīng)濟周期在醞釀過程中，因為市場出清過程和經(jīng)濟增長的蓄勢過程必然會出現(xiàn)一段宏觀、微觀表現(xiàn)差異的過渡期。

政策強度被低估

危機后被廣為詬病的“四萬億”刺激，其計劃建設(shè)周期為3年，平均每年是1.33萬億。而按照2014年鐵路建設(shè)規(guī)劃，年內(nèi)要完成的投資規(guī)模是8000億，加上前期公布的2200億城市軌道交通建設(shè)規(guī)劃，2014年全國僅城市地鐵和鐵路建設(shè)投資規(guī)模就超過了1萬億，還不用提“棚改”、水利建設(shè)以及其它地方自主安排的建設(shè)項目。與過去以房地產(chǎn)開發(fā)為主的投資建設(shè)模式不同，當前建設(shè)發(fā)展的投資主體更多的為企業(yè)主導相對于政府主導，效率更高、投資方向更趨多元化、投資結(jié)構(gòu)也更合理，這意味著當前單位投資的固定資本形成率更高，從而單位投資對國民經(jīng)濟增長的拉動作用也更強。從國民經(jīng)濟核算的角度看，各類基建投資中土地成本屬于轉(zhuǎn)移支付的概念，并未直接形成經(jīng)濟增長。實際上，在房地產(chǎn)開發(fā)為主的投資增長模式下，2009年的投資高速增長伴隨的卻是固定資本形成增長速度的下降，當年的經(jīng)濟反彈，實際上是消費強力刺激的結(jié)果。這說明，伴隨著當前投資結(jié)構(gòu)的改變，投資增速下降對經(jīng)濟的放緩作用被高估。隨著更多項目向民間資本的開放，中國的投資效率會進一步提高，投資對經(jīng)濟增長的乘數(shù)會進一步得到提升。

“出清”方式轉(zhuǎn)變

按改革開放后“十年一周期”的經(jīng)驗劃分法，已發(fā)生的三個周期中的gdp平均增速分別為10.2%、9.6%和10.1%。因此，從經(jīng)濟增速上看，早在2011年中國經(jīng)濟運行就已偏冷，自那時起“保增長”的論調(diào)也就一直沒有消停過。受國際經(jīng)濟格局轉(zhuǎn)變、國內(nèi)人口紅利消失、城鎮(zhèn)化進程放緩等多種因素的綜合影響，中國經(jīng)濟發(fā)展由高速增長階段下移到中高速增長階段。按照各國經(jīng)濟發(fā)展的經(jīng)驗，一國經(jīng)濟在經(jīng)歷起飛階段的高速增長時期、進入到中等收入階段后，經(jīng)濟增速通常會下降3%-4%的臺階，即未來中國經(jīng)濟增速將下移進入6%-9%的增長軌道。中國當前的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，正是經(jīng)濟增長由高速向中高速轉(zhuǎn)移的“換擋期”。

按照下移臺階后的經(jīng)濟增速標準，中國經(jīng)濟當前7.5%左右的水準，正好處于未來合意增長區(qū)間的中值，屬于完美水平。市場之所以仍對這個完美水平不滿意，只是習慣了過去長期的高速增長狀態(tài)，對當前的數(shù)字心理上有點不適應(yīng)而已。主觀上的不舒服，通常會給人們帶來將長期因素短期看待的傾向。當前市場上普遍存在的認為經(jīng)濟增長將繼續(xù)放緩的理由，實質(zhì)上僅是導致經(jīng)濟下臺階的那些長期因素而已，如前述的人口紅利消失、城鎮(zhèn)化放緩、國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移等。

對短期經(jīng)濟前景不看好的最現(xiàn)實擔憂，來自于經(jīng)濟增速下降后帶來的信用風險暴露上升。對于這一真實威脅，政府行為已明確透露出要讓市場經(jīng)濟參與主體承擔風險的意愿，而不像過去那樣由政府包攬或普遍“救市”行為。過去，經(jīng)濟運行中的偏差和過失，如畸高的銀行壞賬等，通常采用政府出清，而非市場出清的方式來解決。本屆政府已反復(fù)向市場釋放了繼續(xù)深化改革和擴大開放的信號，表示要讓市場機制在經(jīng)濟運行中發(fā)揮更大作用。但是，市場顯然還沒有對“出清”方式的轉(zhuǎn)變做好心理準備，因而市場主體在面臨這一轉(zhuǎn)變趨勢時，悲觀情緒會普遍上升。

來源：證券時報

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